油运行业深度研究报告：全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与招商轮船

一、需求分析

• 地缘冲突改变贸易格局：俄乌冲突和潜在的美以伊冲突导致全球石油贸易路线重构，霍尔木兹海峡封锁推高能源价格并引发各国能源焦虑，推动石油贸易渠道多元化和库存增加。
• 需求量变化：海湾地区以外库存下降，若冲突缓和，全球补库需求可能长达1年以上；各国提高原油库存水位将带来长期补库需求，预计需3年时间。
• 进口渠道多元化：中日韩印等国降低中东原油进口比重，转向美湾、西非、南美等地，将带来显著的吨海里需求提升，预计2025年增速为15.8%。
• 合规市场长期需求走强：全球原油增产周期和制裁执法力度提升将提振运输需求；“黑油转白”逻辑持续兑现，合规原油市场份额将不断提升。

二、供给分析

• 格局变化：长锦商船通过收购和期租成为全球最大VLCC经营商，改变市场碎片化竞争格局，并可能复刻集运“停航挺价”策略。
• 老旧船与交付：VLCC船队老龄化严重，受制裁船舶占比高，利用率偏低。老旧船回归合规市场面临成本、环保、租家接受度等挑战，可能在高运价环境下发生拆解，对冲未来新船交付。

三、核心标的

• 中远海能（H/A）：外贸油轮运力世界第一，2026Q1归母净利创近5年新高。
• 招商轮船：拥有世界第一的VLCC船队，2026Q1归母净利创历史新高。
• 招商南油：远东最大MR船队，2026年盈利升至历史中高位区间。

四、风险提示

油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。