长江电新：2026锂电需求与2022年周期的差异及投资判断

一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单专属会议，内容不得未经许可对外公布。 2. 对比2022年锂电周期，2026年锂电需求结构更多元，2022年国内乘商占比超50%，2026年国内乘商占比降至25-26%，海外储能、欧洲动力、新兴市场动力等细分贡献核心增量；3. 2022年国内乘用车渗透率25%，估值对应80倍PE，2026年各细分渗透率多处于30%左右的成长期，板块PE不足20倍，隐含增速预期较低；4. 2026年锂电板块需求增速预计20%以上，乐观情形可达25-30%，安全边际较高且潜在赔率较大。 二、细分市场景气度及数据 1. 欧洲市场：2025年同比增40%，2026年上半年增32%，已进入消费驱动阶段，预计2027年增25-31%； 2. 新兴市场：2025年销量增77%，2026年上半年增112%，渗透率不足10%，中国电车竞争力突出，预计维持爆发增长； 3. 商用车：2026年上半年重卡增8%，全年预计增4-5%，电动重卡运价具备成本优势，叠加基础设施布局，预计2027年增20-30%； 4. 国内乘用车：2026年上半年降10%左右，下半年基数降低将收窄降幅，单车带电量增20%，预计2027年大个位数增长； 5. 储能：国内2027年装机增30%以上，海外2027年预计增50-60%，海外储能占比超60%。 三、风险与关注 1. 补贴退坡、成本上升对国内乘用车需求的压制；2. 海外政策变化对储能需求的潜在影响；3. 锂电各细分市场增速不及预期的风险。