自主占比提升，新能源与出口贡献增量

核心观点与关键数据

• 销量表现：上汽集团2月销量27.0万辆，同比-8.6%，环比-17.7%，主要受春节影响；1-2月累计销量59.7万辆，同比+6.8%，实现平稳开局。
• 自主品牌贡献：1-2月自主品牌销量40.1万辆，同比+14%，占集团销量67.2%，同比+4.3pct。上汽乘用车1-2月销量13.9万辆，同比+44.8%；上汽大通1-2月销量3.3万辆，同比+4.4%；上汽通用五菱1-2月销量20.6万辆，持续增长。
• 新能源车：2月新能源车销量7.13万辆，同比-17.2%，环比+153.2%；1-2月累计销量15.7万辆，同比+6.4%。智己汽车销量同比+69.4%，LS6累计交付突破10万辆；上汽乘用车5万辆，同比+334.7%；MG4连续5个月销量破万；上汽通用五菱7万辆；上汽通用0.9万辆，同比+216.9%；上汽大通0.7万辆，同比+11.6%。
• 合资品牌：2月上汽通用销量2.8万辆，同比-11.9%，环比-36.1%；1-2月销量7.1万辆，同比+9.4%。上汽大众2月销量5.4万辆，同比-15.0%；1-2月累计12.2万辆，同比-11.7%。
• 海外市场：2月出口及海外基地销量9.9万辆，同比+43.6%；1-2月累计20.4万辆，同比+48.9%。MG品牌连续11年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2月欧洲市场销量4.9万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场。
• 新品矩阵：26H1计划推出全新荣威i6、MG全新新能源轿跑、智己LS9Hyper版等多款车型，产品矩阵丰富。2025年销量目标450万辆，实际完成450.7万辆，目标完成率100.2%。行业推测2026年目标450-500万辆。

研究结论

• 投资建议：维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为15/12/10倍。自主品牌高增长、新能源渗透率提升、出口持续放量是主要驱动力。
• 风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。