非银金融行业周报：并购重组新规迎修订，第三批险资长投试点落地

[Table_NewTitle]并购重组新规迎修订，第三批险资长投试点落地 超配 ——非银金融行业周报（20250512-20250518） [Table_Authors]证券分析师陶圣禹S0630523100002tsy@longone.com.cn 投资要点： 行情回顾：上周非银指数上涨2.5%，相较沪深300超涨1.4pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为2.2%和3.58%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额15160亿元，环比上一周降低4.4%；两融余额1.81万亿元，环比上一周小幅增长0.1%；股票质押市值2.67万亿元，环比上一周小幅增长0.6%。 券商：并购重组新规修订，制度创新引导资本服务实体经济转型升级。上周证监会发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，主要从六方面推进改革，一是建立重组股份对价分期支付机制，二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，三是新设重组简易审核程序，四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并，五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组，六是根据新《公司法》等有关内容做出适应性调整。据证监会披露，“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，上市公司累计披露资产重组超1400单，其中重大资产重组超160单。2025年以来，上市公司筹划资产重组更加积极，已披露超600单，是去年同期的1.4倍；其中重大资产重组约90单，是去年同期的3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍，资本市场功能得到有效发挥。我们认为此次并购重组办法的修订，既能借助制度创新引导资本服务实体经济转型升级，促进新老动能转换，又能在一二级市场逆周期调节下挖掘券商投行业务增长动能，进一步活跃资本市场。 [table_product]相关研究 1.券商一季报业绩大幅增长，保险NBV延续高增势头——非银金融行业周报（20250428-20250504）2.从蚂蚁要约收购耀才证券，看金融科技并购券商的国际化布局——资本市场聚焦（一）3.万能险最低保证利率可调整，特别储备与平滑机制保障稳健运行——保险业态观察（三） 保险：第三批险资长期投资试点落地，2025Q1险资增配权益类资产。1）国寿资产于5月13日披露已获批设立鸿鹄志远三期基金，标志着第三批保险资金长期投资改革试点的落地，早前全行业第一批试点的500亿元已完成投资，二期基金也于3月5日正式获批，基金投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，既符合中长期资金入市的政策指引，资产配置上也符合长期、价值、稳健的投资理念。此次三期设立表明长期股票投资试点的成功经验可逐步复制，对后续规模提升保持乐观。2）公募基金高质量行动方案出炉，其中提及强化业绩比较基准设定，并将基金经理和基金公司的绩效考核、评奖评级、薪酬激励等与长期超额业绩挂钩，市场将非银板块大涨与公募基金调仓挂钩，但我们认为高股息、低估值板块仍是机构资金配置的主要方向，也是我们持续推荐的配置逻辑；3）金监总局披露2025Q1保险资金运用情况，资金运用余额环比2024年末提升5%至34.9万亿元，其中股票和证券投资基金分别环比上季度+16%和-1.7%，二级市场直接投资热情高涨。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/5/16）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2025/5/16）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/5/16）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/5/16）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/5/16）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/5/16）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨0.8%，深证成指上涨0.5%，沪深300上涨1.1%，创业板指数上涨1.4%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2.5%，其中证券Ⅱ(申万)上涨2.2%，保险Ⅱ(申万)上涨3.6%，多元金融(申万)上涨0.9%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额15160亿元，环比上一周降低4.4%；上证所日均换手率0.93%，深交所日均换手率2.51%。 信用：两融余额1.81万亿元，环比上一周小幅增长0.1%，其中融资余额1.79万亿元，环比上一周小幅增长0.1%；融券余额116亿元，环比上一周小幅增长0.3%；股票质押市值2.67万亿元，环比上一周小幅增长0.6%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券