资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化

资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化 核心观点 ⚫事件：国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套通知。《办法》共6章46条，自2027年1月1日起施行，从治理结构、管理政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理等方面进一步完善保险公司资产负债管理体系。 ⚫资负联动监管进一步强化，行业经营由规模增长向长期价值管理持续转型。《办法》将业务规划、产品开发和定价、保险业务管理、资产配置、重大投资等环节统一纳入资产负债联动管理，并要求建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理部门统筹协调的治理体系。负债端方面，人身险公司需动态评估负债成本，在制定产品分红和万能险结算政策时考虑成本收益匹配；资产端方面，重大投资决策需评估对相应账户资产负债匹配状况的影响。我们认为，新规进一步打通产品、销售、精算和投资之间的管理链条，强化负债成本与资产收益的联动约束，有利于推动险企持续优化产品结构、控制负债成本并提升资产配置纪律。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫监管指标明确量化阈值，刚性约束进一步强化，正式稿指标设计更加贴近经济实质。财险公司设置沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和流动性覆盖率三项监管指标；人身险公司设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率四项监管指标。其中，综合投资收益覆盖率/净投资收益覆盖率分别要求综合投资收益覆盖负债资金成本、净投资收益覆盖负债保证成本，直接强化对利差损风险的约束。值得关注的是，正式稿将征求意见稿中的“有效久期缺口”监管指标调整为“利率风险对冲率”，最低监管标准为50%-150%；对于低于50%的公司，现金流流入利率敏感度需不低于5%，有效久期缺口则转为监测指标。监管部门明确，此次调整能够更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 ROE视角下的券商价值重估：从“通道”到“资本中介”2026-08-18险资规模延续增长，权益弹性加速释放：2026Q2保险行业资金运用余额点评2026-08-17极端天气进入高发期，财险Q3赔付压力或上升2026-08-14 ⚫三年过渡期降低短期整改压力，头部险企长期经营优势有望进一步体现。对于2027年《办法》实施后监管指标暂不达标的保险公司，监管允许设置3年过渡期，并要求制定达标规划，经董事会批准后于2027年3月底前报监管部门，并按规划执行。我们认为，较长的整改窗口有助于避免险企为满足短期监管指标而集中调整资产负债结构，降低对产品销售及投资组合管理的阶段性扰动。头部险企通常已建立较完整的资产负债管理、精算定价和投资管理体系，新规直接带来的短期经营影响预计有限；中长期看，新规将进一步约束高负债成本、期限错配及过度依赖短期投资收益的经营模式，资产负债管理能力较强的头部险企竞争优势有望进一步体现。 ⚫长周期考核进一步强化，资产配置稳定性有望提升。《办法》要求保险公司建立资产负债管理绩效考核体系并实施长周期考核评价，避免因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。同时，资产配置需综合考虑长期预期收益、偿付能力和资产负债匹配等目标。我们认为，长周期考核机制进一步强化，有助于降低短期市场波动对投资决策的影响，提升保险资金资产配置的稳定性，并推动险企更加重视长期投资收益与负债成本的匹配。 投资建议与投资标的 本次《办法》核心在于强化行业长期资产负债匹配能力，有助于持续约束负债成本、降低利差损和期限错配风险，并进一步强化头部险企在产品定价、资产配置及资产负债管理方面的竞争优势。当前保险行业仍处于负债成本持续改善、资产负债管理机制不断完善的阶段，板块长期经营稳定性有望进一步提升，建议持续关注资产负债管理能力较强的头部险企。 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。