华创交运：招商轮船能源安全视角下原油运输供需再分析

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 招商轮船是招商局旗下综合性航运公司，成立于2004年，2006年A股上市，2026年3月底有自由船237艘、载重吨3927万，租入船66艘、载重吨172万，油运、散货船规模全球领先。 2. 公司利润中枢持续上移，2015-2017年平均规模净利17.7亿，2022-2025年增至53亿，2026年中报预告中值70亿，2026年Q1油运利润占比近90%。 4. 公司对招商轮船投资评级为“强于大市”。 二、油运行业分析 1. 需求端有三大增量：一是全球石油库存自年初以来累计下降约4亿桶，补库周期需3-14个月；二是伊朗转向合规市场或带来5%需求增量；三是中日韩印提升原油库存至90天以上、降低中东进口占比至40-50%，或带来约16%需求增量。 2. 供给端：韩国商船成为全球最大VLCC经营商，占合规市场份额约20%，头部船东控制力增强；VLCC在手订单占比约32%，但15岁以上老龄船占比高，在手订单不足以覆盖潜在淘汰运力；受制裁船生存空间被挤压，合规市场有效运力持续紧张。 3. 利润弹性显著：VLCC运价每波动1万美元，对应公司VLCC船队税前利润增量约12.3亿元；若VLCC年化利润15万美元/天，对应外贸油运税前利润接近170亿元。三、干散货行业分析 1. 2026年以来干散货市场表现强劲，年初至今BDI指数2446点，较十年均值增长约52%。 2. 供给端：散货船在手订单占比约14%，为航运三大子行业最低；环保政策趋严、待检船舶多、降速航行，实际有效运力增速低于3%-4%的静态增速。 3. 需求端：新芒渡铁矿2030年完全达产，若替代澳洲进口将拉动全球铁矿石海运需求增量约9.4亿吨；强厄尔尼诺或致巴拿马运河水位下降，9月起每日通行船舶压缩，部分干散货船绕行好望角，航程增加约50%，压制有效运力供给。 四、多元业务分析 1. 集运：聚焦亚洲区域，日本、两岸航线领先，增持安通控股成单一最大股东，后续整合有望提升集运业务规模与竞争力。2. 滚装：受益于中国汽车出口高增速，公司持续拓展外贸业务，需求旺盛。3. LNG：利润贡献稳定，近两年全资LNG船订单进入交付期，稳定收益有望稳步增厚。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创交运招商轮船全球能源安全视角下再论原油运输的公与虚。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失。 承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可。 任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则。由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。 市场有风险，投资需谨慎。各位投资者，大家早上好。欢迎大家收听华创交并吴亦凡团队线上精选二十一讲系列电话会。我是华创张运。 登记是五毫米。那今天呢，我将为大家汇报招商轮船的投资逻辑。啊，那首先我们看呢，招商轮船是招商局集团旗下专业从事远洋运输的航运公司。那公司成立于200。 四年。2006年的话，在A股上市。那经过多年的发展，公司已经成为了以油气运输和干散货运输为双核心主业。集装箱汽车滚装LNG运输为多元业务，呃，作为有机补充的综合性的一个航运公司。 那从这个团队规模来看的话，那截止 2026年3月底 那公司的自由船呢？共计总总计二百三十七艘。呃，载重吨呢达到了三千九百二十七万。然后租入船呢，总计六十六艘。 那合计呢？百七十二万载中村 然后公司的这个团队规模里面，分传性来看呢。在游轮和散货方面的一个规模排名是在全球领先的。那邮轮方面的话，公司拥有五十二艘V L C C。 然后同时还有十八艘的一个V L C C在手订单。那散货船方面，公司这个拥有呃三十四艘V L OC，然后规模的话也是位列这个全球第一。然后从近年来的这个财务表现方面来看呢，我们看到 公司这个呃综合盈利能力持续提升。2015到17年公司平均的 嗯，一个呃规模净利的一个规模大概是十七十一点七亿元。 然后呢，在 呃，2022年到2025年呢，这几年公司的平均呃 规模经历的一个中枢呢，就提升到了大约五十三亿元。然后呢，再到2026年的这个中报。以及预告方面来看，规模净利润的一个中值呢，大概呃又提升到了这个七十亿元。我们看到就是利润中枢持续在进行上移。 那背后的一个原因除了公司有一定的这个规模。规模呃，规模的一个扩张以及整合的一个推进之外呢。那还跟公司多元化的业务布局。那同时不同行业呈现轮番，这个相对景气是有关系的。 那例如这个2021和2022年。那集运和散运呢，是公司利润端的一个主要的一个贡献项。那在2023年之后的话呢，油运的一个利润占比呢是显著的一个提升。那在2026年Q1呢，油运的一个利润占比是接近了百分之九十。 那从各项业务来看的话，我们确实观察到了像有运和散运的一个弹性是比较强的。那我们看到近几年有运营的。呃，净利润这个波动区间呢，它是在这个最低是负五亿，然后最高的话是能到四十二亿。然后那净呃，那散 运业务的话呢，大概是在九到二十五亿之间波动。 然后呃，其他的业务的话，就比如说集运的业务，大概是在九到二十一亿区间波动。然后呢，相对来说滚装和LNG的一个业务体量就没有那么大。那滚装大概是二到三亿利润。一元左右的一个利润体量。 然后LNG的话，大概是六到七亿的一个利润体量。那然后在这个股东回报方面的话，那我们看到公司在二四到二六年的话，可能也是承诺。呃，年度的现金分红比例不低于百分之四十。但是从这个实际的一个呃分红以及。 yes 呃，考虑到回购金额的这个综合比例来看的话，那二三到二五年公司的这个比例分别是百分之四十。四十三和四十八，那其实是要比承诺的一个水平是要是要更高的。同时也呈现了这个稳步提升的一个态势。也体现了就是公司非常重视这个投资者的回报。 那下面呢，我们再从他的 呃，公司的这个各项业务 呃，从行业方面来分析一下它未来的一个发展趋势。那首先呢，我们看到这个油运。那油运的话呢，其实从 呃，这个年初以来，有孕市场一直呈现这个供供需。紧张的一个背景。 那同时呢，呃，由这个由于这个行业集中度提升和为市场需求增加，以及包括这个中东冲突这边的一个极端的呃地缘突发性的这个地缘事件这些因素呢。催化运价也是大幅上涨到了。历史这个高位的一个区间。那截止上周末的话，我们看到这个。 嗯，大西洋这边的一个运费呢，已经来到了二十万左右的一个水平。那 呃，往后去展望的话呢，我们看到就是需求端主要是三大增量，这个逻辑还是比较清晰的。那第一个方面的话，就是这个补库的一个需求。那我们根据I E S这个数据也看到呢，中农春入以来，全球这个可观测的石油库存可能累计下降了大概四亿桶左右。 那如果假设这个一百到四百万桶的一个补库速度来进行测算的话，那当前库存的这个回补周期呢，大概 至少也要三个多月，那至多的话可能是需要十四个月左右的。那这块可能就是会为油运市场带来明显的一个呃需求端的一个增量。那第二块的话呢，则是这个假如说中东冲突解决之后，那伊朗呢由它转向合规市场。那可能大概会带来百分之五左右的一个需求的一个增量。 那第三个方面的话呢，则是这个迫苦于进口分散化的。呃，对这个趋势。因为我们也觉得这个呃 就是。主要原油，呃，原油这个进口国呢，它会 呃，因为就是对中东冲突这这件事的影响，会更加重视能源安全的一个问题，以及就是能源进口来源要分散化的这个问题。 然后，那我们可能也是。嗯，以这个我们可能也是做了一个假设，那以这个中日韩印这个四个国家。那做呃，假如说这四个国家，它以两百万头每日的一个捕获速率。将他们的原油库存天数呢都提升到九十天。 以上，那同时呢，中东进口的这个占比呢，也下降到这个四十到。呃，五十这么一个区间，那大概呢可能会带来将近百分之十六的一个。呃，需求端的一个增量。那以上的话，就是可能需求是需求端的一个三大三三大增量。 然后呢，从供给来看呢，我们认为这个格局的一个重塑和老龄化呢，将成为这个。场的一个支撑。那从格局方面来看呢，我们看到这个油运方面可能不同于历史上嗯，这个最大的一个一个特点就是今年以来格局方面呢，做了有做了做了一个巨大的一个改写。那主要是这个韩国的场景商船呢，它通过买入这个二手船以及这个期租来锁定运力，能一跃成为了全球最大的V O C C的一个呃经营商。 可能这个市场份额的话，大概能够占到合规市场的百分之二十。那 场景相传呢，它呃它呢将嗯彻底改写这个V O C C的一个竞争格局。那我们也看到这个头部船东，它对于这个市场有效运营的一个控制力呢，也是显著显著增强。那同时呢，有望复刻集运行业这种停航停价的这个策略，来助推运价的一个上行。 然后呢，再从这个呃新船的一个新船供给及老龄化方面来看的话，那目前V O C C的一个在手订单呢，大概是在百 百分之三十二左右 那 嗯，但是我们如果考虑到当前这个十五岁以上的一个老临床的一个占比。仍然是比较高的话，那可能当前的这个在手订单还不足以。覆盖这个潜在淘汰的这个这个运力。那同时呢，我们 呃，我们呃看到这个 嗯。 那影子船在这个美美欧美，就是对于呃老龄船，呃对于这个呃受制裁的一个，对于受制裁的这个船的。呃，这个制裁的比例在逐步上升的情况下呢，影子团队的生存空空间呢正在被挤压。那同时我们也看到 美国他也批准了，像这个G M S。然后呃，去合理的接收这些配被制裁的这个船只。 嗯。对，那这些的话可能都会使得这个合规市场的一个有效运力呢，维持持续的一个紧张。然后我们可能也测算了一下公司它在有运业务的一个。呃，利润弹性然后也是非常大的。 那我们大概测算呢，V O C C的一个运价每波动一万，那对应公司V O C C团队的一个税前利润大概是 呃，利利润这个增量呢，大概是十二点三亿。那如果假设V O C C的一个年化利润大概是在十五万美元每天左右的话，那可能对应公司外贸有运这块的一个利润。呃，税税前的一个利润呢，大概接近一百七十亿元。那以上就是有运的这个部分。 那散运的一个部分的话呢，我们看到。就是从二六年以来，海运市场的一个表现呢，其实也是非常强劲的。然后年初至今，这个B D I新值呢大概是在两千四百四十六点，那也是超过了近 十年的一个利利润均值呢，呃，增长百呃较。十年的利润均值呃，较十年的均值呢，增长率约百分之五十二。 那 呃，就是那散运市场这个表现呢，它其实 呃，我们去找他背后的一个原因。嗯，一个是从供给来看呢，我们看到目前散货船的一个在手订单占比呢大概 也只有百分之十四。然后也是这个航运三大子行业中这个最低的一个。然后。 那同时的话呢，其实考虑到这个。嗯。环保政策趋严以及待检船舶是比较多的，那船舶以及降速航行这些因素呢，可能实际有效运力的一个增长呢。可能是要比我们看到的这个。 每年三到四的这个静态运力的一个增速是要是要更低的。然后需求端的话呢，主要是两大的一个核心因素。那第一个就是这个新芒度的一个铁矿。那西芒渡铁矿呢？ 它到中国的一运距，相比于传统的这个澳洲到中国的一个运距是要 嗯，是要更长的，大概是澳洲到中国运距的一个三倍。然后我们大概也是测算了，如果。2030年芒都完全达产之后，那他可能 如果对澳洲的一个进口形成替代的话，那他可能会 拉动全球铁矿石的这个海运需求。大概是九点四左右的一个增量。 然后呢，这几年的话，它会随着这个新芒度。呃，这个产能逐步爬坡的一个。呃呃，逐步的爬坡的话，那可能这种应急拉长的一个效应。呃，会逐渐的一个显现。 那第二点的话呢，则是这个强俄厄尔尼诺的一个天气的影响。那我们从这个 呃，一些机构的一个预测也看到了，那今年十到十二月份出现这个历史性极强的二季度的一个概率