物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振

有色金属行业研究 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 金属材料组 联系人：覃雨阳qinyuyang＠gjzq.com.cn 分析师：吴晋恺（执业S1130526010001）wujinkai＠gjzq.com.cn联系人：黄泽浩huangzehao＠gjzq.com.cn 物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振 铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱 2026年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国表观需求1011.4万吨，同比+3%；实际需求722.0万吨，同比+2%，累计实际需求延续正增长。美国6月铜表观需求21.6万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求41.3万吨，同比-18%、环比+5%。前6月表观需求147.5万吨，同比+3%，实际需求248.0万吨，同比-16%；铜制品进口仍明显低于去年同期，需求弱势尚未逆转。 铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比+10%、环比+2%；实际铝需求291.5万吨，同比-4%。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比+1%，延续回暖；实际铝需求1997.4万吨，同比下降5%。 出口端表现亮眼。7月铝材出口51.7万吨，同比+19%、环比-5.5万吨；1-7月累计338.4万吨，同比+15%。铝制品7月出口46.5万吨，同比+25%、环比-4.7万吨；1-7月累计293.5万吨，同比+18%，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强。 钢铁：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大，装备出口提供韧性 原料端呈现铁矿宽松、焦煤趋紧的分化。1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，几内亚进口增加611.8万吨；国产铁精矿同比-11.0%。焦煤累计口径看进口仍可覆盖国产减量，但事故后的6-7月国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙煤仅增加371.2万吨且环比无增长，补位明显不足；供需缺口主要由隐性库存缓冲。 需求端仍有明显分化。1-7月钢材真实内需同比-4.1%、减少2512.5万吨，基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、能源、化工和船舶需求分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%。直接出口累计同比-4.4%，但7月同比+2.8%；隐性出口同比+2.7%、增加216.1万吨，装备出口继续缓冲内需压力。 碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振 22026年7月锂表需13.8万吨，同比+71%；前7月表需89.6万吨，同比+62%，延续高增。7月合计间接出口4.9万吨，同比+85%；国内实际锂需求8.9万吨，同比+64%。累计看，前7月合计间接出口28.2万吨，同比+78%；国内实际需求61.4万吨，同比+56%。 内需端看，前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比+25%；其中储能19.8万吨，同比+76%、增加8.6万吨，是内需主要增量。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。 投资建议 建议围绕四条主线配置：一是铜的中国7月需求趋稳及美国终端制品进口收缩下的供需再平衡；二是铝表需回暖、铝材和铝制品出口高增及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能和出口链高增长带来的需求弹性。 风险提示 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。 内容目录 一、铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱.................................................3中国需求...................................................................................3美国需求...................................................................................4二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼..........................................................5中国需求...................................................................................5三、钢铁.......................................................................................7黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大.........................................7钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲.........................................9四、碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振................................................10风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：中国7月表需同比-1%，实际需求同比持平.................................................3图表2：7月铜制品出口同比-3%，汽车继续贡献主要增量............................................3图表3：美国6月表需同比-14%，实际需求同比-18%................................................4图表4：美国制品进口前6月同比-26%，电线电缆和汽车仍是主要拖累................................5图表5：中国7月表需同比+10%，实际需求同比-4%.................................................6图表6：终端间接出口中汽车链条表现亮眼........................................................6图表7：1-7月铁精矿物质流（万吨）.............................................................7图表8：1-7月焦煤物质流（万吨）...............................................................8图表9：1-7月钢材真实内需（万吨）.............................................................9图表10：1-7月钢材总出口（万吨）..............................................................9图表11：中国7月锂表需同比+71%，实际需求同比+64%............................................10图表12：前7月储能需求同比+76%，仍是内需主要增量............................................11 一、铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱 中国需求 26年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；中国实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国铜表观需求1011.4万吨，同比+3%（+33.3万吨）；中国实际铜需求722.0万吨，同比+2%（+12.1万吨），累计实际需求延续正增长。 7月需求较6月明显回落，但同比表现总体平稳；前7月表观需求和实际需求仍保持正增长，内需韧性延续。 分项看，铜材净进口7月29.4万吨，同比+2%、环比-10%；1-7月累计191.6万吨，同比-12%（-26.5万吨），进口端仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。 铜制品出口7月27.1万吨，同比-3%、环比-4%；1-7月累计180.2万吨，同比-4%（-7.0万吨）。整体看，7月表需环比回落、实际需求同比持平，累计需求仍延续小幅增长。 制品出口方面，7月中国铜制品出口27.1万吨，同比-3%、环比-4%；1-7月累计180.2万吨，同比-4%，较去年同期减少7.0万吨。分结构看，汽车和变压器仍是主要支撑，前7月汽车含铜净出口32.0万吨，同比+24%、增加6.3万吨；变压器13.8万吨，同比+16%、增加2.0万吨。拖累主要来自电线电缆和空调，前7月分别出口114.3万吨、7.4万吨，同比-7%、-31%，分别减少8.5万吨、3.3万吨。7月单月汽车同比+31%，但电线电缆和空调同比分别-7%、-27%。 传统出口链条仍有压力，汽车出口继续提供支撑。7月汽车含铜净出口同比+31%，但电线电缆、空调等品类仍然承压，铜制品出口整体同比小幅下降。 美国需求 26年6月美国铜表观需求21.6万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求41.3万吨，同比-18%、环比+5%。累计看，前6月美国铜表观需求147.6万吨，同比+3%（+3.8万吨），实际需求248.0万吨，同比-16%（-47.1万吨）。制造端表需累计小幅增长，但铜制品进口持续收缩，使美国实际需求延续走弱。 制品净进口方面，6月美国铜制品净进口含铜24.8万吨，同比-20%、环比+6%；前6月累计135.9万吨，同比-26%，较去年同期减少46.7万吨。结构上，拖累主要来自电线电缆、汽车和变压器，前6月电线电缆进口含铜63.0万吨，同比-29%、减少25.4万吨；汽车20.1万吨，同比-37%、减少11.8万吨；变压器26.8万吨，同比-21%、减少7.0万吨。电脑进口含铜10.0万吨，同比+48%、增加3.2万吨，但不足以抵消传统终端品类的下滑。 二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 中国需求 26年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比+10%、环比+2%；中国实际铝需求291.5万吨，同比-4%，环比改善。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比+1%，延续回暖；中国实际铝需求1997.4万吨，同比下降5%。整体来看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继续支撑后续需求修复。 出口方面，铝材7月出口51.7万吨，同比+19%、环比-5.5万吨，1-7月累计338.4万吨，同比增长15%（+43.8万吨）；铝制品7月出口46.5万吨，同比+25%、环比-4.7万吨，1-7月累计293.5万吨，同比增长18%（+44.0万吨）。在6月爆发极高景气度后，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强，铝材和铝制品出口均维持高增，外需贡献继续显现；海外供应扰动与低库存也对外盘铝价形成支撑，出口端表现亮眼。 其他终端间接出口方面，7月中国间接出口铝元素测算为98.6万吨，同比+23%、环比基本持平，维持较快增长；1-7月累计605.4万吨，同比+8%，较去年同期增加46.8万吨。分结构看，汽车汽零是主要支撑，1-7月汽车汽零含铝净出口189.7万吨，同比+37%、增加51.5万吨；7月单月汽车汽零同比+54%，继续维持高增。其他交运、电线电缆、变压器和机械7月同比分别增长26%、14%、1