财通交运 中远海能深度：油运龙头弹性可期 LNG稳定增厚利润

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中远海能为A股原油油运核心船东，上半年净利润45亿元，低于招商轮船的66-73亿元，差异源于招商轮船自有VLCC更多、有散货贡献、受困游轮已出波斯湾2. 公司业务格局：油运为核心（近10年营收占比超80%，外贸油运弹性强），叠加LNG双主业，附LPG、化学品运输业务3. 船队规模：截至2026年6月，自有及控制游轮153艘，在建38艘；LNG船运营66艘、在建25艘，规模全球第四4. 运价弹性：VLCC运价每涨1万美元/天，公司净利润增9.5亿元；阿芙拉船增2.27亿元，苏伊士船增5000万元 二、投资线索 1. 供给：2026-2028年VLCC动态净增长0.8%、3.2%、4.9%，未来增速逐年提升，若影子船队退出超预期可缓解供给压力2. 需求：短期看霍尔木兹海峡封锁下运距拉长，中期看补库与欧佩克扩产，长期看不合规原油转合规的影响3. 业务贡献：内贸油运货源稳定、毛利率中枢高；LNG船多签15-20年长协，单船年净利润中枢5000万元；LPG、化学品业务体量小，以产业链延伸为主三、风险与关注 1. 霍尔木兹海峡解封时间不确定性影响油运需求2. 油运运力增速逐年提升可能压制运价弹性3. 欧佩克扩产执行力度不及预期影响中期油运需求4. 不合规原油转合规的规模与节奏存在不确定性四、业绩情景测算 1. 海峡维持封锁：下半年业绩超上半年，全年净利润约110亿元，A股股息率约5.65%，H股约7.7%，具备防守性2. 海峡放开且补库、扩产落地：VLCC运价中枢20万美元/天，全年净利润近200亿元，A股市盈率仅5倍，向上弹性大 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加财通交运个股深度系列第七期。中原海能深度全球油运龙头弹性可期LNG稳定增厚利润。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 并且面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做。出决策并自行承担投资风险。未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 各位领导，大家晚上好。我是财通交运的李翔宇啊。那么今天呢，是给大家汇报的这个个股深度公司呢，是啊，中原海能也是我们这个系列的第七期。那么海能呢，同样作为这个A股的原油油运的一家主要的船东之一呢，刚好啊，可以结合我们昨天啊，向各位领导汇报的招商轮船啊，做一个共同的探讨。 那么在具体分析海能之前呢，我们先简单回顾一下啊，这个招轮和 和海南他们在这一轮周期里啊，在目前已经公布的这个上半年的业绩预增里面啊，具体是有哪样的一个业绩表现。那么其中呢，招商轮船呢，预计今年上半年实现规模净利润是六十六到七十三亿元，中原海南呢，啊，是只有四十五亿元。那么造成这样的一个差距的原因呢，主要其实有以下四。以下三个原因。 那么首先第一点呢，是招商轮船它的V O C C自有的船队相对更多。啊，单船的成本啊相对更低。此外呢，叠加更多的一个现货暴露。啊，使得这个张荣船的这个单船的V L C C的净利润的弹性呢。 啊，是高于海南的。那么招商轮船呢，基本对应V L C C T C E每增加一万美元一天。啊，增长这样一个净利润十亿元。那么海能呢，根据公司自己披露的口径啊，大约是在九点九点五亿元左右。 那么第二个原因呢，就是招轮它不仅仅是作为一个油运公司，它还有这个散货板块的贡献。那么单Q二这个单季度呢，这个干散货就贡献了接近啊十二亿的这样的一个利润。那么。这个其他板块的贡献呢，也使得啊二者在上半年的这个实现的规模净利润总额上有一定差距。 那么第三个原因呢，是海南在这个啊。美伊冲突之后呢，有接近八艘游轮。啊，是被封锁在了这个呃波斯湾内。那么造成了这个部分的营运天的损失啊，从而影响了这样一个上半年的一个业绩的一个啊弹性的兑现。 那么目前呢，这样一个中远海南的所有的船呢，已经在这样一个六月下旬。啊，全部驶出了怪物的海峡。那么其中呢，最后一艘V L C C也在五月的下旬啊实现了这个。啊，出弯的动作。 那么目前呢，海能已经是我们可以把它理解为已经轻装上阵。啊，能够真正的 啊，迎来一个啊这样的一个业绩兑现期。那么在具体拆分这个公司的各项业务之前呢，我们首先回顾一下公司的一个发展历程。那么公司最早在九四年在香港上市，并在二零零二年登陆A股。 那么2006年呢，是收购了干散货的船队啊，形成了这个有散并举的这样的一个业务结构。啊，2009年呢也收购了中海LNG的这个公司。那么在2016年呢，其实伴随着中海和中原两大集团的重组。啊，公司是收购了大连远洋，同时呢是剥离了这样一个干散货的业务。 正式确立了这样一个油运和LNG双主业的这样一个业务格局。那么2021年呢，公司进一步把LNG作为了自己的一个第二增长曲线。2024年呢，又完成了对这个LPG和这个化学品船业务的一个 一个注入啊，目前是形成了这个油气啊，双主业。啊，化工海鸥脾气并举的这样的一个综合业务格局。 那么在公司整体的一个业务结构中呢？啊，油运呢是公司的一个核心业务，那么近十年的营收占比呢也是长期超过八成。那么其中呢，外贸的邮运业务呢，凭借着更多的这个现货暴露啊，周期属性更强。那么也对应着更高的一个业绩弹性。 而内贸原油及成品油运输业务啊，以及LNG业务呢？啊，凭借着相对稳定的货源和这个啊，我们说长协为主的模式啊，利润率的一个波动呢也相对稳定啊，利润的贡献呢也相对稳定一点。那么从公司的团队结构来看呢，截止二零二六年的六月。啊，公司一共拥有和控制的游轮呢，一共是一百五十三艘。 啊，在建的订单呢是三十八艘。那么其中呢在 一一百五十三艘游轮当中呢，V L C C一共是四十八艘，其中四十一艘V L C C为自由船，七艘是租赁的V L C C。那么公司呢，也同时是这样一个全球最大的。V L C C传动之一。 那么LNG船队来看呢，目前公司已投入运营六十六艘这样的LNG船，再建二十五艘。啊，规模也是位列了全球第四。此外呢，公司还有九艘化学品船和十四艘LPG船。那么在这样一个在手订单的交付节奏来看呢，公司的游轮船队的交付主要集中在二七至二八年。 那么LNG船队呢，则是从二六二零二六年开始呢，就呈现一个前高后低这样的一个交付节奏。那么凭借着这样的一个交付的一个节奏，我们可以啊看到这个油运呢，短期来看它的业绩贡献呢，就是要看这个运价的高低，也对应着这个油运的景气程度。那么LNG呢，啊则主要挂钩这个运力的扩。张啊，从而贡献这样一个稳定的一个利润。 那么从这样一个利润弹性最高的外贸游轮市场来看呢？啊，我觉得首先需要明晰一下这个公司各个船型它的一个利润弹性。那么根据公司自身的一个披露呢，V L C C的这个弹性呢，是运价每上升一万美金一天，啊，边际的收益是九点五亿元。阿弗拉船型是二点二七亿元，苏伊士船是五千万元。 那么成品油方面，L二是一点九亿元，L二一。一十三点一亿元 那么这些啊，明显的这个运价的弹性呢，其实 假。这是在这样的一个运价景气。初步兑现的一个过程中呢。 是能够非常显著的确定性的反映到公司的一个啊利润当中的。那么因此呢，对于这个呃海能这家公司来说呢，我们明熙这样未来一个油运的供需的一个演变啊，就是说推演它的一个运价的一个变化啊，就显得尤为重要。那么首先从油运原油油运的供给来看呢？啊，那么截止到二零二六年的六月份，原油游轮和V L C C的一个在手订单呢，分别啊是这个百分之二十七点一和百分之三十一点八。 那么V L C C静态的供给增速呢？二六到二。八年呢分别是百分之四和百分之七点一和百分之九点六。但是我们说。 啊，看这样一个游轮的供给呢，并不能只看这个名义上的一个啊增长。而是要结合这个老船的一个退出情况，去看一个动态视角下的一个船队的一个净增长。那么如果我们考虑了一个当年的VLCC的交付量减去当年进入二十岁以上船龄的这样VLVLCC的数量。那么，那么V L C C这个船系呢，将在 这个2026至2028年呢 啊，分别这个净增长百分之零点八、百分之三点二和百分之四点九。 那么通过这一组数据呢，我们也能够看到，的确游轮呢在近期一个高景气的一个催化之下。啊，凭借着这个大量新传订单的一个啊，一个下达。那么在未来的一个供给的一个增速。压力呢的确是逐年增长的。 那么在这个时候，倘若后续这个不合规原油游轮，也就是说影子团队的退出呢，是超预期的。那么有望啊，我们说降低啊这个中长期的一个供给的压力。那么即使我们说不考虑影子团队的一个退出与否。那么面对着这样一个供给增速从低到高这样的一个背景。 那么倘若原油油运的需求呢，在啊呈现一个前高啊后低或者。说一直这个比较景气的一个局面，那么在中短期呢，这样一个油运的一个业绩弹性，或者说运价的一个弹性呢，啊，就是说非常可观的。那么从啊这个油运的需求来看呢，我们觉得可以总结为三句话啊：短期呢，看这个地缘紧张这个局面下的一个船舶绕行，对于这个运力的消耗；那么中期呢，主要看这个补库以及啊后续欧佩克扩产的一个执行力度； 那么长期呢，则需要关注这样一个不合规。游轮转向这个啊，合规市场的这样的一个力度。那么为什么短期需要关注绕行呢？啊，这是因为在霍尔木兹海峡封锁之后呢，其实很多的这样的一个啊，进口的需求呢，只能从美湾这边出口。 那么这相当于是拉长了这个游运的一个运距。另外呢，近期这个胡塞对于沙特这个红海船支队的袭击呢，也迫使了部分船只呢绕行苏伊士运河，再通过下方的好望角回到这个远东的。一个地区。那么不管是从美湾的这个加大出口，亦或是从这个苏伊士运河的绕行。 都实实在在的增长了，我们说这个原油油运的一个东海里的一个一个需求。那么。在当前一个我们说啊供需求呃这个原油 货量有缺缺口的背景之下呢。嗯，同样能够支撑我们说现有的一个运价的景气。 那么中期呢，主要是关注这个补库的情况，以及这个欧佩佳。欧佩克加后续这个扩产的一个执行力度。那么因为呢，在这个霍尔木海峡封锁之后，这将近这个啊一百七十天的一个战争。啊，每天的一个原油的一个净缺口预计是在八百万桶左右。 那么即使考虑了这个这个各国释放战略储备，每天释放可能两百到两百五十万桶左右。那么每天的这个净缺口乘以这个一百七十天啊，整个全球的一个原油的净缺口预计也是超过了接近九亿桶。那么如果这九亿桶原油要在一年内补齐的话，通过这个中东线。那么需要的这个V L C C的数量呢，是接近78艘的。 那么占比了目前。V L C C总数的八点五。那么这个对于船队的这呃这个这个需求。啊，还是有非常强的一个拉动作用的。 那么另外一点呢，就是 欧佩克加的这一个。啊，扩产的执行情况。那么欧佩克加其实从去年四月份就开始了这个持续的扩产。那么虽然今年受限于这个霍尔木兹海峡这个封锁的原因。 啊，名义的供给并没有实际的转换为啊，真实的。这个产量的一个增量，但是后续倘若这个霍尔木兹海峡放开啊，伴随着一个补库的推进啊，这个欧佩克加名义的产量逐步兑现到真实的货盘上之后。也会对油运的一个中期的需求有一个非常强的一个推动作用。那么长期来看呢，则需要关注这个不合规市场啊，转向合规这样的一个啊，一个力度。 那么委内瑞拉、伊朗、俄罗斯三国呢，他们的这个原油海运量呢，基本是占了全球的百分之啊十五左右。那么后续伴随着这个俄俄这个这个美伊的这个事件的落地，以及这个潜在后续俄罗斯原油的一个转换。啊，那么这 样的一个啊不合规市场转向合规之后，对于整个原油游轮来说，整个合规的这个运输的一个蛋糕啊是被放大的，那么。同样的呢是利好，我们说招轮包括海南这类。 啊，A股的合规承运船东的。那么总结来看呢，其实当前一个外贸油运啊，可以啊，我们从供给和需求分别来看。啊，供给呢是你呈现一个明显的前低后高这样的一个啊刚性的一个交付节奏。那么需求呢啊则是要分场景来关注。 那么在封锁的时候呢，我们需要关注这个船舶绕行的这个啊程度啊，以就是说通过这个东海里的一个增长去抵消这