请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022年08月21日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《东鹏饮料（605499）中报点评： 控费增效业绩高增，省外扩张表现亮眼》，2022.8.20 2.《妙可蓝多（600882）半年报点评：核心业务延续增势，疫情与成本压力致盈利承压》，2022.8.20 3.《安琪酵母（600298）半年报点评：收入符合预期，看好公司长期发展》，2022.8.19 4.《中炬高新（600872.SH）半年报点评：主业回暖，缩费减税显利润弹性》，2022.8.19 5.《洽洽食品半年报点评：低基数下2季度收入快速增长，成本上涨导致利润增长承压》，2022.8.19 白酒双节旺季韧性显现，关注高温下大众品结构性机会 食品饮料行业周报 20220815-20220819 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：中秋备货期开启，白酒消费仍具韧性。本周舍得酒业、金徽酒、顺鑫农业披露半年报，二季度疫情阶段性影响消费需求，业绩短期承压。本周行业进入中秋备货期，渠道跟踪来看，茅台 8 月配额陆续到货，批价保持平稳，预计中秋前仍会加大投放满足旺季需求。河南五粮液动销好转，库存约 1 个月，9 月底有望完成全年大部分任务。汾酒玻汾在河南供不应求，批价上涨，献礼版渠道已打款，预计中秋后逐步到货，青 20 库存良性。剑南春前期低成本货物消化后批价上涨。高端酒受疫情影响较小，价格带龙头受影响程度小于同价格带其他产品。酱酒去年 8 月后批价下滑，渠道热度下降，部分酱酒二线三线品牌和开发产品库存较高，仍需一段时间消化。我们认为，市场已经对白酒中报预期有所下调，白酒消费仍具韧性，中秋节行业仍将结构性繁荣。总体来看，我们依然看多白酒板块，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。  啤酒：重庆啤酒和华润啤酒披露半年报，疫情不改高端化趋势，下半年预计行业有望实现量价齐升。重庆啤酒2季度业绩超预期，疫情影响下高端化趋势延续，22H1实现量价齐升。华润啤酒上半年销量小幅下降，但在提价和产品结构升级推动下，收入、利润均实现增长。对啤酒行业整体而言，7、8月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，22Q3销量有望实现较快增长，此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。建议关注燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。东鹏饮料发布22年H1业绩，上半年实现营收42.9亿元/+16.5%，归母净利润7.6亿元/+11.7%。东鹏饮料上半年全国市场（除广东）收入占比提升6.9%，全国化扩张成效显著；原料涨价成本承压，加强费用管控提振盈利能力。行业层面，六至七月，华东、华中地区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加0.84亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：疫情管控下需求有望修复，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下，我们判断2022年为弱复苏态势。前期大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，板块估值有所修复。后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022Q2及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则随着疫情良好管控有望逐步得到缓释；22Q2在低基数助力之下，各企业增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。  速冻食品：下半年速冻B端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，-24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-082021-122022-04沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。  休闲食品：半年报陆续披露，部分公司调整改革初见成效，下半年成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。盐津铺子调整改善逐步兑现，产品+渠道双轮驱动保障收入稳健增长，费效比管控更精准，盈利能力明显改善，下半年利润有望延续高速增长。洽洽食品低基数下2季度收入快速增长，成本上涨导致利润增长承压，下半年坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。甘源食品新品表现亮眼，渠道拓展有序推进，公司有望步入快速发展通道。休闲零食整体观点：中秋国庆备战进行时，短期关注需求稳健、动销顺畅、业绩增长确定性高的公司，长期推荐成长逻辑清晰、竞争壁垒强的公司，建议关注甘源食品、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品。  卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对行业销售及利润均造成一定影响；原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着疫情环比修复，行业经营有望拐点向上。目前绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。  冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高22年产能释放有望驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。  投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：旺季需求旺，高端化进程延续，看好啤酒板块弹性。短期关注需求回补快、业绩确定性强的青岛啤酒，1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/千味央厨等。  风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 行业周报 食品饮料 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周度观点 ...................................................................................................................... 6 2. 行情回顾 ...................................................................................................................... 8 2.1. 板块指数表现：本周食品饮料行业下跌2.49% ................................................... 8 2.2. 个股表现 ............................................................................................................. 8 2.3. 估值情况：估值保持稳定 .................................................................................... 9 2.4. 资金动向：北向资金持续持仓 ........................................................................... 10 3. 重点数据追踪 ............................................................................................................. 10 3.1. 白酒价格数据追踪 ............................................................................................. 10 3.2. 啤酒价格数据追踪 ............................................................................................. 1