有色金属行业研究
铜行业
- 国内需求：2026年5月中国铜表观需求149.4万吨，同比+6%，环比-10%；实际铜需求110.1万吨，同比+9%，环比-10%。1-5月中国表观需求709.2万吨，同比+2%；实际需求504.2万吨，同比基本持平。国内需求同比继续修复，但铜材净进口和制品出口累计仍低于去年同期。
- 美国需求：2026年4月美国铜表观需求22.9万吨，同比-23%，环比-9%；实际铜需求40.5万吨，同比-25%，环比-7%。前4月美国表观需求105.2万吨，同比+20%，但实际需求167.5万吨，同比-11%。美国终端制品进口继续走弱，制造端增长未能完全转化为实际需求。
铝行业
- 表需回暖：2026年5月中国铝表观需求421.5万吨，同比基本持平，较4月负增明显改善；实际铝需求309.7万吨，同比-5%。1-5月中国铝表观需求1915.8万吨，同比-2%；实际铝需求1432.1万吨，同比下降5%。
- 出口亮眼：5月铝材出口52.0万吨，同比+15%，环比+1.1万吨；1-5月累计229.4万吨，同比增长9%。铝制品5月出口43.2万吨，同比+14%，环比+3.9万吨；1-5月累计195.8万吨，同比+12%。海外供应扰动与低库存支撑外盘铝价，铝材和铝制品出口表现亮眼。
钢铁行业
- 原料宽松：1-5月澳巴铁精矿进口分别同比+4.5%、+5.2%，几内亚进口增加268.1万吨；国产铁精矿同比-4.7%，减少529.8万吨。焦煤端，蒙煤进口同比+66.6%，增加1334.3万吨，继续压低成本中枢。
- 需求分化：1-5月钢材真实内需同比下降13.9%，减少2294.1万吨，地产、基建是主要拖累；机械、船舶、能源分别同比+10.4%、+7.3%、+11.0%。直接出口承压，隐性出口同比+11.0%，增加590.8万吨，出口替代继续对冲部分内需压力。
碳酸锂行业
- 表需高增：2026年5月锂表需14.2万吨，同比+66%；前5月表需65.9万吨，同比+62%，维持高增。5月合计间接出口3.4万吨，同比+40%；国内实际锂需求10.9万吨，同比+75%。前5月合计间接出口18.0万吨，同比+58%；国内实际需求47.9万吨，同比增长63%。
- 需求拉动：前5月动力、储能、消费合计33.3万吨，同比+20%，其中储能13.5万吨，同比+78%，是内需主要增量。按物质流推算，前5月产业链库存增加14.6万吨，碳酸锂需求强度来自出口链、储能增长与产业链补库共同拉动。
投资建议
- 围绕四条主线配置：铜的国内需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；铝表需回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；碳酸锂储能、出口链与库存周期共振带来的产业链弹性。
风险提示
- 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。
