兴证美护上海家化、敷尔佳半年报业绩解读

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、上海家化半年报业绩 1. 整体表现：上半年营收增速约9%，归母净利润同比增长43.35%，扣非净利润增长约58%，销售毛利率、净利率均提升2-3个百分点；Q2扣非及归母净利润受去年基数、非经常性损益影响，表现亮眼，体现运营效率提升。 2. 板块拆分：美妆板块营收10.33亿元，同比增长近40%；个人护理板块（六神为核心）营收17.44亿元，同比增长9.72%；创新品类营收3.31亿元，同比下滑约24.2%；海外营收同比下滑约3个百分点，拖累减少。 3. 渠道拆分：线上渠道同比增速超40%，在国内业务中占比达45%，同比提升约10个百分点；美妆、个护板块线上增速超50%。 4. 核心品牌及规划：六神线上同比增长69%，抖音翻倍，线下Q2持平，全年目标维稳或中低个位数增长；佰草集线上同比增长81%，大单品大白泥上半年GMV达2亿，全年目标破3亿；玉泽线上同比增长34%，下半年维持高双位数增长；新推出的婴童品牌小六神，计划2027年破亿；佰草集、玉泽今年有望突破10亿规模，成为利润释放核心，玉泽或贡献更多利润。 5. 下半年及全年展望：核心新品包括玉泽青蒿次抛、佰草集仙草泥及油类产品、双妹升级玉容霜及玉容油等；双十一目标高双位数增长；全年营收预计双位数增长，利润表现更优；线上运营能力提升、产品结构优化带动盈利能力改善，预计今年净利润超4亿。 二、敷尔佳半年报业绩 1. 整体表现：上半年营收11.56亿元，同比增长33.95%；净利润2.56亿元，同比增长11.46%；Q2收入同比增长8%，利润同比下滑；上半年毛利率、净利率同比下滑4-5个百分点，主要系产品结构调整（高毛利率医疗器械板块占比下降、化妆品板块占比提升）。 2. 板块拆分：医疗器械板块营收同比增长33.25%，为高毛利率板块；化妆品板块营收8.39亿元，同比增长34.22%，毛利率73.86%，同比下滑约6个百分点，或受新品推广及销售策略调整影响，后续或随新品推广稳定而改善。 3. 渠道拆分：线上营收8.89亿元，同比增长27.98%，占比达76.91%；线下营收2. 67亿元，同比增长58.6%，去年基数低带动回暖，线上为核心增量来源，后续或向年20亿以上营收体量发展。 4. 研发及新品布局：医美相关产品中，首款浅层注射类健康产品（重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维）进入注册资料递交阶段，预计6个月左右获批（或更长），或于2025年底或2026年上半年落地；另有胶原蛋白填充剂在研，产品获批后将带来显著增量。三、关注要点 1. 上海家化各品牌下半年新品推广及双十一销售表现；2. 敷尔佳化妆品板块毛利率修复情况、线下渠道增长持续性；3. 敷尔佳在研医美产品注册进度及上市后对业绩的影响。 二、音频原文（转写） 对。大家好，欢迎参加新政社服零售每户上海家化伏尔加半年报业绩解读。目前所有参会者均处于静音状态。 下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。 此次会议内容均属侵权，兴业证券将 保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，深业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。深业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险。投资需谨慎。提醒投资者。注意投资风险。 审慎参考会议内容。呃，尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是新证美护的分析师陆燕。那呃今天晚上呢，主要是就啊昨天发布财报的上海家化啊，以及富尔佳。啊，呃，做一下整体半年报的一个业绩点评啊。 那么我们先主要汇报一下上海嘉化的一个情况。上海家化的话，其实我们从今年上半年整体的一个表现来看。啊，相对还是比较不错的啊，特别是可能利润端的一个整体的表现。啊，还是。 呃，比较亮眼的啊。那么从今年上半年来看的话呢，收入端的增速是在百分之九左右啊。那么归母净利润的话，是来到了百分之四十三点三五的这样的一个增长。其中扣非口径在百分之五十八左右啊，那么销售毛利率和净利率啊都有啊不同程度，大概两到三个点左右的一个提升。 那其中Q二的话呢，呃，这个呃扣非口径包括归母净利润。啊，由于去年基数的一些影响啊，包括啊，确实还有一些。这个非经常性损益的一个影响啊，所以整个的Q二的话我们看。扣非口径确实整体的。 呃，这个表现还是比较不错的啊，而且 呃，只能够体现出公司整体的一个运营效率在提升。那么规模口径的话，会比扣非口径整体的这个呃同比会更加的高一些啊。那当然这当中有一些这个非经常性损益的一些影响啊。那么我们呃分整呃分板块来看的话呢。 美妆品类是 呃，实现了十点三三亿元的营收啊，同比有接近百分之四十左右的一个增长。那这个表现其实还是说明公司在几大核心品牌之上啊，特别是像线上这样的一个渠道啊，取得了呃比较让人欣喜的一个成绩啊。那么呃个人护理这边的话呢，呃是公司的一个基本盘啊，就六神这个主品牌在这里。呃，整体的营收是呃，十七点四四亿元，同比有 九点七二的一个增长啊，那么创新品类的话主要是一些新锐品牌啊。 大概在三点三一同比的话，是有大概百分之二十四点二的一个下滑。那海外这边的话呢，可以看到呃，这个呃整体的营收是在三个点左右的一个下滑啊。所以整体的一个状态，海外这边的话啊，还是有。呃，这个不断的向好，然后减少对于整体。 呃，业绩拖累的这样的一个呃变化在啊。那么从分渠道来看的话，今年上半年其实 线上的渠道的同比增速是非国内的，这个同比增速是非常亮眼，有超过百分之四十啊。那么在国内业务的比重也已经达到了百分之四十五。同比的话是有大概十个点左右一个提升。 那其中美妆和个护这两个板块的线上渠道增速更是超过了百分之五十啊。那么呃，这个其中美妆的这样的一个业务板块的全渠道的同比。呃，增长是接近百分之四十左右啊。那其实我们分板块来看的话，也可以发现整体 的一个呃表现是相对比较呃这个亮眼的啊。 那么 我们核心的几个品牌啊，像这个。玉泽啊，然后百草集啊，以及啊这个六神，我们再做进一步的一个拆分啊。那么六神的话，今年线上是有百呃百分之六十九的这样的一个增长，抖音的话是翻倍。那么线下的话呢，二季度基本上持平。 全年的目标呢，预计是在呃这个维稳啊，或者说呃中低个位数的这样的一个增长。啊，因为确实今年上半年啊，还是做了一些这个渠道的一些调整啊，在线下这一边啊。那么呃，佰草集的话呢，线上是有百分之八十一的一个增长。那其中像大单品大白泥啊啊已经是在上半年做到了两亿的G M V，那全年的话目标是突破三个亿。 玉泽的话，线上有百分之三十四的一个增长。下半年的话，目标是维持在啊高双位数的一个增长。那么。呃，这个是呃玉泽的一个情况啊，那么 除此之外的话，这个小六神啊作为今年。 呃，新推出的品牌啊，因为本身确实就有六神的这样的一个国民度在啊。那么去切入婴童赛道的话呢？呃，也是希望在2027年啊做到啊破亿的这样的一个呃成绩啊。那么未来的话呢，呃，从今年的展望来看啊，主要是百草集和玉泽这两个品牌，今年有望去突破十亿左右的一个规模。 啊，成为呃利润释放的一个核心来源。那这个其实也跟公司年初跟我们交流的口径也是基本上是一致的啊，就是 呃，这两个品牌往十亿去做，那其中呃可能玉泽这个品牌啊，呃，这个呃，往盈亏平衡去做啊，或者说贡献利润的这样的一个维度上面能够带来的。呃，这个利润可能会更多一些啊。那么这是呃针对于几个品牌的一个拆分，那下半年来看的话呢，公司也有比较多的一个新品。 呃，包括代言人这边也有做相关的呃官宣代言。呃，这样的一些调整啊，那么像下半年主要核心可能期待的一些新品。有玉泽这边的青蒿次抛啊，目标是一元单品。啊，那呃百草集这边的话，下半年也要去推这个呃这个这个这个仙草泥啊。 啊，包括油类的一些产品。双妹的话呢，也是要去升级啊，这个玉容霜啊，玉容油这样的一些高端产品。那今年双十一的话呢，预期可能会比以往。呃，也不能说相较吧，就是大促一直都是非常竞争非常激烈的这样的一个时候啊，那么 呃，目标的话呢，可能公司也是在呃高双位数的这样的一个增长。 那全年的这个呃目标来看的话呢，我们之前沟通的一个口径的话呢，主要是在收入啊，可能往双位数看。然后利润端整体呃更好的这样的一个表现。那我们从上半年的这样的一个呃收入增长来看的话呢，也基本上是 达到了啊，之前先前的一个预期啊。那公司的话其实呃随着线上，特别是线上运营能力啊，包括它内容团队的这样的一个到位。 呃，整体的这个线上的经营效率是得到了比较明显的一个提升，再叠加上自己产品这边的。呃，一些这个新品的推出，然后呃，产品结构的一个优化啊，那么 其实公司后续 看的话，盈利能力的这样的一个改善还是。呃，具有比较大的一个空间的啊，那么我们也是。呃，这个持续跟踪后续加化的这样的一个数据啊，期待公年。 期待今年呃整体啊可能可以实现这个呃四亿以上的这样的一个利润啊，那么这个是呃上海家化的这样的一个情况啊。那么呃，再汇报一下呃，伏尔加的一个情况。伏尔加的话呢，今年上半年是实现了十一点五六亿元的营收，同比是在三十三点九五。那其中利润端的话呢，是。 呃，二 五六亿元同比是十一点四六的一个增长。那我们单看Q二的话呢，其实收入是八个点的增长，利润端的话是有一定程度的下滑啊。那么从整体的上半年的毛利率水平以及净利润水平来看的话呢，也是有大概四到五个点的呃左右的一个呃下滑啊。那么这个其实主要还是由于呃产品结构的呃调整所带来的啊，因为公司呃有两大块的一个业务，分别是医疗器械以及功能性护肤品啊这两个板。 快，那么呃医疗器械类的这样的一个板块呢，其实一直都是过去呃毛利率水平比较高的啊，这样的一个板块啊。那么同比的话呢，是有百分之三十三点二五的一个增长啊。其实呃这个整体的表现也是比较不错的啊。那么呃呃呃，但是从产品的这个结构上面来看的话呢，呃，化妆品类的一个占比在提升啊。 那么今年上半年化妆品类的营收是在八点三九亿元，同比是百分之三十四点二二的一个增速。啊 那么呃从这个呃毛利率水平来看的话呢，化妆品这边确实。呃，推的一些呃，推了一些新品啊，包括呃，在这个新品的推新过程当中，可能价格上。啊，也有一定的。 呃，这种销售策略的一些调整啊，使得 呃，化妆品板块的毛利率水平有一定程度的一个下滑啊。是呃，毛利率是百分之七十三点八六，同比是有六个点左右的一个下降。啊，那么呃，这当中我觉得一个是看要看后续啊，可能这些新品的一个推广到了一个相对稳定阶段的时候啊，对于毛利率的一个维稳的一个作用。另外的话呢，就是呃可能就是。 要看呃在线上的一些。这个销售策略的打法的一些调整啊，那么这个的话呢是拖累可能整体。盈利水平有所下降的一个核心原因。但是从增速表现来看的话，其实无论是医疗器械类。 还是化妆品类啊，还是实现了一个比整个行业啊优秀很多的啊，这样的一个增速啊表现。那么我们分渠道来看的话呢，也可以看到。呃，它的这个线上啊是有八点八九亿元，同比有接近百分之三十啊。二十七点九八的这样的一个呃这个增速啊，那么占比的话呢也是来到了 呃，这个76.91啊，那么线下这一块的话呢？ 是。2.67的这样的一 2.67亿元的这样的一个营收啊，同比的话是58.6%的。呃，这样的一个呃增长。那么线下这一块儿其实。 是。呃，经过调整之后，一直都是相对做的呃比较稳定。那去年的话确实也基数比较低啊，所以。今年线下这一块啊，其实从Q一以来就有比较明显的一个回暖和回升啊。 但是我觉得最核心的做增量的一个来源。对于公司来说，主要还是在线上这一块啊。那么呃，后续的话，我觉得呃，线上这块的体量应该会不断的去做大啊，往 呃，行业可能 嗯，二十亿甚至更高的这样的一个呃营收的口径啊，这这样的一个体量啊，去看齐啊。那么这个是我觉得从渠道的一个侧重点上面来说啊，公司的一个呃策略策略的一个情况啊。 那么呃从这个呃除此之外的话，公司其实 在研发这一块啊，就是也有呃医美相关的一些产品的一个布局啊， 其中