中远海能业绩预告点评：油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市

重申增持。中远海能22Q4盈利超我们与市场预期，初步展现油运盈利弹性。逆全球化下，全球油运贸易重构将提供油运“超级牛市”期权。考虑计提递延所得税费影响，维持2022-2024年净利预测13.6/38/59亿元，维持目标价23.78元。 2022Q4业绩超预期，盈利弹性初现。公司公告预计2022年全年实现归母净利12.8-15.8亿元，其中Q4单季净利6.4-9.4亿元，充分享受9-11月油运市场超预期运价上行，初步展现盈利弹性。若剔除递延所得税费用6.5亿元影响，估算Q4主业盈利超我们与市场预期。 短期运价波动未改油运超级牛市期权。12月VLCC运价大幅回落，源于：1）对俄制裁导致短期俄油出口超预期缩减；2）中国疫情防控政策调整引发贸易商缩减短期原油进口。近期市场处于传统淡季，运价逐步企稳，且市场预期逐步回归理性。高频数据观察俄油出口已在逐步恢复，且2023年中国疫后复苏确定，预计未来数月油运贸易将恢复，航距拉长效应继续体现，运价回升将催化市场预期。 中远海能超级牛市下盈利弹性充足。中远海能拥有全球第一大油轮船队，且油轮资产配置与全球油运市场极为接近，油运盈利弹性充足，类似“全球油运ETF”。逆全球化成为长期趋势，全球油运贸易重构将提供油运难得的可持续的“需求意外”，且未来两年船台趋于饱和提供“供给瓶颈”，建议关注“油运超级牛市”。 风险提示。环保新政实施不及预期，经济衰退，疫情反复，安全事故。 图1：中远海能是航运股中的“油运ETF”，以油轮为主 图2：外贸油运业务收入波动明显 图4：过去两周，VLCC中东-中国TCE震荡回升至超5万美元/天 图3：内贸油运和LNG毛利率稳定，外贸油运随周期波动 图5：去库先行，油运需求恢复持续慢于全球原油消费 图6：根据船舶计划交付量，2023-24年船台基本排满 图7：剔除单季度计提影响，中远海能可以在周期低谷时逆势基本保持盈亏平衡 图8：剔除计提影响，中远海能盈利具有韧性