长江家电陈亮团队家电后周期板块电话会议19

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 房地产下行调整已4年多，2026年商品房销售面积降幅缩至个位数，二手房成交环比提升，整体地产相关指标降幅收窄甚至企稳2. 家电对地产依赖度下降，空调受新房影响占比从2020年约30%降至当前13%，烟灶受影响占比从33-34%降至45%左右且仍在降；家电需求含新房、换新、添置，后两者占比提升3. 龙头企业通过拓展品类与场景实现稳健经营：老板电器洗碗机一体机营收占比从2019年1.6-1.8%提至2025年上半年6.5%，对应营收复合增速42%；欧普照明布局全屋智能照明、商照及海外，工业道路医疗教育场景延展4. 厨电后周期板块经营分化，具备品类拓展能力的龙头如老板电器、欧普照明经营更稳健，2023年加大现金分红，当前老板股息率约6.2%，欧普股息率5%以上 二、风险与关注 1. 短期外部环境、国补因素有扰动，二季度成本端或有波动，家电业绩存在一定波动风险2. 地产政策实际落地效果待观察，需看对地产终端增速及厨电企业的实际拉动三、投资建议 1. 白电相关后周期受地产影响小，聚焦海外，提供稳定业绩增长与分红，可配置美的，搭配格力、海尔 2. 厨电、照明类龙头已进入降幅收窄阶段，待外部扰动弱化后或进入稳定增长，可做稳定配置 二、音频原文（转写） The star本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。呃郭先生，大家晚上好，我是长江家电的分析师陈亮啊，那么在此汇报一下我们关于呃产后周期的这个家电板块的一个汇报。 呃，因为其近期我们可以看到地产的政策的话，也是在频频在出来，那么呃地产后期登记板块呃以及厨电这块的话，其实也有一些积极的一些表现。啊，然后刚好我们也汇报一下，我们之前就是写过关于家电合作区板块的一个汇呃汇报。啊，那么从这个整个这个汇报的话主要是分成呃这个四个维度啊，第一个的话，就地产的话，当前的一个形式，呃第二一块就是这个传导的，对于这个家电学的传导的一个机制怎么样？ 第三个话就是龙头企业的这个经营表现怎么样？呃，第四个话就是从历史去看的话，如果说地产有一些政策的加持的情况下，那么它的呃，这个估值会有一些什么样的一些变化，那么第一个的话就是从地产的一个调整的一个情况去看的话，呃，其实差不多，经过4年多这样一个快速的一个地产的一个下行调整，那么中国房地产的话总量指标其实已经开始已经出现了一个明显的一个回落啊，那么开始已经到了一个降幅，在收窄的一个趋势当中啊，就是从2026年的这个情况去看的话，那么销售跟开工开工的这个前端指指标已经出现了一个降幅明显收窄的一个趋势啊，那么竣工单的话，这个还是会有这个双这个回落啊。 那么根据我们这个长期产权的这个测算去看的话，那么20202026年中心预期的话，那么商品房的销售面积的话降幅已经缩短到。啊，个位数的一个啊，这个水平那么降幅的话已经出现一个明显的一个缩窄，那么从2026年以来的这个高频数据去看的话，那么商品房销售同比还是有所回落的，但是二手房这个成交的话其实环比已经能够快速的一个提升的一个趋势，那么整体来说实现一个增长的一个这个这个态势，所以说，如果说去考虑啊，就是除了商品。 情况以外，考虑这个二手房的话，其实整体这个降幅的话已经开始明显收窄，甚至开始慢慢出现一个啊企稳的一个状态，那么第二一块就是从历史去看的话，整个这个传导的就是这个啊，地产对于这个啊，就是就是这个家电。这个销售大概是一个什么样的一个情况，尤其是对这个图电相关的这个这个这个这个这个影响啊，那么从过往一段时间这个情况去看的话，那么家电的话作为这个地产这个相关的这个板块去看到地产下行的时候啊，确实对于这个啊，这个经营端会有一些影响啊，但整体的话，这个影响的话其实已经开始在逐步的这个缓解。 一方面的话就家电本身这个需求的话其实主要是呃除了这个信访学以外，那么也包含这个换新和这个添置需求。那么现在的话，其实这个呃新房跟签字需求，其实呃占比在明显提升，那么另外一方面的话，就家电龙头企业的话也是通过这个啊，这个拓展品类跟场景啊，包括的话去呃拓展份额，那么也是现在相对比较稳健的一个呃，经营的一个增长啊。那么从数据去看的话，首先的话像呃，咱们厨电代表性的龙头老板电器啊，其实我们可以看到过去的话，整个新房销售面积在通比回落的情况之下的话，那么老板的话是体现出非常稳定的这样一个经营的一个情况啊，就收到的话其实是整体来说是保持一个偏稳定的一个情况。 那么如果说从季季度的这个礼盒去看的话啊，那么呃新房销售话对老板营收这个影响有有一定这个滞后性的一个一个一一个拉动啊，就是二手房的话，其实现在已经开始在啊，在起来在贡献一定的这个增量，那么其实已经开始有一定的这个啊，质量表现所以的话从啊，刚刚也讲了，就是整个的啊，这个新房相关的这些标啊，这些指标呢其实已经开始在出现一个降速展，那么二手房的表现的话其实开始在一个企稳的啊，或者说在增长的一个趋趋势，那么整体的话，它的这个影响的话还是逐步在在弱化啊。 另外的话就是我们去看这个需求的一个结构的话啊，因为刚刚讲的除了这个新房需求以外的话，还包括这个新增需求这个添置需求，那么在地产下行的1个过过程当中的话，其实新房啊，这个呃，这个换新学跟这个添置学占比在明显在提高。啊，那我们去测算了一下，就是关于这个啊新房对于这个空调以及这对于烟烟烟机的这个影响啊。那么新房的话对于这个呃这个呃空调的影响的话，其实整个的这个占比影响已经降幅到了13个点啊。 那么这个的话在2020年前后呢，大概在30%左右，那么现在降幅到了3%。啊，那么呃烟灶的话就是烟机这一块的话，其实我去测算下来话呃在2020年2021年左右的话，大概在3%3%四的这样一个影响占比影响是非常大的，那么现在在加现在的话，其实已经到了45%左右这样一个水平，而且还在进一步的这个下降，所以话其实地产的话，新房的这个啊，对于这个呃啊，空调影响其实已经是非常非常弱的，那么对于这个啊这个储电器相关的这个影响的话，其实也在逐步的这个下行啊。 那么呃从历史去看的话就是龙头企业也是通过这个体内的延展，包括下层需要一些延展，那么其实也是实现了一个经营单相对比较稳健的一个表现啊。其实我们可以看像老板电器，那么也是在在过去的话，积极拓展了像洗碗机一体机的一些新的品类，那么像洗碗机一体机占整个老板的营收比例。从2019年的这个1.81. 6，这个占比提到了2025年的这个上半年的百分之点三和6.5%，那么对应的话，其实呃这个呃板块的营收的话，从22019年到2024年这个复合增速啊，分别达到42%和41%。 啊，那么增加都是表现1个相对比较稳健的一个，一个一个一个表现啊，主要是新品类的话，增长是比较快的，那么oppo的话，那么也是积积极的去推动这个全屋智能照明解决方案，那么去加力拓展这个商兆和海外市场啊，那么也是基于自己能在工业道路医院教育这些场景进行这个业务的1些延展。那么也是一个相对偏稳定的一个啊，这个营收的一个表现啊，同时的话，其实如果我们再去看的话，它这个啊，这个这个在整体需求相对比较成压的一个背景下啊，对企业的这个经营能力的话其实影响也会比较大啊，那我们看到这个龙头企业的话，它其实还是存在这样一个啊，这个格局啊，优化这样一个逻辑啊，从报表端去看的话就是触电机后置器的这个板块啊，整体经营端是表现相对比较分化的啊，在细分领域里面啊，在这个啊，就是一个是有综合这个品类能力的企业的话，它经济表现我相对来说比较稳健一些啊，或者说啊，或者说啊，他这个去善于去拓展这个新的品类新的场景，那么表现也会稳健一点。 嗯啊，其实我们可以看到像老板的话，整体在行业里面表现是相对来说更稳健一点，包括其像公有像欧普的话，那么其实也是体现出了这样一个啊，这个自己的这个品牌力和这个相应的这个品类场景延展这样一个能力。嗯嗯那么无论在这个这个这个营收端还是在这个啊，利润的话表现都是比同行是要更好的一个情况。那么第三一点的话就是说从啊企业的一个表现去看的话，我们选取这个老板天气跟oppo照明去看的话啊。 首先的话，他们的经营表现其实是比较稳健的，那么经营质量和这个分红的话都是提供了一定的这个安全边际。啊，那么在地产下行的这样一个过程当中的话，我们可以看楼头部企业跟老板跟oppo的话，整体规模的话其实表现比较稳健的一个状态啊，同时维持维持的比较好的这样一个现金表现，那么在2023年的话，开始有加大这样1个现金分红的一个力度，那么提供了比较好的这样一个安全边际啊。 那么如果说我们去看的话，其实像老板的话，现在股息率已经提升到了，差不多6亿出头啊6.2接近6.2左右这样一个水平，那么oppo上面的话，这个股息也在五点以上啊，所以他们的经营端的话其实整体来说已经开始就就是这至少这个地地产信号这个影响呢，这个波动已经开始在明显在减少，那么同时啊，其实经营整个经营表现其实过去是比较稳定的啊，同时啊，现金这个啊，现金流现金流这个表现也会比较好那么叠加的话，其实1个啊，持续加大这个分红，那么对应的这个股息率回报也是可观的啊。 当然的话就是因为现在的话整体的这个外部缺环境加上的话国补的因素有1些扰动啊，所以我们可以啊包括的话，其实这个二季度成本端的话也会有一些扰动，所以的话，其实短期的话业绩端可能还会有一一定的这个啊波动的这种情况啊，但整体来说的话，不至于说出现特别大幅这样一个啊，这个这个往下走的这样一个情况啊，所以整体来说是一个在在即使出现下滑幅度也是一个可控的一个情况，那么最后的话就是讲一下就是呃。 就是整个的这个啊，这个家电这个后周期板块的话，其实去跟这个啊地产相关的这个啊，这个这个表现他的这个这个这个这个啊，股价的一个表现和估值的表现大概是一个什么样的一个状态，一方面的话，从启动时间点去看的话，因为由由于这个投资者对于这个地产的影响会有一定的这个预期。那么地产股的这个估值的反转试点一般的话是呃接近，或者快于这个家电和家具企业这个估值的一个反转试点。那么快于地产见底的一个见底的这个这个这个地产见底的一个情况，所以的话其实就是预期会提前去有所体现啊。 另外一方面的话，就是从反弹力度来看的话，在这个地产股向上启动的一个阶段。复盘下的这个地产的周期的 这个标记，这个啊，估值弹性也相对比较可观啊。另外的话，就从这这几年的这个相关这个啊估值对于这个地产政策的一个反应去看的话啊，伴随着这个学习效应的逐步加强，那么随并且估值一个产生对于未来增速预期的一个提升，那么相关标的这个估值弹性人员的话其实主要是在于这个政策的一个力度。 以及这种这个潜在成效，呃就是其实过往来看的话就是呃地产政策的一推一推出，那么对于地产合作新版块的话，这个还是会有比较强的这样一个反应的。但是随着这个大家对这个地产政策的这个啊，实际的一个落地的一个效果啊，以及它这个啊，这个最终的一个影响会有这个更理性的一个评估。以及的话，因为啊这个这个也会这个学习效应，所以的话，它的反应的话可能会越来越理性的一个状态啊，还是要看政策本身的这个力度和这个实际的一个效果，那么再去看它这样一个啊，这个这个表现啊，所以最近的话其实地产政策端的话关于这个公积金的有些政策端的一些这个啊，这个这个这个变化和优化那么其实也迎来了大家对于这个啊地产的这个政策端的一些支持啊，那么其实也会有一定的这个表现，当然最后的话其实也要看实际的，对于这个啊，这个地产的这个终端的这个啊，增增速端啊，以及对于这个啊这个这个这个这个储电相关的企业，那么他们会不会有实际的这样一个呃拉动啊，如果没有的话可能还会有一定的这个啊盘冷的这这种情况啊，所以现在话其实更多是去一个理性的一个角度去看，所以我们现在的话就是整个地产合作期的话地产合作期就是白电相关的话。 其实它的这个影响已经是比较小的，更多的话是看海外，所以会有一个稳定的这个业绩的一个增长和稳定的分红，那么还是会做一个确定性的红利去配置，那么主