财通交运招商轮船深度分析：油散共振驱动业绩增长

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 招商轮船2026年上半年规模净利润预计66-73亿元，同比增超200%，二季度油运净利37亿、干散货近11亿，各板块贡献业绩增量 2. 公司形成油气散车级五大板块业务结构，实控人为国资委，股东背景带来融资成本与业务开展优势，当前船队89.3%为自有船，VLCC、VLOC规模全球领先3. 油运板块：VLCC TCE每涨1万美元/天，年化净利增11亿；短期受补库催化，长期受益于欧佩克扩产、不合规原油转合规，供给端动态调整后2026-2028年VLCC运力增速0.8%-4.9%4. 干散货板块：二季度净利同比增170%至11.7亿，VLOC全部签长期合同抗周期，好望角船运距拉长、厄尔尼诺、西芒杜矿投产支撑景气，供给压力远小于油运5. LNG、集运、滚装板块：LNG长期盈利稳定，集运聚焦亚洲景气区域，滚装受益汽车出口，甲醇双燃料船投产带来增长潜力 二、风险与关注 1. 油运新船交付或带来供给压力，若供给出清不及预期则周期长度不及预期2. 干散货受地缘局势、气候等因素影响，需求存在不确定性3. 安通控股并表进度存在不确定性 三、投资价值判断 1. 底线思维：若霍尔木兹海峡维持封锁，全年净利近150亿，股息率近5%，具备配置性价比2. 进攻空间：若海峡复航补库实现，油运运价达20万美元/天，年化净利近240亿，PE仅6倍，股息率超7%，弹性可观 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加财通交运个股深度系列第六期。招商轮船深度综合航运龙头攻守兼备，游散共振，驱动上行。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 并且面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做。出决策并自行承担投资风险。未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 各位投资人，大家晚上好，我是财通教育的李翔宇。那么今天呢，是我们这个个股深度报告系列的第六期啊。今天汇报的这个个股标的呢，是招商轮船。那么这一篇报告呢，主要是基于我们啊去年发的这个招商轮船的深度报告。 那么在当时呢，我们的深度报告里提出了一个观点呢，就是公司呢是有伞公正啊，攻守兼备这样的一个框架。 那么从去年的这个下 半年啊，以及到2026年目前啊，至今八个月的时间呢，其实都在验证啊这个公司以及我们过去提到的这个框架。那么为什么这么说呢？我们从这个公司这个今年七月份发布的半年度业绩预告中可以看到啊，2026年上半年呢，公司的规模净利润呢，预计是66亿到73亿元啊，同比增长是超过百分之200的。 那么如果单看二季度单季的话。那么油运的这个啊规模净利润呢，预计能够啊 增长到三十七亿元，那么干散货呢也能够增长到接近十一亿元。那么可以看到呢，无论是油运还是干散啊，都是在不断的贡献这个公司的一个业绩的。那么另外呢，就是公司的LNG。 啊，这个 啊，拱装船还有这个集运的这个板块。啊，也是在啊，从这个另外一个角度啊，贡献自己的这个业绩的一个增量。那么通过这样一个过去公司实现的一个利润呢，我们也可以看到。啊，我们过去所提出的这种有伞共振攻守兼备的框架呢？ 啊，是不断兑现到公司的业绩当中的。所以呢，今天的这个分享呢，我们也主要从这个业绩兑现的情况啊，再到公司的整体的框架。啊，以及这个西川有伞两大核心。啊 以及这个LNG集运和拱装的这个三个小板块的一个复盘啊，到最后这样一个盈利和估值啊，这样几个板块维度去进行一个展开。 那么首先第一个板块呢，是这个业绩兑现程度的一个复盘。那么这个章节呢，我们的目的呢，并不是一个到后视镜的一个视角去干公司过去啊，到底实现了什么。而是能够借着这个公司的业绩兑现情况去验证啊，我们之前所提到的这个业绩弹性。啊，是否啊是正确的，而且能够在这个景气上行的环境中，真正的兑现了公司的业绩当中。 那么具体来看呢，首先从这个总量的角度，也就是说这个总的规模经历的角度。啊，上半年呢，公司的这个规模净利润中位数呢是接近七十亿，同比是翻了两倍多。那么具体的板块贡献来看呢，主要是油运啊、散货啊两个板块啊。这个分别贡献，那么首先油运呢？ 啊，是实现了这样一个啊，从去年下半年到这个Q二的这样一个单季净利环比增长的一个状态。那么今年Q二呢净利润预计是环比增长百分之五十到三十七点三亿元。那么主要对应的这个航线的运价呢，也就是这个西非的航线啊，基本上这两个航线。Q二所对应的这个。 这个T C的水平也是十二点七万和十二点三万美金一天啊，同比也是分别增长了百分之一百九到一百八左右。那么干散货来看呢，二季度这个净利润环比也是增长170%啊，到了接近12亿元的水平。那么。啊，相较于Q一的这个啊四亿的一个利润啊，是出现了一个非常明显的一个增长呢，也是主要受益到了这个啊地缘局势紧张以及这个啊煤炭需求的一个带动。 那么在集运河这样一个啊滚装板块呢，我们同时也可以看到一个比较亮眼的表现啊。首先，二季度汽车船的这样一个啊一年期期租的运价也是超过了六万美金一天，同比是有百分之接近。啊，二十七的一个增长。同时呢，我们说东南亚航线的集运运价呢，同比也有一个小幅的改善啊，从而推动我们说。 啊，各个板块对于整个公司的业绩都有一个啊比较比较明显的。一个贡献。那么通过过去公司所实现的这样的一个业绩，我们可以啊结合我们过去的一个测算，那么就是V L C C的T C E啊，每上涨一万美金 ，招轮的这样一个年化的净利润呢，大概是啊增长十一亿元左右。那么由于呢，公司的一个这个游轮的它的这个 游轮尤其是V L C C以这个自由床为主，它的保本点呢是相对更低的。 那么也就意味着，但凡这样一个利润超过了这个保保本点。那么每一 分钱的这样的一个运价的上涨呢，基本上都可以兑现到公司的一个啊利润上。那么通过过去的一个业绩，我们看到了一个呃运价啊的一个弹性的一个情况啊，也看到了公司的一个啊这个利润的一个弹性情况。那么目前来看呢。 可以说啊。上半年的公司的一个业绩已经确定性的实现了，而且整个后续我们来看呢，整个运价还是有超预期的可能。啊，一方面呢是这个补库的需求的带动。另外一个维度呢，如果这个供给有一个超预期的一个出清。 啊，整个供给的压力没有这么大的话，整个周期的长度呢？同样也会啊，超出我们的预期。那么这也是我们啊目前推荐大家关注这个啊板块，油运这个板块以及招轮的一个啊最主要的一个原因。那么在这样一个详细拆解公司各个业务的这个板块之前呢，我们首先先了解一下公司的一个业务的结构啊，也换句话说，理解这样一个公司攻守兼备这样的一个啊业务结构的一个特征。 那么首先呢，从公司的一个历史严格来看呢，招商轮船其实可以最早追溯到这个一九一八七二年的这个洋务运动时期成立的这个轮船招商局。那么在啊2006年呢，也是正正式登陆了A股上市。那么在一七年收购深圳广庄啊，二一年收购这个中外运集运之后啊，整个公司也是形成了这样一个油气散车级啊五大板块啊，共同经营的这样的一个业务结构。哎，这也就意味着其实公司已经不仅仅简单的简单的是一个油运的一个啊，一个个股标的。 啊，同时呢还有这样一个啊散货以及这个集运工装集装箱的这样的一个啊一个多维度的一个业务模块。公司呢也是逐渐成长为了一个我们说弱周期成长性的一个一个综合的一个船船运的一个平台。那么从公司的一个股东背景来看呢，公司的实控人是招商局集团，那么最终的控制人呢，是国资委。那么截止到2026年的6月呢？ 这个啊，这个控股股东是指 这个持股了百分之五十四点四八，二股东中石化呢是持股了百分之十二点五七。那么中石化呢，既然既是公司的一个股东呢，同样也是这个公司货源的一个保障方。那么这种。这个国家啊持股加这个产业股东持股的这个结构呢，在这样一个公司的融资成本以及这个啊业务的开展上呢，啊较其他的船东呢，是有一个明显的优势的。 那么从这样一个公司的一个团队结构来看呢，截止到2025年末。那么这个公司自有和这个租赁的船啊，在伦敦的占比呢，分别是百分之八十九点三和百分之十点七。那么船型结构来看呢，公司是以这个游轮和干散货船为主。那么在这样一个自由船的视角下呢，分别啊游轮和干散分别占比百分之四十二点三和百分之四十八点四。 那么其中呢，大船的V L C C和V L O C的数量呢，分别是五十一艘和三十四艘。这个规模呢，在整个世界维度呢，都是。啊，一个非常领先的这样一个的位置。那么从这样一个新船的交付节奏来看呢，截止到二零二六年六月。 啊，根据克拉克森公布的这样的一个口径。啊，262728年呢。是公司这样一个船队的一个交付的高峰期 啊，全船队预计分别交付啊十三艘、八艘和三十五艘船。那么其中呢，V L C C预计将在啊二七二八二九三零年分别交付一艘、九艘、五艘和三艘，从而推动这个公司邮轮船队的这个啊规模的一个继续增长。 那么其他船型呢？比如说这个干散货船和LNG船呢，也将在未来啊陆续交付。那么这其实也意味着现在呢，公司赚的是这个运价景气的钱。那么伴随着这个运力的交付呢，公司其实是有望迎来这样一个啊量价齐升的这样一个背景。 同时呢，lng船和其他船型的交付呢。也会在这个我们说编辑上，对于公司的利润有额这个额外的一个增量贡献。那么从整个这个各项业务的一个利润率的一个情况来看呢？由于呢公司的油运呢是以这个现货为主，而且大船的占比比较高呢。 所以整个油运的利润率的波动呢，是最为明显的。这也。意味着公司这个板块呢，是对应着更高的一个业绩弹性。那么公司的散货方面呢，由于这个well oc大船的占比同样也较高，同时呢由于这个散货业务呢，也是采用了这个期限市场相结合的模式。 啊，整个利润率的波动呢较有油运啊相对次之，整个利润的这个贡献呢。啊，或者我们说这个弹性的来源呢，主要是一些小的散货船。那么拱装船和集装箱啊，这两个赛道来看呢。由于他们处于一个相对细分的赛道，而且在这样一个过去几年市场高景气的一个背景的加持之下啊，整个利润的波动率呢也相对的稳定。 那么我们在这里呢？拆分了公司过去啊的这个油运的一个营收的一个量价表现啊，也发现了影响公司真正的一个营收增长的关键呢。也是在于啊这个运价。因此呢，我们说跟踪这个运价的一个边际变化，以及这个明晰整个运价的一个利润弹性啊，对于这个啊公司的一个啊业绩的兑现的一个判断呢，是尤为重要的。 那么对应到这个油运板块，我们之前也做过测算啊。这个如果以V L C C为例。啊，这个T C E每增长一万美金一天呢，基本上对应招商轮船这个年化十一亿元左右的一个利润。那么在过去这样一个去年Q四至今这样一个。 啊 每个季度的运价中枢不断上涨的一个背景之下啊，也推动着这个公司的一个油运的一个业绩啊。实现了这个。啊，环比 足迹的一个增长。那么啊，展望未来的一个需求和一个供给的变化呢，我们认为首先需求层面呢，主要关注三个变量啊。 第一个呢，是这个欧佩克的一个长期的一个扩产的一个变化。那么从去年四月份开始呢，欧佩克呢其实已经在啊进入了一轮这个扩产的周期。那么虽然在这样一个啊这个 美伊冲突的一个一个背景之下，他的这个我们说扩产更多是名义上的扩产，并没有这个真正兑现到实际的产量上。啊，但是如果后续这个海峡放开之后。 啊，它实现了这样一个啊真实的一个供给的一个增长，那么是有望的。这个从一个非常长期的一个角度啊，拉动这样一个油运的一个需求啊，相当于货量有一个长期的增长。那么第二个需求需要关注的点呢，就是这个补库啊，也是当前这个市场的一个最大的一个催化。啊，为什么这么说呢？ 因为霍尔木兹海峡封锁之后，基本上代表了百分之二十这样左右的一个石油的一个啊需求啊的一个货量的一个损失。那么目前呢，世界各国都是在消耗自己的一个战略储备。那么经过这样的一个地缘冲突的影响啊，各国 无论是从后续这个扩大啊，这个多元化的这个原油的进口。啊，亦或是这个。 我们说啊，增加啊这个原有的这个安全的一个