核心观点
公司上半年收入增长2%，毛利率提升，现金流增长41%，中期分红率提升至50%。在消费疲软、线下客流下滑的背景下，公司收入仍实现稳健增长，盈利水平符合管理层预期。
关键数据
- 收入：同比增长2.3%至143.5亿元。
- 净利润：同比下降8.0%至19.5亿元。
- 毛利率：同比提升1.6个百分点至50.4%，主要来自折扣改善和渠道结构变化。
- 销售费用率：同比提升2.0个百分点至30.2%，主要由于品牌营销投放增加和推广促销费用增加。
- 经营利润率：同比下降0.9个百分点至16.7%。
- 净利润率：同比下降1.5个百分点至13.6%。
- 经营现金流净流入：同比增长40.6%至27.3亿元。
- 中期分红率：提升至50%。
分渠道表现
- 批发渠道：收入同比下降2.0%，流水下降幅度与收入保持一致趋势。
- 直营渠道：收入同比增长2.7%，主要由新开店增长贡献。
- 电商渠道：收入同比增长11.4%，流水实现10%~20%中段增长。
- 国际渠道：收入同比下降14.4%。
分品类表现
- 跑步品类：增长25%，超轻、赤兔、飞电三大核心跑鞋系列累计销售量突破500万双。
- 篮球品类：增速和占比下降，主要是由于整体篮球市场增速放缓和公司控制发货量。
- 运动生活品类：soft全系列上半年销售突破100万双，同比增长接近4倍。
营运效率
- 库销比：3.9个月，同环比保持稳定。
- 存货周转天数：62天，比去年同期增加5天。
- 应收周转天数：15天，同比增长1天。
- 应付周转天数：46天，同比增长5天。
商品运营
- 商品宽度：增加20%~30%中段。
- 折扣率：新品3个月折扣率8折以上，同比略有改善。
- 件单价：折扣改善带动件单价提升。
童装业务
- 流水：增长中单位数。
- 折扣：改善低单位数。
- 件单价：提升中单位数。
- 毛利率：进一步改善。
门店数
- 总门店数：7677家，较去年同期和年底分别增加229家和9家。
- 李宁大货及中国李宁：同比增加72家至6239家。
- 李宁YOUNG：同比增加157家至1438家。
2024年指引
- 收入增速：下调至低单位数。
- 净利率：保持低双位数。
投资建议
公司经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间。基于下半年消费复苏趋势较弱和营销支出加大，小幅下调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为31.5/35.5/38.6亿元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。目标价下调至17.9-19.2港元，对应2024年13.5-14.5xPE，维持“优于大市”评级。
