食品饮料行业点评：白酒估值回落后可积极关注结构性机会，大众品业绩改善有望逐步兑现

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 4 白酒估值回落后可积极关注结构性机会，大众品业绩改善有望逐步兑现 2022年02月10日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 0.91 -4.33 -9.77 沪深300 1.67 -4.05 -6.08 邹建军 分析师 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452 杨苑 研究助理 yangyuan@hnchasing.com 0731-84403490 相关报告 1 《食品饮料：食品饮料行业跟踪报告：无需博弈茅台提价时点，白酒基本面支撑强，估值回落现配置良机》 2022-01-11 2 《食品饮料：食品饮料行业2022年度策略报告：攻守兼备，次第花开》 2021-12-22 3 《食品饮料：食品饮料行业月报：白酒迎利好催化，食品提价相继落地，建议增配食品饮料》 2021-12-08 重点股票 2021E 2022E 2023E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 贵州茅台 41.65 45.52 49.62 38.21 56.55 33.53 推荐 五粮液 6.03 32.50 7.11 27.56 8.22 23.84 推荐 泸州老窖 5.32 40.27 6.85 31.29 8.76 24.45 推荐 伊利股份 1.53 26.10 1.95 20.48 2.39 16.71 推荐 青岛啤酒 1.85 49.34 2.50 36.51 3.16 28.88 推荐 资料来源：WIND，财信证券 投资要点：  白酒春节动销整体氛围略显平淡，部分区域动销有亮点。（1）疫情区域反馈动销平淡甚至略有下滑，部分宴会场景因疫情缺失，主要影响了次高端白酒动销；高端白酒以礼赠、高端宴请需求为主，需求相对刚性，受疫情影响较小。（2）其他多数区域反馈白酒春季前后的动销同比去年有改善，但改善幅度并不显著，主因今年疫情管控相对较松+点状疫情的影响淡化，但去年下半年以来持续的宏观经济下行压力影响了一些企业客户与消费者的消费能力，因此非疫情区域也并未出现明显的旺销现象。（3）少数区域受益于基本无疫情影响+人员返乡潮+经济韧性较好，春节前后白酒动销呈现较为旺盛的局面，同比去年有较好的增长，如安徽、江苏地区，当地龙头酒企的核心单品在批价稳定、库存普遍正常偏低的前提下有较高的动销增速，是整个春节白酒调研反馈中的一大亮点。  春节前后白酒动销虽显平淡，但好于节前市场的悲观预期。节前白酒板块大幅下跌，估值性价比再次显现，我们认为当前位置对白酒板块可以更积极一些。当前行业面临的最大困难是宏观经济下行影响消费能力，而行业层面名酒价盘、库存健康，行业秩序向好。展望未来，（1）疫情的影响在逐渐钝化，防疫政策更加灵活，受限消费场景的范围将进一步缩小；（2）随着稳增长政策发力，宏观经济企稳回升是较为确定的趋势。当前行业基本面以稳为主，未来有望随宏观景气度的回升而再走强，只是因消费能力回升速度仍有不确定性，需求疲软期或仍将持续一段时间，此阶段尤其考验酒企的渠道价格与库存管控能力，需要酒厂做好量价平衡。  白酒板块投资策略：提升对于业绩确定性的重视程度。高端白酒需求相对韧性，大单品普飞、普五、国窖1573在其代表的价格带上可替代的选择不多，同时酒企的内部治理、渠道管控能力均在提升，今年实现稳定增长的确定性仍然较强，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端将延续分化走势以及进一步向品牌集中的趋势，渠道管控能力强、渠道利润稳定、品牌建设持续推进的次高端酒企能加速收割市场-30%-20%-10%0%10%20%2021-022021-062021-102022-02食品饮料沪深300行业点评 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 份额，支撑业绩的确定性，重点关注山西汾酒、古井贡酒。此外，部分地产酒龙头的次高端化也十分值得关注，目前地产酒龙头公司的增长主要依靠深耕大本营市场，省内渠道建设较为深入的公司有望实现销量进一步增长，省内市场消费升级趋势明显的地产酒龙头公司有望展现更强的成长性，关注今世缘、迎驾贡酒。  大众品板块投资策略：乳品需求韧性相对较强，其他食品关注业绩改善兑现。大众品有望在提价传导、场景复苏中迎来业绩改善。春节期间大众品动销整体同比改善，部分子行业前期提价正积极向终端传导。（1）乳制品行业需求韧性凸显，高端化进展良好加固液态奶业务基本盘；成本端压力可控，龙头乳企应对成本上行的空间充足，行业费用投放趋于理性，盈利能力提升的确定性较高，推荐伊利股份。（2）部分格局清晰的子行业龙头提价传导较为顺利，业绩改善有望兑现，重点关注安琪酵母、涪陵榨菜、洽洽食品。（3）未来随着人员流动性进一步增强，旅游、聚餐等线下消费场景持续修复，餐饮业态有望复苏，与之相关的调味品、啤酒、速冻食品、休闲卤制品、烘焙等大众食品有望受益于需求改善，其中啤酒行业更有清晰的高端化长逻辑，推荐青岛啤酒，关注海天味业、绝味食品。  风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；食品安全风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 白酒春节动销调研反馈............................................................................................. 4 2 行业展望与投资观点 ................................................................................................ 5 2.1 白酒板块：重视业绩确定性，估值回落后性价比提升.............................................................. 5 2.2 大众品板块：乳品需求韧性相对较强，其他食品关注业绩改善兑现 ................................... 6 3 市场行情回顾 ........................................................................................................... 8 4 行业数据跟踪 ......................................................................................................... 10 5 主要风险提示 ..........................................................................................................11 图表目录 图1：2022年1月申万一级子行业涨跌幅（%，总市值加权平均） .............................. 8 图2：2022年1月食品饮料主要子板块涨跌幅（%，总市值加权平均） ....................... 8 图3：食品饮料行业PE及历史分位 ............................................................................. 9 图4：白酒当月产量(万千升)与同比增速(%) ............................................................... 10 图5：白酒累计产量(万千升)与同比增速(%) ............................................................... 10 图6：大豆价格 (元/吨） ........................................................................................... 10 图7：玉米价格 (元/吨） ........................................................................................... 10 图8：白砂糖价格 (元/吨) .......................................................................................... 10 图9：PET价格 (元/吨).............................................................................................. 10 图10：玻璃价格（元/吨） ..........................................................................................11 图11：瓦楞纸价格（元/吨）.......................................................................................11 图12：生鲜乳价格 (元/公斤) ......................................................................................11 图13：猪肉价格 (元/公斤) .........................................................................................11 表1：2022年1月个股涨跌幅前十位 ........................................................................... 9 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 白酒春节动销调研反馈 整体动销氛围略显平淡，部分区域动销有亮点。（1）疫情区域反馈动销平淡甚至略有下滑，如河南地区春节前因疫情缘故有十天左右的时间处于堂食关闭的状态，物流亦受疫情影响，部分宴会场景因疫情缺失，主要影响了次高端白酒动销；高端白酒以礼赠、高端宴请需求为主，需求相对刚性，受疫情影响较小；因此疫情区域呈现出高端动销平稳，次高端动销下滑的局面，预计下滑幅度占全年任务量的10%-15%。（2）其他多数区域反馈白酒春季前后的动销同比去年有改善，但改善幅度并不显著，主因今年疫情管控相对较松+点状疫情的影响淡化，但去年下半年以来持续的宏观经济下行压力影响了一些企业客户与消费者的消