亚洲信用策略：亚洲信用周度聚焦（8月20日至26日当周）

亚洲信用周报焦点（2023年8月20日至26日） 新兴市场 中国HY表现不佳 2026年8月28日 亚洲信用利差本周表现稳健，亚洲投资级/高收益债券分别报64个基点/320个基点。在投资级债券中，印度表现优于其他市场，利差本周收窄3个基点，其余市场基本持平。在高收益债券中，中国高收益债券表现落后，利差本周扩大19个基点，其余市场收窄1至7个基点不等。具体利差表现请参见表15及“图表中的相对价值”。前十大及后十大表现者请参见表27及表28。 全球新兴市场 | 公司信用亚洲 在波动率加剧和估值偏高的背景下，我们倾向于采取谨慎策略，专注于基本面稳健的高收益信用债，并投资曲线前端以提升收益率同时控制久期风险。 8.5亿美元发行，主要来自印度银行和JP IG公司 8.5亿美元固定美元债券供应量包括3.6亿美元来自投资级公司，以及4.9亿美元来自金融部门。尽管近几周印度银行供应量较大，但我们仍认为供应风险可控，发行可能集中在印度储备银行（RBI）FCNR(B)对冲窗口调整期间。参见8月24日报告。截至本年度至今（YTD），亚太地区供应量达1910亿美元（同比增长2%），主要由亚洲开发银行（AXJ，同比增长7%）和日本（同比增长7%）推动，部分被澳大利亚（同比下降23%）抵消。在2026年7月周期内，亚太地区在付息前后分别录得140亿/500亿美元的净赎回，亚洲开发银行仍然是负净供应的主要来源。关于上周的新发行，平均价格/收益率基本未变，利差扩大1个基点。详情请参见附表22。 行业亮点：发生了什么 梁Joyce美林证券（新加坡）研究分析师+65 6678 0408 财务：印度银行高级债券：供应达到顶峰，优质发行人具有价值 科技：阿里巴巴拟80亿港元配股以资助人工智能投资。百度表示没有配股计划。 joyce.liang@bofa.com 游戏：SJM（报道）称2026年第二季度EBITDA为7.83亿港元，相当于2019年同期的78%。美高梅宣布将于9月23日按面值回购5.625%的2027年到期债券，并加上应计及未付利息。 dmiao@bofa.com狄苗，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5058 中国工业：H&H和红桥在2026年上半年表现强劲，EBITDA增长，自由现金流为正，净杠杆率下降。西部水泥（WESCHI）报告称，由于中国销售疲软，2026年上半年EBITDA同比下降18%，部分被海外贡献增加所抵消。 xiang.gao@bofa.com向高，CFA美林证券（新加坡）研究分析师 中国房产：中国住房公积金管理中心已将其抵押贷款规则与北京最新的住房宽松措施保持一致。金茂、绿城、世茂、 COLI（参见报道）本周报告了2026年上半年的业绩。 rachna.jain2@bofa.com拉赫纳·贾因，CFA美林证券（新加坡）研究分析师 其他东南亚公司：标普将PTTGC的展望从负面调整为正面，并确认其盈利反弹的BBB-评级。镍业公司报告了强劲的2026年上半年度业绩（见报告）。 lefu.li@bofa.com李乐夫，CFA美林证券（香港）研究分析师 印度公司：AERA宣布海得拉巴机场CP4关税削减。IIFL Home Finance收到96亿印度卢比税务通知。Piramal Finance向创始人发行认股权证并启动QIP。 sirius.chan@bofa.com陈思齐美林证券（香港）研究分析师 澳大利亚：Aurizon网络启动10年期固定利率债券发行。MinRes报告锂价在2026年第二财季表现强劲；Woodside报告2026年上半年EBITDA同比稳定，而Karoon报告EBITDAX同比下滑35%，原因是产量下降。 suyang.lu@bofa.com苏阳路美林证券（香港）研究分析师 jing.peng2@bofa.com景鹏美林证券（香港）研究分析师 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告所涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第27至29页的重要披露信息。13012972 BBG：彭博。详细缩略语列表，请参见报告末尾的词汇表。 各行业最新动态 财务报表 本周，我们仅观察到8月24日（MON）有约20亿美元新高级债券发行，但该行业此后不再有更多供应。这符合我们预期，即供应风险已达到顶峰。目前供应风险可控，我们仍更倾向于选择高质量民营银行发行的高级债券。美元债券发行的正常化应能为整个印度高级债券提供更高的技术支撑。我们预计该行业有10-15个基点的潜在上行空间。请参阅我们的报告：《银行 - 印度：高级债券供应风险可控；优质名称仍具价值》。 亚洲技术 阿里巴巴完成800亿港元股票配售，并计划将全部净收益用于投资完整的人工智能能力。 据彭博社报道，百度表示其没有计划进行新的股权发行。 根据彭博社报道，字节跳动发布了新的抖音工作台AI助手，以腾讯的WorkBuddy为竞争对手。 根据彭博社报道，SK海力士表示，关于在日本建设半导体设施的决定尚未做出。 亚洲游戏 SJM（报告）称2026年第二季度EBITDA为7.83亿港元，相当于2019年同期的78%。美高梅（Melco）宣布将于9月23日按面值回购其6亿美元2027年到期、票面利率5.625%的未偿债务，并加上应计及未付利息。度假世界纽约市（Resorts World New York City, RWNYC）在8月9日至8月16日期间，每周产生2,890万美元的客房总收入（GGR）。 中国工业 H&H与虹桥（报告）发布了强劲的2026年第一季度业绩，EBITDA增长，自由现金流为正，净杠杆率下降。西部水泥（WESCHI报告）因中国销售疲软，2026年第一季度EBITDA同比下降18%，净杠杆率上升至3.6倍。 中国房产 在政策方面，中国住房公积金管理中心调整了其房贷规则，以符合北京最新的住房宽松措施，将符合条件的家庭的最高首套房贷款额度提高到340万元人民币。成都也推出了一项新的住房支持计划，包括降低首付比例要求、提高公积金贷款限额，并为符合条件的家庭提供为期一年的20%的按揭利息补贴。与此同时，包括北京、广州、深圳、武汉和珠海在内的多个城市正越来越多地允许未充分利用的办公楼和商业地产通过简化审批流程、临时使用许可证和更灵活的土地使用规则转型为酒店，作为更广泛的（参见城市更新努力的一部分。在企业方面，金茂、绿城、世茂、 COLI 发布了2026年上半年的业绩报告。值得一提的是，世茂本周发布了2026年上半年的业绩报告。世茂的信用状况因EBITDA提高和净杠杆率降低而有所改善，而绿城的EBITDA则有所下降，但利息保障倍数总体保持稳定。 印度公司印度机场经济监管局（AERA）已向 GMR 海得拉巴国际机场有限公司（GMRLIN）就第四 个监管期（CP4，2027-2031财年）发布了其费率命令，批准的航空总收益要求（ARR）和使用者费用（UDF）远低于管理层提出的水平。参见我们的文章《GMR 海得拉巴国际机场：AERA 监管转变延迟复苏，削弱报告：升级势头》；MW 2026年8月27日 IIFL Home Finance，IIFL Finance（IIFOIN）的子公司，收到了针对2019-2025年度分期评估的96亿印度卢比税款通知。管理层正在提出申诉，并不预期这对公司的财务状况或运营会产生重大影响。 派拉姆金融已通过定向发行方式批准向其创始集团公司发行高达8250万份可转换认股权证，总额最高达175亿印度卢比。 （约合1830万美元）。此外，Piramal Finance发起了合格机构配售（QIP），每股底价为2102.65印度卢比。 印度储备银行（RBI）表示，根据当地媒体报道，通过掉期设施的外汇流入达到728.5亿美元，其中FCNR(B)（非居民外汇（银行））流入为65.4亿美元。 其他东南亚企业 标普将PTT全球化学（PTTGC）的展望从负面调整为正面，确认BBB-评级，称盈利反弹将支持更快减债。 镍业集团（NICAU）发布2026年前六个月业绩报告，前六个月营收同比增长13%，达到9.38亿美元，调整后EBITDA同比增长46%，达到2.48亿美元，增长主要由镍业有限公司驱动：对2026年前六个月RKEF和HPAL板块的首次分析。请参阅我们的报告：业绩及关键要点，2026年8月26日 Pertamina公布2026年上半财年业绩，营收/EBITDA分别增长24%/35%，达到420亿美元/67亿美元。 澳大利亚企业 从宏观层面来看，我们的经济学家预计澳大利亚储备银行将在9月份加息25个基点（报告）。Aurizon Network发起了美元计价的10年期固定利率债券发行。根据MinRes（报告）报道，Fortescue正考虑发行30亿元人民币熊猫债。Bloomberg报道，Mineral Resources（报告）显示其2026年下半年业绩强劲，这得益于锂价上涨。Woodside的2026年上半年EBITDA同比大致稳定，杠杆率略有上升。Karoon的EBITDAX同比因产量下降而下降35%，而负的自由现金流导致净杠杆率上升至0.9倍（参见报告）。 退货 中国HY表现不佳 亚洲信用利差本周表现稳健，亚洲投资级/高收益债券分别报64个基点/320个基点。在投资级债券中，印度表现优于其他地区，利差本周收窄3个基点，其余地区基本持平。在高收益债券中，中国高收益债券表现落后，利差本周扩大19个基点，其余地区收窄1至7个基点。利差表现详情请参见附表15及“图表中的相对价值”。 在波动率加剧和估值偏高的背景下，我们倾向于采取谨慎策略，专注于基本面稳健的高收益信用债，并投资曲线前端以提升收益率同时控制久期风险。 图2：全球信贷周收益率哇，所有信贷均获得正回报；EMEAIG表现最佳，其次是EUIG 哇，所有资产都获得了正回报，除了美国股票；EM股票表现最佳，其次是亚洲股票、欧盟股票、欧盟AAA级政府债券。 、USHY、EMEAHY；亚洲IG表现不佳 哇，印度IG表现最佳，其次是马来西亚IG、泰国IG、澳门IG；中国IG表现不佳。 图6：按行业划分的亚洲高收益周回报率哇，基础产业表现最佳，其次是金融服务、公用事业和 休闲产业。 哇，消费类商品表现最佳，其次是外国主权、能源和公用事业；零售业表现最差。 估值 周度利差变动：亚洲信用利差本周表现稳健，亚洲投资级/高收益债分别报64基点/320基点。在投资级债中，印度表现优于其他地区，利差本周收窄3基点，其余地区基本持平。在高收益债中，中国高收益债表现落后，利差本周扩大19基点，其余地区收窄1至7基点不等。金融板块利差适度收窄（本周-1基点），而银行资本表现落后（本周+2基点）。关于本周及月度累计利差表现，请参见附表15及“图表中的相对价值”。 亚洲信用利差收窄对美：从利差表现来看，本周亚洲投资级债券表现符合美国投资级债券，而亚洲高收益债券表现逊于美国高收益债券。从利差相对价值来看，我们注意到：1）亚洲投资级债券较美国投资级债券在5至7年期限上交易紧19个基点，而其5年期平均收窄幅度为+11个基点；2）亚洲高收益债券较美国高收益债券的收窄幅度本周扩大7个基点至+53个基点，低于5年平均+350个基点。 400AAABBB图8：按评级类别划分的亚洲高等级利差，2015年至今哇，亚洲AA级债收益率收紧1个基点至31个基点；亚洲A级债收益率扩大1个基点至42个基点；亚洲BBB级债收益率收紧1个基点至94个基点。 来源：ICE Data Indices, LLC（使用ACIG指数） 来源：ICE Data In