长江煤炭2020vs2026行情对比：需求周期共振与供给约束差异

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心结论 1. 2020-2021年与2026年煤炭行情表象均有供给约束驱动，但需求强度差异明显：前者是国内外需求共振强弹性，后者是需求强韧性，煤价将呈台阶式向上而非暴涨暴跌，重点关注中长期龙头标的或出现中枢慢牛行情。 二、需求维度对比 1. 2020-2021年：全社会用电量两年平均增速6.5%，火电增速5.5%，非电需求（冶金、化工、建材等）增速约3-4%，为煤炭价格上涨提供强劲加速器。2. 2026年：全社会用电量增速5%，火电增速3%，非电耗煤增速约3%；风光装机大幅提升挤压火电空间，需求从“加速器”转为“稳定器”，仅提供底部支撑，弹性显著收敛。三、供给维度对比 1. 2020-2021年：以内蒙倒查2020引发表外产量出清，当年原煤产量增速不足1%；2021年10月煤价上涨后政策反转，下半年产量V型反弹，单月增速最高达7%，属于“弹簧压后反弹快”的模式，供给弹性高但持续性有限。 2. 2026年：安监事件频发、安全欠账多等推动生产强度回归常态，安全监管从运动式转为制度化常态化，表外产能与超产行为受压制，复产门槛大幅提高；上半年原煤产量增速为-1.7%，供给弹性系统性减弱，类似“弹簧失去弹性”，供给硬约束难以因煤价短期上涨解除。 四、库存维度对比 1. 2020-2021年：需求增加加供给收缩推动库存快速陡峭去化，为煤价短期冲顶提供支撑。2. 2026年：供给持续收缩驱动库存平缓去化，需求仅提供韧性，去库斜率更平缓，库存方向为淡季夯实底部、旺季温和抬升。 五、投资与风险提示 1. 投资方向：把握煤价中枢上移带来的盈利周期拉长，优先关注资源禀赋好、锁量高股息的龙头煤企，如神华、陕煤、中煤等。 2. 风险关注点：需求弹性弱于历史、供给硬约束落实效果不及预期、政策变动等可能影响煤价走势的因素。 二、音频原文（转写） the 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导，大家晚上好，我是长江美泰的分析师周月。非常感谢大家来到我们今天碳微观子巡礼系列的专题报告会议。 那今天的话呢，我们来对比一下呃今年的煤炭行情跟二零二零到二零二一年的煤炭行情去相比，究竟有哪一些差异？那我们首先先说一下核心结论啊，我们认为的话呢，这两轮行情的表象是相似的，都有内在的供给的驱动力。二零二零年的话是 这个倒茶二十年。今年的话也跟安监有关。 但是需求端的。去呃整个的强呃强度是不太一样的，二零二零年更多，二零二零到二零二一年更多表现为。一个国内外需求共振的。呃，一个强的弹性。 但是今年的话呢，更多表现为一个呃需求端的强韧性。因此的话，我们认为同样是。供给约束先导。但是需求端的弹性的呃差异可能会。 造成整个的煤价的弹性幅度不同。因此的话，呃，我们认为可能后期的话，煤炭价格。更多偏。就是台阶式向上，而不是像2020到2021年这样暴涨暴跌。 呃，因此的话，我们认为 往后去看，可以去重点关注。呃，当煤炭价格台阶式上涨。之后，尤其是中长期的一些龙头标点，然后像有可能会出现一个中枢卖牛的行情，所以这个就是核心的结论。然后。 下面的话呢，我们来看一下具体的一个情况。那为什么会写这样的一篇报告呢？这里面最核心的原因的话，还是 这个 うん。我们看到啊，其实 最近的话，国内安监事件频发。 然后。供整个矿端的事故也是频发，那也就造成了。煤炭产量的收缩是非常明显的。像六七月份的煤炭产量的下降幅度都非常的大。 让。这一轮。这个煤炭的产量的明显收缩，也让市场上。想到了二零二零到二零二一年。 那一轮煤炭价格的大涨。然后我们能我们知道啊，当时二零年初的时候。其实 疫情的原因，煤炭价格刚开始是不到六百块钱的。后来的话，在20年末的冬季是冲到了1000之后回落，然后2021年。 又继续的往上行，最高是涨到 两千五整个涨幅超过百分之三三百。那如果眉架的弹性有这么大的话，它其实对于弹性的煤炭公司而言，是相对来说比较的。可观的。那究竟二零二六年会不会重演当年的走势呢？ 那我们的一个核心的结论还是。呃，不会简单的重演。为什么我们认为这样呢？下面的话我们就从 需求供给库存三个维度去对比。 说一下为什么我们认为这一轮可能更多的偏中枢呢？嗯。哼。哎。 and you are both 是强脉冲。那首先我们先去对比一下，需火电是呈现较高的弹性的。那火电的高弹性的核心原因，还是因为当时2020到2021年的时候，整个的一个全社会用电量的增速还是比较高的。平均下来的话呢，基本上是有6.5个点啊。 火电的火电的这个增速的话呢，又因为当时的整个的呃。光建设也刚起步，所以它依旧还是主要的用电量的提供方。所以火电的增速也有将近五点五个点左右的一个两年平均增速。因此的话，那一轮的需求端其实从整体而言还是非常强劲的。 但二零二六年的话，需求的弹性明显有所收敛。嗯，这里主要的原因还是在于嗯，并没有呈现出 来一个全球经济复苏共振的。一个疫后的这样的一个情况。而且的话，我们的风光的装机。 也大幅的提升新能源优先满足增量的用电。所以他也挤压了火箭的空间。因此，如果我们从上半年的 呃，火电包括全社会用电量数据，我们就能发现。二、上半年全社会用电量增速也就是五个点，火电增速降到三个点。 那需求弹性的明显收敛。然后这个。也就造成了其实这一轮的需求跟上一轮相比。它可能不是一个简单的一个呃可比可比现象。 那么电场是这样，飞电如何呢？我们会发现啊。就是2020年的时候，飞电的。尤其是这个冶金、化工、建材这几个占。 主要的非电需求的这个产品。大概的同比增速差不多是在 呃，整体而言吧，大概是在 这个四个点是。上下。然后20到20。 二一年的话，平均大概是三个点的增速。在。二零 六年的话呢，其实今年的 这个上半年吧，基本上非电的耗煤增速也差不多是三个点左右。注意整体而言，非电的。 增速来看，跟2020年倒是差不多的。因此的话。我们把需求拆分成电跟非电两个层面。我们就 不难发现。 哦，其。其实需求端。由于总的。用电量的下降，包括风光装机的增量。 所以需求慢慢的从原先的。就是一个加速器变成了一个稳定器的作用。它不再是这种提供动力，没价格快速拉升的动能，但是肯定也不会形成拖累。呃，会形成一个比较强劲的需求端的底部支撑。 因此的话，这也意味着本轮价格的上涨。可能会更加的温和，而且更大程度的。依赖供给端的驱动。那供给端跟二二零二零到二零二一年又有什么差异呢？ 我们也可以去对比一下，我们最终的结果是发现它表象相似，但是。其实弹性上边啊。现在新的二六年的弹性供给已经系统性的减弱。首先的话，2020年因为内蒙的倒茶2020年，所以导致了表外产量的快速的出清。 哦哦，限制呃当年的原煤产量的话，其实增速也就不到一个点。供给收缩确实比较快，但关 在于2021年的10月份之后，随着煤价快速的上涨，政策的态度也迅速的反转。所以整个21年下半年产量呈现出来一个V型反弹的一个迹象。然后在12、2021年的12月，单月最高的产量增速是达到7个点的全年产量增速，21年也有4.7。 所以这种冲击加放松的这种呃模式也赋予了煤。价比较高的这个短期的爆发力，但是也就造成了持续性。它是相对来说比较有限的，但二六年的话跟那一轮不太一样的点就是供给弹性是被系统性的收缩的。比如说像今年的上半年，原煤产量增速就只有负一点七，这本身其实就已经在反映一些问题了。 就为什么产量增速会系统性的下降呢？第一是因为 过去存在着这个。保供。矿井呢长期超强度的生产，安全欠账多。 所以让生产强度。要被迫回归常态。那这个的话呢，整个的一个呃事件，或者说安监的这个强度，跟以往已经不再是同日而语。另外的话就是 我们也能看到啊，今年矿难之后，其实无论是应急管理部还是。 各方的，还有包括我们失误规划的这些层面。其实都在标志着安全监管从运动式向制度化常态化的方式去转变。尤其是表外产能跟超产的一些行为。是有通过制度化去进行压制的。 因此的话，它不再是以前这种。可能风声过了就复产的这样的一个逻辑。而且妇产的门槛也大幅的提高。在现在的安全红线的约束下。 就是呃，有就算价格的信号还可以。但复产的审批流程和时间周期。其实整体都长于21年。所以。 嗯，其实想复产回原先的产量。可能是比较难的一个事件。因此的话，我们简单来说的话就是。2020年的供给收缩其实是一个弹簧，它是 呃，压的越狠，但反弹比较快。 二六年的话，供给收缩其实是 这种弹簧失去弹性的一个状态，压下去后。他恢恢复了弹力，已经不够了。因此，这也是本轮行情的最核心的底层逻辑。就是供给端形成了一道硬约束。 知道约束它，其实不会因为就是呃。价格上涨太多就自动解除，除非 就是价格涨的就是过。就是过高，然后但是现在的需求端又不太支持。价格涨回就是两千五这样子的一些状态。 所以的话，我们说这一轮的供给的其实 整个的一个弹性其实已经系统性的减弱了。然后那既然如此的话，供需看我们再来看一下库存，所以。在现在的供需做铺做好铺垫之后呢，库存跟价格的表现。自然而然跟内容就会有一些不一样，因为我们可以看到2020到2021年的时候。 它的库存确实是去化的，而且 主要是因为需求的增加，还有供给的收缩，所以库存去化非常的明显，去库的斜率也很陡峭。那库存的快速消耗。肯定也会导致。这个价格在短期内完成冲顶。 但我们能看到26年的整个这一个库存的去化斜率是明显不同的，它的去库因为主要是靠的是。供给端的持续收缩的驱动。然后需求端有韧性，但是缺乏弹性。所以整个库存的下降斜率呢，比起那一轮其实是平缓很多的。 让。也就意味着的话呢，可能现在的整个的一个库存的方向更多的是。淡季靠供给收缩，还有主动去库，把底部夯实。旺季靠这种需求的季节性回升，带动煤价的逐渐的走高。 所以它的价格重心是缓慢抬升，但。不一定是这种急涨的。所以在这样的一个库存的角度上去看的话，你就会发现。煤炭也是，煤炭的价格也是如此。 让可能煤炭的话，更多的价格就是夯实一个底部，然后慢慢的向上。所以基于以上的这样的一个供需库存的一 个判断啊，那我们对于未来可能有两个核心的一个。方向的判断就是可能未来的价格走势它会。持续性更强，因为供给端的硬约束，它不会短期的解除。 本轮的煤价上涨的持续性可能会强于二零二一到二零。二三年的这个时间。另外就是峰值，它可能会相对低一点。因为需求端缺乏爆发力，所以绝对价格峰值可能比较难超过二零二一年的极端高位。 但是呢，价格会呈现出来一个台阶是上移。但并不是一个脉冲式冲顶的一个角度。所以对应到投资思路上应该是。把握就是这个中枢上移带来的盈利周期拉长，而不是博弈短期暴力抬升。 那因此的话，我们最后做一个总结啊，就是。我们会发现啊，就是现在跟2020跟2021年去相比的话，改文本。行情的本质差异是在于 2020到2021年，它是需求中期。共振 需求提供了一个强的加速器，供给短期收缩再放开。 它会形成一波快速的冲顶的脉冲。好，2026年的行情本质是供给约束的，来去。驱动的驱。所以宫颈因产能极限和安监制度化率先硬化。 还会触发价格反转，需求在转向任性托底。不再是提供加速的动能 所以。当前的一个环境之下，我们认为在供给弹性系统性收缩的背景之下的话呢，煤价中枢温和上移。行业的高盈利会被周期被显著的拉长。 那既然没亚中枢上移的话，对应到股票层面的话，其实 就可以去关注受益于零元重估和安全溢价的。这样的一些核心龙头标的，尤其是 资源禀赋好，长期锁量高股息的龙头美企。比如说神华、闪雷、中雷等。因此的话呢，我们说这一轮跟那一轮的2020到2021年的本质的差异就在于。 嗯。他们虽然都是有供给驱动，但这一轮的供给的弹性比那一轮。更加的收缩，不过这一轮的需求的强度比那一轮的需求要弱，所以可能煤炭价格呈现出来一个。台阶是上涨，而不是快涨快跌的一个。 方向，但这个