上半年收入同比增长43%，高端产品放量带动毛利率提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月24日买入鼎阳科技（688112.SH）上半年收入同比增长43%，高端产品放量带动毛利率提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价44.42元总市值/流通市值7072/1970百万元52周最高价/最低价120.90/43.52元近3个月日均成交额52.29百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-高端产品快速增长，行业国产替代加速》——2023-04-28《鼎阳科技（688112.SH）-预计2023年一季度归母净利润同比增长55%-86%，持续受益国产替代加速》——2023-04-07《鼎阳科技（688112.SH）-通用电子测量仪器国内领先企业，国产替代加速成长》——2023-03-01《鼎阳科技（688112.SH）-预计2022年归母净利润同比增长60%-80%，发布多款高端新品及自研芯片》——2023-01-04《鼎阳科技（688112.SH）-2022年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速》——2022-10-242023年上半年营业收入同比增长43.27%，归母净利润同比增长47.54%。公司2023年上半年实现营收2.35亿元，同比增长43.27%；归母净利润0.83亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长66.05%。单季度来看，2023年第二季度公司实现营收1.33亿元，同比增长38.17%；归母净利润0.48亿元，同比增长30.29%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长53.07%。收入利润高增长，主要系高端产品放量，高分辨率示波器以及射频微波产品快速增长，且国产替代趋势下国内收入较快增长。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为60.96%/35.51%，同比变动+4.68/+1.03个pct，产品全面高端化带动收入结构优化，盈利能力持续提升。2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.10%/3.97%/14.33%/-10.57%，同比变动-0.31/-0.22/+1.66/+1.81个pct，持续加大研发投入。产品全面高端化，行业国产替代加速。分产品档次来看，2023年上半年公司高/中/低端产品收入约为0.51/1.29/0.51亿元，同比增长101.33%/44.45%/16.65%，收入占比分别为22%/56%/22%，同比变动+6/-1/-5个pct，高端产品收入持续放量。以价格划分，2023年上半年公司四大主力产品平均售价同比增长41.97%，其中销售单价5万元/台以上产品收入同比增长221.35%，销售单价3万元/台以上产品收入同比增长133.82%，高端产品持续放量。分地区来看，2023年上半年公司国内/海外收入分别为0.96/1.39亿元，同比增长93.30%/21.46%，国内教育市场收入同比增长188.71%，行业国产替代加速。射频微波产品境内收入同比增长126.45%，高分辨率数字示波器境内收入同比增长110.49%。从新产品来看，公司近年来发布多款高端新产品，实现全产品线高端化，目前包括4GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、40GHz射频微波信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等高端产品，并且开始批量销售。此外，公司推出8GHz带宽示波器前端放大器专用自研芯片，为示波器产品进一步高端化奠定基础。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，当前受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.00/2.80/3.71亿元，对应PE为35/25/19倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3043985597851,059(+/-%)37.6%30.9%40.5%40.5%34.8%净利润(百万元)81141200280371(+/-%)50.9%73.7%41.9%40.3%32.4%每股收益（元）0.761.321.261.762.33EBITMargin27.9%24.1%29.0%31.8%33.8%净资产收益率（ROE）5.8%9.5%12.0%14.8%16.9%市盈率（PE）58.533.735.425.219.1EV/EBITDA55.348.743.728.520.0市净率（PB）3.413.194.253.723.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技2023年上半年营业收入同比增长43.27%图2：鼎阳科技2023年上半年归母净利润同比增长47.54%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技毛利率持续提升图4：鼎阳科技期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用持续增长图6：鼎阳科技ROE短期稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20230823EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E普源精电增持84.5247.000.760.991.392.0061.6547.5033.7923.48坤恒顺维未评级55.5766.160.971.401.962.7268.2147.2633.7624.32优利德买入46.4641.921.061.662.162.7539.4325.2619.4215.22平均值56.4340.0028.9921.01鼎阳科技买入70.7244.421.321.261.762.3333.6635.3925.2319.06资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12821279143815221677营业收入3043985597851059应收款项508892143200营业成本132169227310413存货净额100156172253343营业税金及附加22457其他流动资产1421253852销售费用38577598127流动资产合计14461543172619562272管理费用816212732固定资产10184587117研发费用38587094122无形资产及其他00123财务费用2(47)(24)(26)(16)投资性房地产1438383838投资收益01333长期股权投资00000资产减值及公允价值变动02433资产总计14701600181020842431其他收入712181918短期借款及交易性金融负债46555营业利润90157211301398应付款项41467494124营业外净收支0(4)646其他流动负债2441496689利润总额90153217305404流动负债合计6893127165219所得税费用912182533长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1019191919归属于母公司净利润81141200280371长期负债合计1019191919现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计78112147184238净利润81141200280371少数股东权益00000资产减值准备(1)2344股东权益13911487166419002193折旧摊销24358负债和股东权益总计14701600181020842431公允价值变动损失(0)(2)(4)(3)(3)财务费用2(47)(24)(26)(16)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(60)(91)15(104)(103)每股收益0.761.321.261.762.33其它1(2)(3)(4)(4)每股红利0.000.470.150.280.49经营活动现金流2351214178272每股净资产13.0413.9510.4511.9313.77资本开支0(17)(30)(50)(40)ROIC10%6%10%14%19%其它投资现金流00000ROE6%9%12%15%17%投资活动现金流0(17)(30)(50)(40)毛利率56%58%59%60%61%权益性融资(6)0000EBITMargin28%24%29%32%34%负债净变化00000EBITDAMargin29%25%30%32%35%支付股利、利息0(50)(24)(44)(78)收入增长38%31%40%41%35%其它融资现金流115463(1)00净利润增长率51%74%42%40%32%融资活动现金流1148(37)(25)(44)(78)资产负债率5%7%8%9%10%现金净变动1171(3)15984155息率0.0%1.1%0.5%0.9%1.6%货币资金的期初余额1101282127914381522P/E58.533.735.425.219.1货币资金的期末余额12821279143815221677P/B3.43.24.33.73.2企业自由现金流0(16)13780194EV/EBITDA55.348.743.728.520.0权益自由现金流047158105209资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司