大众品率先企稳改善，白酒加速释压——食品饮料行业2025年中报总结报告

核心观点

2025年上半年食品饮料行业整体呈现总量趋稳、结构分化的特征。白酒行业进入调整周期，受政策影响经营压力增大，但头部企业仍保持增长；大众品龙头率先企稳改善，部分细分赛道维持高景气；啤酒行业销量如期修复，产品结构缓步提升；零食行业个股业绩分化，魔芋零食维持较高景气；乳制品需求平淡，但盈利能力有所改善；餐饮供应链板块竞争态势延续，盈利能力承压。

关键数据

• 白酒行业：2025H1全国白酒规上企业营收同比增长0.19%，利润同比下滑11%；上市公司实现销售总收入同比-1.5%，归母净利润同比-1.3%。高端酒企收入同比增长6.2%，利润同比增长5.5%；全国化次高端酒企收入同比-5.4%，利润同比-4.7%；区域性酒企收入同比-17.5%，利润同比-25.3%。
• 大众品行业：2025H1细分赛道龙头率先实现经营改善，部分细分赛道继续展现高景气，如无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头，如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先。
• 啤酒行业：2025Q2啤酒板块收入同比增长1.8%，环比Q1增速放缓；2025H1啤酒板块收入同比增长2.7%。燕京啤酒、珠江啤酒均价增速居前，高端产品中燕京U8、97纯生、喜力销量增速领衔。
• 零食行业：2025Q2零食板块收入同比增长43.0%，环比Q1增速提升；2025H1零食板块收入同比增长36.4%。魔芋零食维持高景气，卫龙美味蔬菜制品、盐津铺子魔芋制品收入增速显著。
• 乳制品行业：2025Q1/25Q2软饮料板块收入分别为102.2/89.8亿，同比增长2.4%/+17.8%。健康化品类趋势明显，中大包装产品受青睐。伊利蒙牛24年春节后主动调整销售节奏，渠道控货以恢复产品新鲜度、改善经销商盈利能力。

研究结论

• 白酒行业：行业加速释压，二季度茅台/五粮液/山西汾酒渠道仍有调节空间，实现正增长，其余公司收入下滑。未来需求复苏仍具有不确定性，酒企理性降速，景气度仍处于左侧磨底阶段，酒企积极改革适应长期发展需要。
• 大众品行业：受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力，2025H1细分赛道龙头率先实现经营改善，带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势。
• 啤酒行业：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。
• 零食行业：个股业绩表现延续分化，魔芋零食维持较高景气，推荐卫龙美味、盐津铺子等公司。
• 乳制品行业：推荐农夫山泉、东鹏饮料、伊利等公司。
• 餐饮供应链：竞争态势延续，板块盈利能力承压，但并购整合活跃，积极分红回馈股东。