华创医药投资观点&研究专题周周谈·第188期：26H1医疗设备招采数据概览

第一部分：板块观点和投资组合

• 整体观点和投资主线：创新药、CXO、原料药、医疗器械、药店、中药、制剂、生命科学上游、血制品等行业均呈现积极发展趋势。
  • 创新药：技术水平赶超欧美，出海授权创新高，国产新药销售高增长。
  • CXO：重磅品种集中兑现，商业化订单向头部CDMO集中，全球产能紧缺。
  • 原料药：资本开支高峰结束，高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO，产业向上拐点明确。
  • 医疗器械：招采数据恢复性增长，库存出清，国际化进程加速，高端化、精准化、智能化方向发展。
  • 药店：基本面底已现，政策底将至，估值底已现，看好头部药店EPS与PE的双重提升。
  • 中药：基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC及政策影响小并有增量政策的行业龙头。
  • 制剂：集采优化趋势明确，创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进。
  • 生命科学上游：国内创新药研发需求增加回暖，国产替代与出海持续推进，收入端持续高增长，盈利能力回升。
  • 血制品：供给端份额向央国企集中，竞争格局逐步出清，需求端行业新品迭代，需求向新品升级。
• 本周关注：26H1医疗设备招采数据概览
  • 整体医疗器械行业：招采市场规模同比下降12.78%，但月度走势回暖，下半年有望成为采购需求集中释放的窗口。
  • 医学影像设备：CT、MRI、DR、彩超、DSA招采数据阶段性承压，但采购结构优化，高端机型占比提升。
  • 放射治疗设备：医用直线加速器招采高景气，高端机型配置意愿提升，Tomo和SRS/SRT采购量同比增幅高达900%。
  • 生命支持设备：需求强刚性，内部结构向血液净化设备等慢病管理领域倾斜，血液净化设备中标数量同比增长29.6%，中标金额同比增长15.4%。
  • 手术机器人：招采数据整体稳定，市场份额集中度高，直观医疗、精锋医疗、天智航三家企业合计占据76%的市场份额。
• 创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大
  • pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，临床数据显示皮肤毒性发生率10%，均为1级。
  • tADC：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式，EGFR G12DitADC已确定PCC，计划于2026H2提交IND。
  • iADC：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0，HER2-STINGiADC已确定PCC，计划于2026H2提交IND。
  • KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：首个适应症2L+ NSCLC已获批上市，适应症积极拓展中。
  • 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元，归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元，给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价为11.65港元，维持“强推”评级。
• 医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复
  • 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估，国产高值耗材企业正处于创新加速阶段。
  • 医疗设备：拐点来临，技术升级与国际化双轮驱动，2025年三季度相关企业出现收入端拐点。
  • IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，国产龙头份额有望进一步提高。
  • 低值耗材：产业升级+全球化布局，提升综合竞争力，头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级构建发展新动能。
  • AI医疗、脑机接口：新兴技术有望带来行业变革，推动诊疗模式向精准化、个性化、智能化发展。
• 港股医疗器械：时代天使——本土崛起，出海破局
  • 国产隐形正畸龙头：本土崛起，出海破局，2024年海外市场案例已达约14.07万例，同比增长326%。
  • 国内业务成长性：国内隐形正畸业务仍有较大成长空间，青少年/儿童市场和基层市场是后续国内渗透率提高的重要方向。
  • 出海能到达什么高度：全球市场数倍于国内，打开成长天花板，全方位竞争优势赋能出海征程，全球份额显著提高，全球市占率有望从10%提高至20%。
• 生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放
  • 板块周期上行，盈利释放具有较大弹性：经过2年多的行业调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升，盈利能力持续提高。
  • 行业需求回暖：海外与国内生物医药投融资均有回暖迹象，行业需求有所复苏，整体趋势向好。
  • 国产替代与出海依旧是大趋势：国产市占率低，但已不乏在部分细分领域产品达到国际先进水平的国产公司，国产替代进程有望持续推进。
  • 建议关注：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、华大智造、纳微科技、赛分科技、阿拉丁、药康生物、百奥赛图。
• 医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会
  • 【药房】供给优化，政策驱暖，有望修复：药店板块三重底已出现，看好头部药店的EPS与PE的双重提升，推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等。
  • 【中药】基本面见底，有望否极泰来：行业基本面有望逐步恢复，政策方面，行业供给侧持续出清，渠道端院外药店同店有望转正，推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
  • 【医疗服务】看好具备全国化扩张能力优质标的：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，建议关注通策医疗、口腔医疗服务赛道龙头通策医疗，眼科普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等。
• 医药工业：看好原料药板块拐点向上
  • 建议关注：重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，天宇股份、同和药业；向下游制剂端延伸，部分企业已经入业绩兑现期，华海药业；横向拓展CDMO，普洛药业、天宇股份等。

第二部分：行业和个股事件

• 行业热点：复宏汉霖与山德士达成战略合作，东南大学宋爱国团队与佗道医疗科技有限公司联合研发的力交互腔镜手术机器人成功完成手术，莫德纳与默沙东宣布个性化mRNA癌症疫苗intismeranautogene联合Keytruda取得积极结果，勃林格殷格翰于上海张江设立新的研发中心。

第三部分：风险提示

• 风险提示：集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。