油运减产影响短期业绩，不改超级牛市期权

���【国君交运岳鑫】油运｜减产影响短期业绩，不改超级牛市期权 ���油运产能利用率已明显提升。未来数年供需继续向好，维持增持。 1、三季报：业绩受中东减产影响，龙头企业经营好于行业均值。油运业过去一年产能利用率已明显提升，运价中枢上升弹性放大。Q3淡季且减产影响，盈利随运价回落。 估算三家A股公司实现T ���【国君交运岳鑫】油运｜减产影响短期业绩，不改超级牛市期权 ���油运产能利用率已明显提升。未来数年供需继续向好，维持增持。 1、三季报：业绩受中东减产影响，龙头企业经营好于行业均值。油运业过去一年产能利用率已明显提升，运价中枢上升弹性放大。Q3淡季且减产影响，盈利随运价回落。 估算三家A股公司实现TCE优于行业均值与市场预期，船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。 2、需求：传统能源具有韧性，贸易重构与炼厂东移驱动航距持续拉长。 23年油运需求显著增长，海运量已较19年正增长，且平均航距拉长。 其中，Q2炼厂集中检修，Q3中东减产抑制贸易，油运业产能利用率仍维持高位。 预计未来两年，传统能源韧性将保障海运量增长，且贸易重构与炼厂东移继续深化，推动油运需求超预期增长。 3、供给：船东规模下单意愿不足，环保政策将助力未来数年供给刚性。预计未来两年新船订单压力将低于市场预期，油轮供给刚性凸显。1）增量：船价高企、动力选型困难及回收期谨慎，致规模下单意愿不足。预计未来两年VLCC每年仅交付3艘，MR每年交付现有船队的3%。2）存量：两年内20岁以上老船占比超20%。 全球环保监管趋严将可能导致行业持续降速，老船运营受限且经济性下降甚至加速拆解。 4、油运仍具超级牛市期权，增持。 1）产能利用率已提升，供需将继续向好，贸易重构深化且供给刚性凸显，景气上行与持续将超预期。 2）海能与招轮股权激励计划，及二手船价与五年期租上升，均彰显实业界对油运业景气上行更为乐观。 3）建议规避旺季博弈，布局油运跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。