锌期货月报：供应约束减弱，需求恢复缓慢制约锌价反弹空间

行业锌期货月报 2025年2月7日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 供应约束减弱，需求恢复缓慢制约锌价反弹空间 观点摘要 ＃summary＃宏观面，美联储1月议息会议按兵不动，特朗普对加拿大、墨西哥加征25%关税、对华加征10%关税，贸易环境的不确定使得市场避险情绪升温，黄金价格创历史新高。1月ISM制造业PMI升起49.1，虽低于荣枯线，但显示出改善迹象，ISM服务业PMI升至53.4，服务业活动继续扩张。1月美国经济数据总体表现稳健，就业市场强劲，通胀回落速度放缓，消费支出有所疲软，但制造业和服务业活动显示出改善迹象。就三FMOC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。美货币政策宽松步伐放缓，美元指数有走强压力。 近期研究报告 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 《区间震荡筑底，向上修复动力仍存》2024-8-2 《矿冶矛盾计划，沪锌中枢上行》2024-7-5 基本面来看，矿端紧缺情况得到改善，宽松预期成为主导因素。数据显示加工费企稳后持续上行修复，当前国产锌精矿加工费修复至2350元/吨，进口锌精矿加工费转正至25美元/干吨，尽管当前国内北方矿山冬季停产，受进口矿高位且炼厂积极备库影响，炼厂原料紧缺情况得到改善，原料库存远高于去年同期水平。随着TC费用修复，炼厂利润也出现好转，春节期间多维持生产。需求端则因消费不佳及春节放假，多处于停产状态，节后归来第一周尚未完全复工，镀锌、压铸锌开工负荷处于年内谷值，复工节点多在元宵节后，下游开工有回升预期。库存方面，春节期间累库幅度不及预期，节后消费恢复不及时导致社库继续录增，七地社库绝对水平仍偏低，考虑到下游复产时间，国内锌锭仍有2周左右的累库空间。整体来看，宏观层面持续施压，当前锌矿紧缺格局得到改善，下游开工由谷底逐步恢复带动消费改善，锌价试探2.3关口暂有支撑，价格过快调整后向上修复，然矿端宽松预期已成为主导因素，逢高偏空参与。 目录 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾....................................................................................................-4-1.2未来行情展望............................................................................................-6-二、基本面分析..................................................................................................-6-2.1矿端紧缺情况改善，加工费向上修复...................................................-6-2.21月精炼锌产量环比增加.........................................................................-7-2.3锌矿进口延续高位，哈萨克斯坦贡献主要进口精炼锌.......................-8-2.4初级消费领域开工降至谷底，缓慢恢复上行.......................................-9-2.5首月地产延续止跌回稳态势.................................................................-10-2.6以旧换新持续利好白电消费.................................................................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 1月沪锌重心从2.5万/吨下跌至2.36万/吨，月内高点25305元/吨，低点23655元/吨，月线级别下跌7.92%，缩量减仓，远月较近月基本持平。锌价主要驱动因素有： （1）随着特朗普就职日临近，市场对于关税等政策的预期进行定价，外部环境不确定性走高加强市场避险情绪。美国的CPI数据显示，12月核心CPI环比上涨0.2%，低于11月的0.3%，同比增长3.2%，较之前连续三个月维持在3.3%的水平首次回落，通胀数据出炉后市场定价1月美联储暂停加息预期，降息步伐或放缓，此前美联储已将2025年降息次数由4次下降至2次。 （2）矿端紧缺格局改善，供应约束减弱，下游消费转淡。1月锌矿加工费止跌反弹，进口矿加工费转正，冶炼厂利润修复，尽管有部分炼厂计划检修，1月国内精炼锌产量环比提升。因临近春节假期，节前两周下游陆续进入放假停工状态，下游初级消费领域开工负荷持续走弱，尽管锌价走低，然交投持续清单，节前未见大规模备货行为。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美联储1月议息会议按兵不动，特朗普对加拿大、墨西哥加征25%关税、对华加征10%关税，贸易环境的不确定使得市场避险情绪升温，黄金价格创历史新高。1月ISM制造业PMI升起49.1，虽低于荣枯线，但显示出改善迹象，ISM服务业PMI升至53.4，服务业活动继续扩张。1月美国经济数据总体表现稳健，就业市场强劲，通胀回落速度放缓，消费支出有所疲软，但制造业和服务业活动显示出改善迹象。就三FMOC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。美货币政策宽松步伐放缓，美元指数有走强压力。 基本面来看，矿端紧缺情况得到改善，宽松预期成为主导因素。数据显示加工费企稳后持续上行修复，当前国产锌精矿加工费修复至2350元/吨，进口锌精矿加工费转正至25美元/干吨，尽管当前国内北方矿山冬季停产，受进口矿高位且炼厂积极备库影响，炼厂原料紧缺情况得到改善，原料库存远高于去年同期水平。随着TC费用修复，炼厂利润也出现好转，春节期间多维持生产。需求端则因消费不佳及春节放假，多处于停产状态，节后归来第一周尚未完全复工，镀锌、压铸锌开工负荷处于年内谷值，复工节点多在元宵节后，下游开工有回升预期。库存方面，春节期间累库幅度不及预期，节后消费恢复不及时导致社库继续录增，七地社库绝对水平仍偏低，考虑到下游复产时间，国内锌锭仍有2周左右的累库空间。整体来看，宏观层面持续施压，当前锌矿紧缺格局得到改善，下游开工由谷底逐步恢复带动消费改善，试探2.3关口暂有支撑，价格过快调整后向上修复，然矿端宽松预期已成为主导因素，逢高偏空参与。 二、基本面分析 2.1矿端紧缺情况改善，加工费向上修复 2025年全球矿产量增量相对集中，海外新投产Ozernoye、Kipushi等贡献主要增量，存量锌矿方面Tara于四季度复产并计划2025年达到满产状态，远期供应存在宽松倾向，总量来看海外2025年锌矿计划增量在59万吨，锌矿供应偏紧局面有望改善。澳大利亚、秘鲁等矿山未来三年仍存在品位下降或新开矿项目延期投产等问题。国内东珺矿铅锌银矿、长河矿业、火烧云铅锌矿有望在2025年放量，国内矿端规划增量或在11万吨左右，关注矿石品位、开采进程对锌矿产能释放节奏的影响，锌精矿加工费向上修复。 2月国内锌矿加工费谈判基本落地，国内冶炼厂原料采购情绪不高。国内外锌矿加工费涨势明显，带动国内矿贸易商积极出货。1月国内冶炼厂原料库存天数升至28天左右，原料备库较为充足，部分厂选择于2月减少原料采购，锌矿供应宽松态势持续，推动锌矿加工费上涨。 数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.21月精炼锌产量环比增加 2025年1月国内精炼锌产量环比增加1.5万吨以上或环比增加将近3%。整体来看1月冶炼厂产量继续增加，主因1月除了湖南、广西、四川等地检修减产外，同时部分企业1月底有不同程度的春节放假，但湖南、广东、甘肃、内蒙古、四川、江西等地均有不同程度的产量增加。另外从春节放假安排和企业生产天数减少来看，2月产量或有下降。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3锌矿进口延续高位，哈萨克斯坦贡献主要进口精炼锌 12月下旬锌矿进口窗口打开，为进口矿流入创造条件，并且前期锁价货物也在持续到货。2024年12月进口锌精矿45.73万吨，环比增加0.31%，同比增加3.49%，1-12月累计锌精矿进口量为409.71万吨，累计同比降低13.26%。1月锌矿进口窗口持续开启，进口锌矿加工费回涨明显，冶炼厂积极储备一季度矿，国内锌矿到港量增加，进口量或延续高位。 12月精炼锌进口量不及预期，精炼锌进口3.29万吨，环比减少0.22万吨，减少6.31%，同比增加45.94%，1-12月精炼锌累计进口44.57万吨，累计同比增加17.22%，12月精炼锌出口0.43万吨。分国别数据来看，哈萨克斯坦、韩国和澳大利亚依然保持领先地位。1月内强外弱，进口窗口间歇性开启，但临近春节下游需求较弱，加上长单进口量，预计1月进口量在3万吨左右。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.4初级消费领域开工降至谷底，缓慢恢复上行 镀锌开工率为12.31%。四季度镀锌整体需求好于预期，镀锌订单仍然较好延续到一月初，多数企业一月计划生产量较高，部分企业有“抢出口”订单，计划放假时间较晚，而进入一月中旬，订单断崖式下滑，部分企业提前放假。月中锌价下跌后，部分镀锌企业存在一定程度的备库情况；企业整体开工预计在二月中旬前后， 压铸锌合金开工率得19.95%，较1月末下降33.78个百分点。年末锌价回落为企业备库和订单交付提供了有利条件，同时特朗普“关税传闻”引发的年末“抢出口”现象也带动了一些企业订单的改善，企业的前期库存得以消耗，因此原定的放假时间被推迟。 氧化锌开工率在55%。下游订单方面，橡胶和饲料等板块的氧化锌订单表现较为稳定；进入常规淡季，陶瓷级订单缩减明显；电子级氧化锌订单受终端需求支撑持续向好。开工方面，部分氧化锌厂节前因订单或利润不佳提前放 假，开工率显著下降，春节假期归来开工率将逐步走高。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.5首月地产延续止跌回稳态势 2024年地产政策在供需方面频频出台多项措施，政策效果支持四季度销售数据改善，楼市有望止跌回稳，地产对锌消费的拖累程度短期难有有效改善。2024年地产刺激政策频出，在释放改善性需求上进一步发力。政治局会议中定调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施“，517楼市新政地产信贷政策放松力度空前，7月央行延期“金融十六条”