有色金属行业研究：物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量

有色金属行业研究 国金证券研究所 分析师：吴晋恺（执业S1130526010001）wujinkai＠gjzq.com.cn分析师：苏晨（执业S1130522010001）suchen＠gjzq.com.cn联系人：黄泽浩huangzehao＠gjzq.com.cn 联系人：覃雨阳qinyuyang＠gjzq.com.cn 物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量 铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱 2026年6月中国铜表观需求160.7万吨，同比+12%、环比+8%；实际铜需求116.8万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6月中国表观需求869.9万吨，同比+4%；实际需求621.0万吨，同比+2%，累计实际需求转为正增长。 美国5月铜表观需求20.8万吨，同比-32%、环比-9%；实际铜需求39.2万吨，同比-30%、环比-3%。前5月表观需求126.0万吨，同比+6%，但实际需求206.7万吨，同比-16%；终端制品进口持续收缩，制造端增长未能完全转化为实际需求。 铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026年6月中国铝表观需求418.8万吨，同比+8%，环比基本持平；实际铝需求276.3万吨，同比-8%。累计看，1-6月中国铝表观需求2334.6万吨，同比基本持平，较前5月继续改善；实际铝需求1705.9万吨，同比下降6%。出口端表现亮眼。6月铝材出口57.3万吨，同比+41%、环比+5.2万吨；1-6月累计286.7万吨，同比+14%。铝制品6月出口51.2万吨，同比+39%、环比+8.0万吨；1-6月累计247.1万吨，同比+16%，外需贡献继续显现。 钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性 原料进口供给继续放量。1-6月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.6%、+4.5%，几内亚进口增加390.1万吨；国产铁精矿同比-9.2%、减少1262.7万吨。焦煤端，国产焦煤估算同比-7.0%，但蒙煤进口同比+63.9%、增加1582.3万吨，进口增量对冲国内供给收缩。 需求端仍有明显分化。1-6月钢材真实内需同比-9.3%、减少3283.9万吨，地产、基建仍是主要拖累；船舶、能源需求分别同比+72.8%、+11.2%。直接出口累计同比-5.6%，但6月已同比转增6.6%；隐性出口同比+10.7%、增加710.3万吨，装备出口与出口替代继续缓冲内需压力。 碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求 2026年6月锂表需13.2万吨，同比+105%；前6月表需75.8万吨，同比+61%，维持高增。6月合计间接出口4.4万吨，同比+75%；国内实际锂需求8.8万吨，同比+125%。累计看，前6月合计间接出口22.8万吨，同比+72%；国内实际需求53.0万吨，同比+56%。 内需端看，前6月动力、储能、消费合计42.3万吨，同比+25%，其中储能16.9万吨，同比+80%、增加7.5万吨，为主要增量。按物质流推算，前6月产业链库存增加10.7万吨；补库主要集中在一季度，5-6月库存变化已明显收窄。 投资建议 建议围绕四条主线配置：一是铜的中国6月需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；二是铝表需边际回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能、出口链高增长及补库带来的产业链弹性。 风险提示 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。 内容目录 一、铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱.........................................3中国需求...................................................................................3美国需求...................................................................................4二、铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼......................................................5三、钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性...........................................7黑色产业链物质流：海运矿与蒙煤继续放量，国内矿和内需承压...................................7钢材需求物质流：内需降幅收窄，船舶、能源与出口链形成支撑...................................8四、碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求................................................10风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：中国6月表需同比+12%，实际需求同比+13%................................................3图表2：6月铜制品出口同比转正，汽车贡献主要增量...............................................3图表3：美国5月表需同比-32%，实际需求同比-30%................................................4图表4：美国制品进口前5月同比-27%，电线电缆和汽车仍是主要拖累................................5图表5：中国6月表需同比+8%，实际需求同比-8%..................................................6图表6：终端间接出口中汽车链条表现亮眼........................................................6图表7：1-6月铁精矿物质流（万吨）.............................................................7图表8：1-6月焦煤物质流（万吨）...............................................................8图表9：1-6月钢材真实内需（万吨）.............................................................9图表10：1-6月钢材总出口（万吨）..............................................................9图表11：中国6月锂表需同比+105%，实际需求同比+125%..........................................10图表12：前6月储能需求同比+80%，是内需主要增量..............................................11 一、铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱 中国需求 26年6月中国铜表观需求160.7万吨，同比+12%、环比+8%；中国实际铜需求116.8万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6月中国铜表观需求869.9万吨，同比+4%（+34.3万吨）；中国实际铜需求621.0万吨，同比+2%（+11.6万吨），累计实际需求转为正增长。 中国视角，前6月内需铜需求同比增加11.6万吨，外需新增20.8万吨，合计新增32.4万吨。 分项看，铜材净进口6月32.6万吨，同比+7%、环比-3%；1-6月累计162.1万吨，同比-14%（-26.9万吨），进口端仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。 铜制品出口6月28.2万吨，同比+4%、环比+4%；1-6月累计153.1万吨，同比-4%（-6.1万吨）。整体看，6月表需和实际需求同比均实现两位数增长，铜材净进口累计降幅仍是主要拖累。 制品出口方面，6月中国铜制品出口28.2万吨，同比+4%、环比+4%；1-6月累计153.1万吨，同比-4%，较去年同期减少6.1万吨。分结构看，汽车和变压器仍是主要支撑，前6月汽车含铜净出口26.7万吨，同比+23%、增加5.0万吨；变压器11.9万吨，同比+20%、增加2.0万吨。拖累主要来自电线电缆和空调，前6月分别出口96.9万吨、6.7万吨，同比-7%、-31%，分别减少7.2万吨、3.0万吨。6月单月汽车同比+39%，电线电缆同比转为+2%，但空调、电脑同比分别-20%、-21%。 传统出口链条仍有压力，但汽车出口带动明显。6月汽车含铜净出口同比+39%，推动铜制品出口整体转正；电线电缆单月同比由负转正，外需结构较前期边际改善。 美国需求 26年5月美国铜表观需求20.8万吨，同比-32%、环比-9%；实际铜需求39.2万吨，同比-30%、环比-3%。累计看，前5月美国铜表观需求126.0万吨，同比+6%（+7.4万吨），但实际需求206.7万吨，同比-16%（-38.0万吨）。制造端表需累计仍增，铜制品进口持续收缩，使美国实际需求延续走弱。 制品净进口方面，5月美国铜制品净进口含铜23.3万吨，同比-27%、环比+1%；前5月累计111.2万吨，同比-27%，较去年同期减少40.7万吨。结构上，拖累主要来自电线电缆、汽车和变压器，前5月电线电缆进口含铜51.2万吨，同比-30%、减少21.7万吨；汽车16.6万吨，同比-39%、减少10.5万吨；变压器22.0万吨，同比-22%、减少6.1万吨。电脑进口含铜8.2万吨，同比+53%、增加2.8万吨，但不足以抵消传统终端品类的下滑。 二、铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼 26年6月中国铝表观需求418.8万吨，同比+8%，环比基本持平；中国实际铝需求276.3万吨，同比-8%，环比回落。累计看，1-6月中国铝表观需求2334.6万吨，同比基本持平，较前5月继续改善；中国实际铝需求1705.9万吨，同比下降6%。整体来看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继续支撑后续需求修复。 出口方面，铝材6月出口57.3万吨，同比+41%、环比+5.2万吨，1-6月累计286.7万吨，同比增长14%（+35.6万吨）；铝制品6月出口51.2万吨，同比+39%、环比+8.0万吨，1-6月累计247.1万吨，同比增长16%（+34.8万吨）。出口退税影响进一步消化后，铝材和铝制品出口均实现高增，外需贡献继续显现；海外供应扰动与低库存也对外盘铝价形成支撑，出口端表现亮眼。 其他终端间接出口方面，6月中国间接出口铝元素测算为98.9万吨，同比+19%、环比+15%，维持较快增长；1-6月累计506.8万吨，同比+6%，较去年同期增加28.4万吨。分结构看，汽车汽零是主要支撑，1-6月汽车汽零含铝净出口157.1万吨，同比+34%、增加40.0万吨；6月单月汽车汽零同比+58%，继续维持高增。其他交运、电线电缆和机械6月同比也分别增长10%、19%和6%，但光伏和3C家电累计仍有拖累。整体来看，终端间接出口中汽车链条表现亮眼，外需对铝消费的支撑继续显现。 三、钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性 黑色产业链物质流：海运矿与蒙煤继续放量，国内矿和内需承压 海运矿供给延续增长。1-6月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比增长4.6%、4.5%，