中远海能更新报告预计盈利再创新高，期待油运超级牛市

中远海能(600026)[Table_Industry]运输/工业 ——中远海能更新报告 本报告导读： 过去四年油运景气实现持续上升，预计2025年公司盈利再创新高，2026Q1业绩将同比大增。未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分。 投资要点： 油运长逻辑：从贸易重构到原油增产，有望两阶段成就超级牛市。1）第一阶段：贸易重构主导油运景气上行。2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”驱动油运平均航距显著拉长及吨海里需求大增超一成，油运产能利用率升至阈值附近。2）第二阶段：全球原油增产将继续驱动油运景气继续上升。OPEC+2025年4月开启增产，意味着全球原油供给由减产周期进入增产周期。原油增产利好油运需求增长，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。同时，未来五年油轮将继续加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给仍将刚性凸显。我们预计油运供需将继续向好，有望成就超级牛市。 2025下半年油运运价中枢显著上升，预计2026Q1业绩同比大增。2025年自8月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC产能利用率高企与TCE中枢显著上升。预计2025年全球油轮盈利创十年新高。过去数年，公司凭借优秀船队结构与经营管理而持续跑赢行业运价指数。提示在运价快速飙升阶段，油轮需结束上一航次再成交高价租约而盈利上行相对滞后。我们建议理性预期2025Q4业绩，重点提示2026Q1公司业绩将同比大增。 外贸油运盈利弹性充分，稳健盈利底盘将持续抬升。公司2025年前三季度公司录得归母净利超27亿元。其中，外贸油运毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输毛利超11亿元，LNG归母净利6.7亿元。公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分。假设VLCC TCE上升1万美元，静态估算公司净利将增长约10亿元人民币。公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目签约锁定稳定收益，未来数年随着在手订单逐步交付，预计公司稳健盈利底盘将得到持续抬升。风险提示。经济波动，地缘局势，制裁执行力度变化，安全事故等。 LNG船规模将再增，盈利基石持续增厚2025.01.01Q3业绩符合预期，放低旺季逆向布局2024.11.01深化专业经营，期待协同发展2024.10.15扣非增长符合预期，增产或助油运需求2024.09.02业绩符合预期，超级牛市可期2024.07.07 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号