李宁(02331.HK)：上半年收入增长3%，毛利率改善净利率微升

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 2026年中报收入增长3%，所得税率下降带动归母净利率小幅提升。2026上半年收入152.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.2亿元，同比下降4.5%。毛利率同比提升0.9pct至50.9%，主要得益于成本优化。销售费用率同比提升1.5pct至30.5%，其中，广告开支占比增加2.2pct至11.2%，主因奥运赞助和相关营销活动费用以及专业运动签约等投入进一步增加所致，其他销售费用率下降0.7pct至19.2%，体现了渠道优化和降本增效的成果。管理费用率下降0.5pct至4.7%，主因去年同期计提凯胜商誉减值7,239万元。其他收入及利息下降占收入比例合计同比-1.3pct，但实际税率大幅下降7.5pct至25.8%，占收入比例同比-1.6pct，主因去年同期含1.15亿元预提税。税率回归常态对冲上述压力，进而归母净利率微升0.2pct至11.9%。经营性现金净流入9.54亿元，同比下降60.4%，主因付现费用增加、新增库里合作预付款，以及政府补贴减少超5000万元所致；净现金同比增加2亿元至193.91亿元，现金充沛。 纺织服饰·服装家纺 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值18.70-19.70港元收盘价14.25港元总市值/流通市值36834/36834百万港元52周最高价/最低价23.07/13.93港元近3个月日均成交额344.95百万港元 服装、综训品类引领增长，专业跑鞋上半年销量突破1480万双。分品类收入增速，鞋/服/配分别同比+0.6%/+11.8%/-17.7%，而跑步/篮球/综训/运动时尚流水增速分别为-3%/+5%/-13%/0%，其中专业跑鞋总销量突破1480万双，签约马拉松运动员上脚飞电家族系列跑鞋累计拿下304个冠军，于中国马拉松男子百强榜单中以28席蝉联占有率第一。篮球品类期内引入库里及CurryBrand合作。综训品类推出航天凉感温控科技、COOL沁凉科技，完善功能性产品矩阵。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 电商平稳增长，库存保持健康。分渠道收入增速，批发/直营/电商分别增长+1.7%/+4.2%/+5.1%。公司自有库存成本总额增加10%，库龄结构保持健康，库销比4个月，公司存货周转天数同比+4天至65天，应收账款周转天数同比+2天至16天。门店方面，总数7,579家（比去年底净减30家），其中经销门店净增38家、直营门店净减66家。同比去年增加45家（+0.6%）。 《李宁（02331.HK）-第二季度大货流水下滑低单位数，童装流水增长低双位数》——2026-07-15《李宁（02331.HK）-李宁官宣与库里达成长期合作，两品牌有望携手打开全球化发展空间》——2026-06-02《李宁（02331.HK）-第一季度大货流水增长中单位数，童装业务快速增长》——2026-04-23《李宁（02331.HK）-全年收入增长3%，经营利润率小幅上升》——2026-03-21《李宁（02331.HK）-第四季度流水下滑低单位数，龙店与户外店首店齐开》——2026-01-16 消费疲软、折扣加深叠加营销投入增加，管理层下调全年指引。管理层在公开业绩会上表示，受二季度以来消费需求走弱、终端折扣加深、下半年营销投入加大等因素影响，全年收入目标下调为低单位数增长（原高单位数增长），净利润率目标下调为中到高单位数水平（原高单位数水平）。 风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。 投资建议：短期仍存营销费用压力，期待中长期销售增长提速带动盈利加速复苏。2026上半年公司面对消费分化及行业竞争加剧等不利影响下仍实现了稳健的业绩表现，毛利率、归母净利率均同比提升，下半年终端消费偏弱、折扣压力，以及围绕中国奥委会合作和库里IP的品牌投入，或令收入及利润释放节奏继续承压，但跑步产品科技升级、篮球专业资源导入，以及“龙店”等项目推进，有望提升单店效率并强化品牌心智，为后续销售与盈利增长奠定基础。基于管理层指引，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.0/23.9/28.5亿元（前值为25.8/30.5/34.3亿元），同比-21.7%/+3.9%/+19.2%。基于盈利预测下调，下调目标价至18.7~19.7港元（前值为20.8~22.0港元），对应2026年18-19x PE，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：短期仍存营销费用压力，期待中长期销售增长提速带动盈利加速复苏 2026上半年公司面对消费分化及行业竞争加剧等不利影响下仍实现了稳健的业绩表现，毛利率、归母净利率均同比提升，下半年终端消费偏弱、折扣压力，以及围绕中国奥委会合作和库里IP的品牌投入，或令收入及利润释放节奏继续承压，但跑步产品科技升级、篮球专业资源导入，以及“龙店”等项目推进，有望提升单店效率并强化品牌心智，为后续销售与盈利增长奠定基础。基于管理层指引，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.0/23.9/28.5亿元（前值为25.8/30.5/34.3亿元），同比-21.7%/+3.9%/+19.2%。基于盈利预测下调，下调目标价至18.7~19.7港元（前值为20.8~22.0港元），对应2026年18-19xPE，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032