锌期货月报：供给约束与宏观共振

行业锌期货月报 2024年10月9日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 观点摘要 ＃summary＃➢在一系列政策组合拳刺激下，国内信心加速修复，长假归来市场情绪仍处于高位，国内经济基本面实际改善有限，体现在8月核心CPI表现仍相对疲软。超预期政策刺激开启的宽松周期引燃本轮行情，欠缺基本面共振的情况下，行情高点由情绪主导，倾向于出现急涨急跌走势。有色板块中，锌涨幅居于板块前列，主因在于基本面供应收紧提供支撑。锌叙事主线由矿紧锭松转向供应端缩量预期兑现。2024年H2矿端新增与复产消息增多，远端改善而近忧难解，近期Kipushi下调全年产量指引，OZ锌矿预计2025年达到满产状态，TC费用止跌然未见回升迹象。锌矿加工费长期低位使得炼厂利润倒挂，7月国内冶炼端出现减产，8-9月锌月度产量变动有限，联合减产预期或落空，四季度北方矿山进入冬季停产，国内矿端除火烧云铅锌矿以外产量变动较小，火烧云铅锌矿自7月投产以来因运输及品味原因实际流入市场量低于预期，四季度冬储加剧炼厂对于矿端资源争夺，四季度精炼锌产量维持低位。初级消费领域，受政策利好及黑色板块回暖，镀锌、压铸锌开工负荷走强，氧化锌下游消费仍无明显旺季表现。终端消费领域车市、家电持续呈现高景气状态，本轮政策组合拳，货币及财政政策配合发，在“促进地产市场止跌回稳”定调下后续政策空间仍存，效果可期。政策发力带动信心加速修复，预期改善助推锌价上冲高点，需求端跟进不足高位回落风险加剧，供给端约束及低库存支撑锌价重心震荡上行，套利方面内强外弱考虑做多沪伦比。 近期研究报告 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 《区间震荡筑底，向上修复动力仍存》2024-8-2 《矿冶矛盾计划，沪锌中枢上行》2024-7-5 目录 1.1行情回顾....................................................................................................-4-1.2未来行情展望............................................................................................-6- 2.1锌矿远端预期改善而近忧难解...............................................................-7-2.2联合减产或落空，冬储加剧原料紧张，精炼锌产量维持低位...........-9-2.3锌精矿进口持续高位，内强外弱精炼锌进口增量...............................-9-2.4初级消费领域开工环比提升.................................................................-11-2.5降息降准政策组合拳，首提促进地产市场“止跌回稳”.................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 三季度，沪锌呈W型走势，基本面供给端约束与宏观宽松周期共振，9月下旬突破震荡区间上沿。 7月国内召开三中全会，市场情绪偏谨慎，国内公布上半年宏观数据弱于预期，有色普跌，沪锌主力下破布林轨中线支撑，主力换月至09合约，交易所仓单变化不大，品种投机度上升。遇袭事件后特朗普当选概率走高，特朗普政策主张导致通胀预期抬升。鲍威尔继续放鸽，美国6月CPI数据超预期下行，市场已完全定价9月降息，美元指数回落。拜登退选哈里斯接替上位，海外大选再生不确定性，避险情绪走高。商品方面，美国二季度CPI降温提振降息预期，市场提前交易衰退逻辑，需求弱势重回交易主线，海外宏观交易预期切换，有色氛围偏空，沪锌连续下挫，险守2.3万关口支撑，而后期悲观情绪蔓延，沪锌跌破关键支撑后惯性下跌。随着宏观情绪释放，沪锌超跌区间修复，2.25-2.3万区间震荡筑底。 8月，海外美国非农新增就业人数大幅低于市场预期，同时失业率升高至4.3%，劳动力市场持续放缓，衰退交易取代降息预期成为市场主要交易逻辑，日元套息交易平仓助推资产价格宽幅波动，有色集体下挫，沪锌回落至4月起涨点，探底21780元/吨。下游逢低点价，社库去库速度加快回落至14万吨以下水平。美就业数据企稳，市场恐慌情绪修复，沪锌超跌回升，TC费用持续下行，社库持续去库，产业逻辑支撑锌价反弹。8月21日，中国锌原料联合谈判小组会议召开，就近期加工费严重背离冶炼企业成本情况提出联合减产，供应收缩预期提振锌价上行至24200元/吨。 9月，海外降息预期落地，起手降50个bp开启降息周期，国内9月LPR按兵不动然货币政策空间打开。9月24日国内金融新政组合拳出台，降准降息以及地产金融支持政策引燃多头情绪。国庆长假节前一周，A股从2600点上涨至3300点，市场信心加速修复，商品市场迎来普涨，文华商品指数上涨近10%。24日Teck旗下炼厂因火灾关停7.5万吨产能，供应约束与宏观利多共振，沪锌25日跳空高开后数日连涨，上行至2.51万，创2022年10月以来新高，短时间呈宽幅上行，市场隐含波动率也逼近历史高点。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 在一系列政策组合拳刺激下，国内信心加速修复，长假归来市场情绪仍处于高位，国内经济基本面实际改善有限，体现在8月核心CPI表现仍相对疲软。超预期政策刺激开启的宽松周期引燃本轮行情，欠缺基本面共振的情况下，行情高点由情绪主导，倾向于出现急涨急跌走势。有色板块中，锌涨幅居于板块前列，主因在于基本面供应收紧提供支撑。锌叙事主线由矿紧锭松转向供应端缩量预期兑现。2024年H2矿端新增与复产消息增多，远端改善而近忧难解，近期Kipushi下调全年产量指引，OZ锌矿预计2025年达到满产状态，TC费用止跌然未见回升迹象。锌矿加工费长期低位使得炼厂利润倒挂，7月国内冶炼端出现减产，8-9月锌月度产量变动有限，联合减产预期或落空，四季度北方矿山进入冬季停产，国内矿端除火烧云铅锌矿以外产量变动较小，火烧云铅锌矿自7月投产以来因运输及品味原因实际流入市场量低于预期，四季度冬储加剧炼厂对于矿端资源争夺，四季度精炼锌产量维持低位。初级消费领域，受政策利好及黑色板块回暖，镀锌、压铸锌开工负荷走强，氧化锌下游消费仍无明显旺季表现。终端消费领域车市、家电持续呈现高景气状态，本轮政策组合拳，货币及财政政策配合发，在“促进地产市场止跌回稳”定调下后续政策空间仍存，效果可期。政策发力带动信心加速修复，预期改善助推锌价上冲高点，需求端跟进不足高位回落风险加剧，供给端约束及低库存支撑锌价重心震荡上行，套利方面内强外弱考虑做多沪伦比。 二、基本面分析 2.1锌矿远端预期改善而近忧难解 据ILZSG，7月产量较6月有所回落，2024年7月全球锌矿产量99.56万吨，同比减少4.08%，2024年1-7月全球锌矿产量675.8万吨，同比下滑3.57%。 2024年H2海外锌矿生产仍面临着不确定性和风险： TeckRedDog矿开启运输季并上调了Q3的产销量指引，同时鉴于当前精矿的紧缺情况，Teck有计划或在夏季减少精炼锌产量，通过出售电力提高利润率。重启和新增矿在H2贡献增量。 Newmon旗下Penasquito矿因持续罢工于2023年6月被迫关停，同年10月13日重启，低基数效应下PenasquitoQ2同比增量85%，2024年锌矿产量指引在24.5万吨，环比2023年增长14万吨。 SouthernCopper旗下Buenavista选矿厂一季度投产，SouthernCopperQ2产量同比增加71%。该选矿厂预计新增年产量5.5万吨，SouthernCopper年产量将从6.55万吨进一步提升至12.05万吨。 Boliden爱尔兰Tara矿自从2023年7月14日以来一直处于维护和保养状态,今年5月，管理层和当地工会之间达成协议，在财务状况改善的基础上Tara矿计划重启，预计在Q4实现产量恢复。 俄罗斯Ozernoye 9月4日正式宣布其锌精矿生产线的重启，根据规划工厂计划在2025年达到满负荷生产，预计年产60万吨的锌精矿，亚太地区将是主要流向地区。 艾芬豪矿业下调2024年锌矿产量指引，主因在于刚果（金）的Kipushi矿山因运营中断而无法维持每日产量。自6月14日产出首批锌精矿以来，Kipushi选矿厂的产量持续攀升，锌精矿的出口也在本季度末开始，然而受矿石含铁元素过高及当地电力传输影响，选矿厂产量爬坡慢于预期。根据最新的产量指引，Kipushi的全年产量指导范围减半，全年生产精矿含锌的指导目标已从10万-14万吨下调至5万-7万吨。 H2复产与新增消息并存，远端改善而近忧仍存，锌精矿加工费低位反映矿端偏紧格局，锌精矿加工费7月跌破2000元后继续下挫，8月仍未出现止跌迹象，9月锌矿加工费稳定在1450元/金属吨，冶炼厂利润倒挂，利润水平在-2100元/吨，进口矿加工费持稳在-40美元/干吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2联合减产或落空，冬储加剧原料紧张，精炼锌产量维持低位 根据ILZSG的数据，2024年7月份全球锌市场供应过剩规模缩减至14,000吨，6月为过剩36,400吨。今年前七个月全球锌市场供应过剩254,000吨，去年同期为过剩466,000吨。 锌矿紧缺向锭端传导，国内冶炼厂产量超预期下降。2024年7月国内锌锭月度产量48.96万吨，环比下滑11.16%。8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，锌冶炼厂以联合减产的方式减少锌矿需求，推升加工费与锌绝对价格，使冶炼亏损缩窄的期望，从实际兑现来看，8-9月国内精炼锌产量整体变动不大，月度产量在48.5万吨左右，9月减量主要集中在内蒙古、陕西、辽宁等地因原料紧缺叠加常规检修带来一定减产，增量以四川、甘肃、青海、陕西等地部分冶炼厂复产和检修恢复带来一定增量，整体来看产量变动不大。2024年1-9月国内精炼锌产量464.25万吨，较去年同期减少20.46万吨。四季度北方矿山进入冬季停产，国内矿端除火烧云铅锌矿以外产量变动较小，火烧云铅锌矿自7月投产以来因运输及品味原因实际流入市场量低于预期，四季度冬储加剧炼厂对于矿端资源争夺，精炼锌产量维持低位，预计2024年全年产量在610-620万吨，同比下滑约6%-7.5%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3锌精矿进口持续高位，内强外弱精炼锌进口增量 8月进口矿窗口持续开启，前期比价较好时冶炼厂订购进口锌矿较多，8月进口锌精矿不断流入。国内矿紧缺局势或难有显著缓解，冶炼厂不断采购进口矿补充原料库存。根据海关数据显示，2024年8月进口锌精矿35.78万吨， 较7月37.54万吨环比减少4.6%，1-8月累计锌精矿进口量为244.83万吨，累计同比降低21.03%。进入9月，锌矿进口窗口仍未关闭，前期锁价进口矿陆续到货国内，叠加临近冬储备货期，冶炼厂原料需求旺盛，预计9月锌