食品饮料：行业跟踪周报-白酒中报佳，大众品承压，H2逐步改善

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料：行业跟踪周报 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础建设年，稳中求进取 [Table_Main] 周观点：白酒中报佳，大众品承压，H2逐步改善 增持（维持）  周观点（20210830-20210903）：白酒中报佳，大众品承压，H2逐步改善 本周中报披露完毕，整体看：1）白酒：高端保持稳健，次高端高增，结构升级、费效提升下，盈利水平提升。2）啤酒：受高基数及天气影响，销量略降，高端化推进下吨价持续抬升，H1虽成本、费用上行，但高端化下盈利提升。H2我们预计高端化继续演进，成本压力下不排除提价可能性。3）调味品：板块在高基数，需求放缓、社团冲击下，如期承压，成本端上行叠加疫情后民生产品不提价，利润端亦受影响。H2基数效应缓解，需求改善，社团逐步规范化，叠加当前库存去化顺利，我们预计环比改善。4）乳制品：疫情后白奶需求持续高景气，龙头实现稳健发展，成本高位、龙头策略分化下，费投促销持续趋缓，格局改善趋势下盈利能力提升。5）其他食品：卤品开店加速、同店恢复进展良好，安井餐饮端恢复良好，家庭端高基数下增速回落，成本、产品结构及促销加大致盈利端短期承压；立高收入高增，成本压力下盈利短期承压。  相关公司跟踪： 1）伊利股份中报：Q2盈利超预期，产业逻辑持续兑现。2）海天味业中报：Q2承压，逆境即机遇。3）绝味食品中报：Q2符合预期，经营稳健。4）中炬高新中报：Q2短期承压，期待改善带动提速。5）天味食品中报: Q2承压，推进渠道下沉。6）三全食品中报：收入端短期承压，餐饮端恢复良好。7）香飘飘中报：H1收入平稳增长，期待盈利向好。8）酒鬼酒跟踪：Q3有望延续高增，全国化进程稳步推进。9）新乳业跟踪：低温保持高增，并购顺利推进。10）海融科技跟踪：积极开拓海外市场，重点发展餐饮渠道。  投资建议：白酒稳拿一线，关注弹性，食品布局高成长及低估值改善 白酒下半年高端基本面稳健，首推一线贵州茅台、五粮液、泸州老窖，估值已回落至长期配置区间，推荐高端化逻辑延续，加速扩张的山西汾酒。 食品板块压力中报得到释放，H2基数、需求等因素逐步好转，我们预计迎来改善。其中乳制品基本面延续疫情后需求高景气，估值具备性价比，推荐伊利股份，成长性标的中长期空间仍在，推荐绝味食品、安井食品，建议关注东鹏饮料、立高食品、妙可蓝多等，调味品板块改善渐行渐近，建议关注布局机会，推荐千禾味业、海天味业、中炬高新左侧布局机会。  风险提示：疫情控制不如预期、成本上涨超预期、行业竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料：理性看待扰动，调整带来良机》 2021-08-23 2、《食品饮料：白酒稳健，大众品改善渐近》 2021-08-15 [Table_Author] 2021年09月06日 证券分析师 于芝欢 执业证号：S0600521050002 yuzhihuan@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2020-072020-112021-03沪深300食品饮料(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1. 重点数据跟踪（20210829-20210905）：茅台批价保持上行，五粮液保持稳定  茅台：本周飞天整箱批价3860元，较8月29日上涨50元，散瓶价格3000元，较上周上涨10元。猪年生肖4550元，较8月29日持平。鼠年生肖4530元，较8月29日上升30元，牛年生肖4730元，较8月29日下降70元。  五粮液：批价1000元，较8月29日持平。 2. 相关公司跟踪反馈： 2.1. 伊利股份中报（20210902）：Q2盈利超预期，产业逻辑持续兑现 公司发布2021年中报， 2021Q2实现营收291.43亿元，同比+8.43%，归母净利润24.91亿元，同比-3.91%。液体乳2021H1/Q2营收分别为424.07/215.47亿元，分别同比+19.56%/+7.28%，份额整体+0.7%。其中H1常温白奶/金典/安慕希公司预计同比+30%/40%/10%。H1低温奶市占率略升至15.4%，其中低温鲜奶营收实现翻倍增长，低温酸奶营收呈个位数下滑，表现仍优于行业。奶粉及奶制品2021H1/Q2营收分别为76.27/36.38亿元，分别同比+14.83%/+6.96%（以上市占率，份额皆为尼尔森零售口径）。 公司2021Q2 毛利率37.12%，同比-1.58pct，主要源于上半年原奶成本同比增长约15%，但公司通过减少促销、改善产品结构对冲成本。2021H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列/整体销售毛利率分别为35.0%/43.2%/49.1%/37.6%,分别同比+0.03pct/-2.66pct/-1.82pct/-0.63pct。21Q2销售费用率同比-0.35pct至22.40%（相比19Q2收缩2.8pct）。综上Q2归母净利率8.5%，同比-1.1pct，相比19Q2提高1.5pct，盈利显著改善。 根据跟踪，8月库存进一步降至健康水平；8月动销环比提升，金典维持高增，安慕希增速提高，高端白奶收入占比稳步提升。展望H2，公司收入稳步提升，成本端上涨放缓，全年费用稳中有降，结合产品结构不断优化，高端产品收入占比逐步提升，公司盈利水平将有较大改善。中长期看，公司收入利润诉求更为均衡，定增助力长期目标实现。 2.2. 海天味业中报（20210902）：Q2承压，逆境即机遇 公司发布2021年中报，2021Q2实现营收51.74亿元，同比-9.39%，归母净利润13.99亿元，同比-14.68%。分产品看，2021 Q2酱油/调味酱/蚝油的营收分别为29.18/5.92/9.62亿元，分别同比-7.20%/-8.66%/-7.06%，主要系基数较高，需求疲软，社区团购分流等因素导致。分渠道看，2021Q2线下渠道/线上渠道分别实现收入47.42/1.54亿元，分别同比-10.00%/+14.41%，线上发展亮眼源于公司积极拓展线上平台，社区团购等。Q2公司经销商新增72至7407名，新增主要来自东部/中部地区，分别净增29/27名。外部压力下，公司仍保持市占率提升。 公司2021H1 毛利率39.31%，同比-3.63pct， 2021Q2 毛利率37.06%，同比-2.90pct，主要系原材料价格上涨所致。21H1销售费用率同比-1.99pct至5.48%（21Q2同比+0.95pct至5.16%），主要系广告费减少所致。21H1管理费用率同比+0.11pct至1.48% （21Q2同比+0.29pct），主要系员工薪酬及日常支出增加所致。综上，2021Q2 实现销售净利率 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 27.04%，同比-1.68pct，主要受毛利率拖累。H2我们预计随需求改善，基数压力消解，积极与社区团购合作等，环比将改善。我们认为本轮库存周期与上轮存在本质差异，本轮主要源于外部环境因素导致，但公司渠道能力与容量已远强于上轮，可支撑公司度过难关，走过至暗时刻，公司份额进一步提升，优势亦将进一步加强。 2.3. 绝味食品中报（20210902）：Q2符合预期，经营稳健 公司发布2021年中报，2021Q2实现营收16.38亿元，同比+21.60%，归母净利润2.66亿元，同比+25.81%,符合市场预期。门店数量快速增长，二季度明显提速其中H1门店净增737至13136家，Q2净增557家，品牌势能营销活动（如年货节、啃定赢等）效果显著，单店营收恢复基本恢复19年同期。分产品来看，21Q2 鲜货类/包装类/其他业务收入14.7/0.19/1.02 亿元，同比+17.6%/-29.2%/+181.2%。分区域看，2021Q2 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、香港地区分别实现营收2.36/0.09/4.28/3.50/3.51/1.89 /0.27亿元，分别同比+21.79%/-60.44%/+15.17%/+54.64%/+12.12%/+17.07%/+17.84%，各地收入均实现较高增长（除西北外）。 公司2021H1毛利率34.61%，同比+0.29pct，还原口径看公司21H1毛利率同比+3.6pct。主要源于原料成本控制、效率提升。21H1销售费用率同比-2.92pct至6.83%（21Q2同比-1.58pct），还原看同比+0.4pct,主要源于营销投入加大，去年同期疫情减免政策致职工薪酬、折旧摊销低基数。21H1管理费用率同比+0.45pct至6.28% （21Q2同比+1.16pct），主要系股权激励费用主要在Q2确认，H1投资收益为-424.02万，扣除塞飞亚后，实现864.87万收益，综合看，Q2 实现净利率15.81%，同比+0.24pct。展望H2,我们预计公司年初开店目标可顺利完成，同时通过开展品牌年轻化活动不断拉动单店提升，同时着力提升品牌势能，进一步提升增长质量，中长期看，公司拥有卓越的管理能力与战略眼光，股权激励，定增扩产护航增长。 2.4. 中炬高新中报（20210905）：Q2短期承压，期待改善带动提速 美味鲜公司21H1/21Q1/21Q2分别实现营业收入22.38/12.35/10.03亿元，同比分别-10.16%/+9.97%/-26.73%；净利润3.29/1.99/1.3亿元，同比分别-33.54%/-10.36%/-52.38%；归母净利润3.08/1.88/1.2亿元，同比-32.46%/-8.74%/-52.00%，基本符合我们预期。分产品看，2021Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收分别为6.21/1.33/0.71亿元，同比-28.17%/+11.60%/-56.52%，多因素致酱油下滑较多，鸡精鸡粉受益于餐饮需求复苏。分区域看，2021Q2 东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收2.42/4.25/1.77/1.43亿元，同比分别-18.92%/-24.00%/-32.80%/-39.13%，中西部、北部市场下滑较多。美味鲜2021H1/Q2毛利率分别为38.09%/36.55%，同比分别-4.76pct/-7.22pct，主要受黄豆、添加剂等原材料价格上涨影响。 公司2021H1销售费用率11.61%，同比基本持平，其中Q2销售费用率为 11.18%，同比-1.95pct，主要源于运费及返利减少，但仍保持广告费用提升；Q2管理费用同比+0.87pct至4.68%，主要系20年享受社保减免基数低，今年薪酬增加。综上，2021H1/Q2 实现净利率 14.70%/12.96%，同比-5.16/-6.98pct，主要系毛利率拖累。展望2021H2，当前公司渠道库存健康良性，我们预计随外部需求环境好转，股权激励年内有望落地、地产剥离持续推进等治理优化，有望环比改善。中长期看，渠道端，公司持续推进空白市场开发，加强餐饮市场开发，通过价格指导，开发定制产品等措施积极与新渠道合作，产品端，不断推进多品类拓展，丰富产品矩阵，如复合调料等，同时产能稳步扩张坚定迈向“五年双百”目标。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 2.5. 天味食品中报（20210905）：Q2承压，推进渠道下沉 公司发布2021年中报，2021Q2实现营收4.95亿元，同比-15.41%，归母净利润-0.05亿元，同比-103.68%，基本符合我们预期。21Q2收入承压源于C端需求疲软，竞争加剧，社团分流，公司主动梳理渠道等，分产品来看，2021Q2为1.84