亚洲信用策略：亚洲信用周度聚焦（8月13日至19日当周）

亚洲信用周报聚焦（2023年8月13日至19日那一周） 新兴市场 中国HY工业表现优于 2026年8月21日 亚洲信用利差本周表现稳健，亚洲投资级债券（IG）稳定在64个基点，亚洲高收益债券（HY）收窄2个基点至319个基点。在投资级债券市场，各市场利差普遍未变。在高收益债券市场，中国工业板块和印尼表现优于市场，而印度和澳门博彩板块表现稳定，中国房地产行业表现落后。受美国国债收益率下降影响，本周亚洲信用市场投资级和高收益债券均录得+0.3%的回报率。关于利差表现，请参见图表15及“图表中的相对价值”。关于表现最佳和最差的10个板块，请参见图表27及图表28。 全球新兴市场 | 公司信用亚洲 我们最新的投资者调查（参见注释）显示，投资者首次自2025年4月以来减少对亚洲信贷的看多仓位，转为净看空高收益公司，这表明在担忧利率上升和宏观环境更严峻的背景下，投资者采取了更防御性的立场。鉴于估值较高，我们倾向于采取谨慎策略，专注于基本面稳健的高收益信用债以及曲线前端，以提升收益率的同时限制久期风险。 5.05亿美元发行，印度银行供应充足 亚太地区本周初级供应总额为50.5亿美元，其中包括17.5亿美元澳大利亚银行担保债券，其余主要来自印度银行。在印度储备银行采取措施鼓励离岸借贷后，印度美元发行加速，年初至今已达130亿美元（同比增长200%）。亚太地区年初至今供应总额为1800亿美元（同比下降1%），主要由AXJ（同比增长4%）和日本（同比增长2%）推动，部分被澳大利亚（同比下降23%）抵消。在7M26期间，亚太地区录得税前/税后净赎回140亿美元/500亿美元，AXJ仍为负净供应的主要来源。上周新发行方面，平均价格上升0.2个基点，收益率下降6个基点，利差收窄6个基点。详情请参见附表22。 梁Joyce美林证券（新加坡）研究分析师+65 6678 0408 行业亮点：发生了什么 joyce.liang@bofa.com 财务：印度银行新发行表现尚可，但供应量大。科技：参见注释：百度、小米2026年第二季度业绩。AACTEC 2026年上半年业绩。SK海力士股票回购及股东回报计划；联想将赎回其2029年可转换票据。 dmiao@bofa.com狄苗，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5058 游戏：美高梅报告2026年第二季度表现疲软，物业EBITDA环比下降20%，同比下降20%，至3.04亿美元，为2019年第二季度的68%。标普评论称，美高梅将在未来12个月内继续去杠杆化，但步伐将放缓。 xiang.gao@bofa.com向高，CFA美林证券（新加坡）研究分析师 中国房地产行业：国务院发布《住房公积金管理条例》修订案，扩大了允许用途范围。龙湖预期2026年上半年归属于股东的利润将从2025年上半年的320亿元人民币下降至180亿至200亿元人民币。 rachna.jain2@bofa.com拉赫纳·贾因，CFA美林证券（新加坡）研究分析师 其他东南亚公司：印尼预计2027年GDP增长率为6%，财政赤字率为2.4%。PTTTB 2026年第二季度业绩；惠誉称PTTGC 2026年上半年强劲的盈利能力可能有助于去杠杆化，但前景仍不乐观。 lefu.li@bofa.com李乐夫，CFA美林证券（香港）研究分析师 印度公司：见注释：ReNew、Samaan Capital 2027财年第一季度业绩。Fitch将IIFLFinance评级从B+上调至BB-，展望稳定。标普将UPL的BB评级展望从稳定上调至正面。 sirius.chan@bofa.com陈思齐美林证券（香港）研究分析师 澳大利亚：NCIG以ASW+142基点价格定价2亿澳元5年期澳元票据。多家澳大利亚企业报告截至2026年6月30日的业绩。Debtwire报道，太平洋国家铁路的出售进程仍处于早期阶段。 suyang.lu@bofa.com苏阳路美林证券（香港）研究分析师 jing.peng2@bofa.com景鹏美林证券（香港）研究分析师 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美银证券及其关联方可能与其所覆盖的研究报告中的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第28至30页的重要披露。13010535 BBG：彭博。详细缩写列表，请参阅报告末尾的术语表。 各行业最新动态 财务报表 印度银行业：在供应过剩的情况下表现尚可。 与上周相似，印度银行在市场上保持活跃，有六家印度银行发行了约40亿美元债券，包括轴信银行（AXSBIN）、ICICI银行、 HDFC银行（HDFCB）、科塔克马欣德拉银行（KMBIN，未覆盖）、IDFC第一银行有限公司（IDFCBK）和巴拉特银行（BOBIN，未覆盖）。而二级市场依然保持韧性。上周新发行的债券仍见利差收窄。例如，ICICI 5.429 2031（OW）在2026年7月23日的T利差报价为100个基点，目前仍交易在93个基点。根据我们与客户的沟通，一些客户认为供应风险可能仅在短期内较高，但银行高级别债券的总发行量应该仍是可控的。印度储备银行（RBI）的外币非居民（银行）FCNR(B)掉期设施表现远超预期，两个月内吸引了超过520亿美元的FCNR(B)存款，同时还有17亿美元的资金通过欧洲央行（ECB）流入以及28亿美元通过海外外币借款（OFCB）。强烈的反应促使RBI将FCNR(B)的截止日期提前至8月底，同时保留欧洲央行和海外外币借款（OFCB）窗口直至2026年底。 亚洲技术 百度发布2026年第二季度财报，营收/EBITDA同比分别下降4%/5%，至人民币313亿元/百度公司：62亿元，资本开支受控且债务/资本支出及总杠杆率上升。详见报告：对2026年第二季度财报的初步解读：EBITDA温和下滑，资本开支激增及杠杆率提高 2026年8月18日 小米发布2026年第二季度财报，营收/EBITDA同比下滑6%/56%至1090亿元人民币，小米集团净现金减少，杠杆率及债务/资本比率上升。详情请参阅报告：（子公司发行人）：对2026年第二季度财报的首次解读：组件成本上升之际基本面恶化 2026年8月18日 AAC Technologies公布2026年上半财年业绩，营收/EBITDA同比增长9%/6%，同时负债/资本和杠杆率有所降低。 SK海力士宣布计划回购4000亿韩元（约合290亿美元）的股票，并将股东回报承诺提高到2025年至2027年累计自由现金流量的50%以上。 联想表示，其到期的2.5%可转换票据，总额为4.5亿美元，将于2026年9月16日全部赎回。 据未经证实的彭博社报道，阿里巴巴 reportedly 正寻求以至少15亿美元的交易额出售其游戏部门。 彭博社援引知情人士的话报道称，字节跳动提出的200亿美元银团贷款已吸引超过300亿美元的订单，但字节跳动尚未公开确认该订单簿。 亚洲游戏 美高梅报告2026年第二季度表现疲软（详见报告），净博彩收入环比下降10%，同比下降6%，至10亿美元；物业EBITDA环比下降20%，同比下降20%，至3.04亿美元，或为2019年第二季度的68%。管理层表示，世界杯后博彩活动已恢复正常。标普评论称，美高梅将在未来12个月内继续去杠杆化，但步伐将放缓。度假世界纽约市（RWNYC）在8月2日至8月9日期间每周产生3050万美元的GGR。 中国房产 中国国务院总理李强签署国务院令，修订《住房公积金管理条例》，该条例将于2026年9月20日生效。根据修订后的条例，住房公积金储蓄可用于新的用途，包括翻新住房、支付物业管理费等。龙湖发布2026年中期盈利预警，预计公司归属于股东的利益将在18亿至20亿人民币的范围内，较2025年中期的32亿人民币下降。 印度公司 雷诺威能源全球（RPVIN、INCLEN、INGPHL）发布了2027财年第一季度业绩报告，营收/调整后EBITDA同比增长17%/11%，产能增长和制造表现抵消了较弱的太阳能发电负荷因子（PLF）。详见报告：雷诺威能源全球控股有限公司（子公司发行人）：2027财年第一季度：产能、制造提升盈利，消纳限制承压；紧值日期为2026年8月19日。 赛曼资本（IHFLIN）发布2027财年第一季度业绩报告，显示旗下赛曼资本有限公司的传统业务盈利能力回升：回收额和资产质量保持强劲。详情请参阅报告：2027财年第一季度：回收额支持盈利；MW关于公允价值在执行风险中 2026年8月14日 惠誉将IIFL Finance评级从B+上调至BB-，展望稳定，理由是该公司过去两年独立信用状况改善以及业务状况得到加强。 标准普尔将UPL的BB级评级展望从稳定上调至正面，理由是预期其持续盈利和稳健的财务政策。 惠誉将穆图特金融评级确认为BB+，展望稳定，理由是该公司在黄金贷款领域拥有强劲的市场地位，且经营环境支持。 惠誉将JSW基础设施评级维持在BBB-，前景稳定，理由是其实力雄厚的资产和适度的杠杆率。 其他东南亚企业 印度尼西亚计划将2026年的财政赤字从2.85%缩小至2027年的2.4%，并将2027年GDP增长目标定为6%。此外，印度尼西亚银行（BI）在8月份的会议上维持政策利率不变。 PTT PCL（PTTTB）公布2026年第二季度业绩，营收环比增长16%至8300亿泰铢，EBITDA环比下降20%至1480亿泰铢，自由现金流为负但杠杆率有所降低。详情请参阅报告：PTT PCL：2026年第二季度业绩首评 2026年8月13日 Fitch表示，PTTGC强劲的2026年上半财年现金流可能有助于加速去杠杆化，但由于从中东冲突相关的暂时性意外收益带来的改善，前景仍然悲观。 澳大利亚企业 纽卡斯尔煤炭基础设施集团（NCIG）以ASW+142个基点的价格发行了2亿澳元5年期澳元票据。本周，澳大利亚企业将报告截至2026年6月的业绩，包括桑托斯、奥瑞贡、福蒂斯克、APA，以及澳大利亚房地产投资信托基金，包括朗斯利、GPT区域、世纪工业房地产投资信托和斯通兰德。Debtwire报道，太平洋国家铁路的出售进程仍处于早期阶段，已向潜在买家开放数据室。该报道还称，潜在买家已开始尽职调查，但现场考察和管理会议尚未安排。 退货 中国HY工业表现优于 亚洲信用利差本周表现稳健，亚洲投资级债券（IG）稳定在64个基点，亚洲高收益债券（HY）收窄2个基点至319个基点。在IG市场，利差普遍未变，各市场变动范围在收窄1个基点到扩大1个基点之间。在HY市场，中国工业部门和印尼表现优于其他地区，而印度和澳门博彩业稳定，中国房地产行业表现不佳。受美国国债收益率下降影响，本周亚洲信用市场IG和高收益债券均录得+0.3%的回报率。关于利差表现，请参见附表15及“图表中的相对价值”。 显示投资者对亚洲的敞口减少，我们的最新投资者调查（见注释）显示，信用 HY 公司首次自 2025 年 4 月以来转为净空头，显示出在担忧利率上升和宏观背景更严峻的背景下更为防御的姿态。鉴于 对于估值较高的市场，我们倾向于采取谨慎策略，专注于基本面稳健的高收益信用债，并投资曲线前端以在控制久期风险的同时提升收益。我们也在澳元/离岸人民币市场看到价值，其中部分板块提供了有吸引力的美元套期保值收益率。 附件2：全球信贷周回报率哇，美国IG表现最佳，其次是亚洲IG、亚洲HY、EMEA HY；欧 洲IG表现不佳。 哇，UStreasures 表现优于 USIG 信用、亚洲 IG 信用、亚洲HY 信用；而 EU 股票表现最差。 图3：按国家和地区划分的亚洲高等级周回报率哇，除澳门IG外，大多数国家/地区都取得了正回报；印度IG 表现最佳，其次是泰国I