华源交运：顺丰同城第三方即配龙头，集团协同助增长

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 顺丰同城是第三方即配龙头，核心逻辑未变，行业仍处高速成长期，未来订单量、规模增长明确，作为第三方配送平台将受益于需求变化及市占率提升 2. 公司业务分同城配送、最后一公里两大板块，2025年同城配送收入占比59%、最后一公里占比41%，ToB端增速快、核心客户为山姆等头部品牌，ToC端增速平稳 3. 公司2023年首次全年盈利，2025年收入230亿元、同比增45%，经调整净利1.8%创历史新高，2026年上半年收入117亿元、同比增14%，经调整净利2.4亿元、同比增超50%，印证商业模式跑通 4. 公司与顺丰集团协同显著，骑手运力错峰复用带动人效提升30%，成本端持续改善，毛利率有望提升；2025年布局无人配送，已有千台无人车覆盖116城，为远期看点 二、投资线索 1. 行业层面：即时配送行业未来5年增速15%-20%，2028年规模超8000亿元、订单量超980亿单，第三方配送市占率将逐步提升2. 公司层面：2026-2028年经调整净利预计分别为5.9亿、8.2亿、10亿，当前估值约10倍，具备较高性价比，成长属性明确三、风险与关注 1. 外卖价格战若加剧，可能影响公司运力调配及毛利率改善节奏2. 无人配送业务尚处早期规模化阶段，实际落地效率及成本控制情况存在不确定性 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华源交运团队，顺丰同城第3方即配龙头全场景渗透家集团协同助力高速增长。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明请参会人员，务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 各位尊敬的投资者，大家晚上好，我是华源交运的分析师王慧武，今天给大家带来顺丰同城的顺路报告。报告的主题是顺丰同城第三方极配龙头全场景渗透，以及集团协同助力高速增长那整个顺丰同城呢。从6月初，我们发布报告以来到现在其实整个公司的投资。逻辑一直没有发生过变化。 一方面，呃公司所处的这个即时配送行业仍然是处于高速成长期。嗯，整个行业规模随着品类扩容，加上渠道多元化以及下沉市场的1个放量。呃，未来应该仍然能保持15到20个点的一个行业增长。呃，从订单量和行业规模的角度来看的话，我们测算下来2028年应该整个行业规模是超过8000亿元啊，整体订单量呢，也要超过980亿单。 从行业的竞争格局来看的话，呃美团饿了么，京东这样的平台型应该还是占据主导地位，整体市占率应该超过了80%啊，那剩下的主要是一些三方配送平台，这里面顺丰同城是占据主导啊，大概顺丰同城占整个大盘子 的一个市占率应该是在这个三四个点这样的一个水平。往未来展望来看的话，我们觉得整个三方配送的一个市占率应该还会逐步提升啊，这主要跟下游的客户的这样的一个需求变化有关。一方面我们看到了像会员制商超还在高速发展，并且在加速整体的1个数字化进程啊，这些高品质高客单价的这个商品对及时履约的要求是明显提升的。 啊，对于这种能够提供定制化的第三方配送平台的这个需求也在逐步的提升。另外一方面的话，其实整个渠道和流量流量的入口在多元化啊，能看到一些传统的电商经销商，包括一些品牌都在推动线上线下的一个相融合啊，那第三方凭借它的一个中立定位和定制化方案。啊，应该能在行业整体需求发生这样的一个变化的时候去获取一些额外的份额，所以综合来看的话，整个及时配送市场目前还是处于成长期啊。 那作为这个三方的这样的一个龙头啊，我们觉得顺丰统称也是能够在行业快速发展的时候啊获取获取到这个比较高的一个，这个收入增长。从公司角度来看的话，顺丰同城是16年依托于顺丰集团起步19年独立化运营在21年港交所上市啊，然后从二三年开始这个实现了全民盈利。呃，我们认为顺丰同城的一大特点呢，就在于它的中立的这样的一个定位啊，它不会跟商家去抢，流量自己只是做这个履约配送。 呃，因此它也成为了各大这个头部客户首选的第三方即时配送服务商。嗯，公司目前主营业务有两块，一块是同城配送服务，一块是最后一公里业务啊，同城配送业务整体增速比较快，收入占比也比较高。呃2025年的数据拆分下来看的话，整个呃同城配送大概占收入差不多。多59%左右啊，然后最后公里大概占41%左右啊同城配送服务呢，它主要针对的是我们前面提到整个啊及时配送市场的这样的一些服务需求啊，目前公司这一块主要分为tob和toc啊tob呢，主要是为商家去提供一些定制化的一个解决方案。 啊，这里面像什么山姆啊啊麦当劳啊瑞信啊，包括星巴克啊，这些都是同城配送的一个呃核心客户啊，整个同城配送的tob端整体增速是比较快的，21年到25年整个增速大概呃符合增速30%左右啊，然后toc端这一块的话，它主要是为这个呃c端的一些客户提供，比如说啊同城配啊，包括像一些这个跑腿的这样的一些服务啊，整个增速呢？这个相对于tob应该是偏慢一点点的，大概每年符合增速应该在14到15这样一个水平啊，但依然还是增速比较快的呃同城配送这一块的这个业务啊，目前我们判断应该还是处于比较快的一个增长的这个啊阶段啊，一方面是这个行业还是处于高速的成长期啊？ 前面有提到行业增速在15到20这样一个水平啊，另外一方面的话也是因为顺丰同城在这一块也投入了比较多的一个资源，那么依托于顺丰的这样一个品牌背书呢啊，其实是能够拿下比较多的一个行业的一个这个增量的啊，因此整个同城配送业务也是市场呃比较关注的一个点后续只要随着整个业务量的一个不断扩大吧啊，整个同城配送这一块，应该也能够产生一些规模效应啊，让整体的成本实现一个比较明显的一个节降，最后一一公里配送这一块主要是呃依托于这个顺丰同城现有的这个小哥，然后去承接一些电商界的最后一公里配送啊，包括一些这个揽收的一些业务啊，这里面目前来看的话，顺丰还是最后一公里配送的核心客户啊，21年到24年的整体的这个在中后一公里的这个收入贡献里面来自于顺丰集团的一个占比大概超过做了95%啊，整个最后运动业务，这块的收入的这个增速也是比较快的。 21年到25年的一个复合增速大概在32%左右啊，这里面主要是因为随着这个顺丰同城的一个服务能力的提升啊，集团这边是能够给到他一些这个比较多的一些单量，让他去这个承接下来目前这两个业务之间存在比较明显的一个协同啊，一方面是快递末端低峰的时段呢，骑手其实可以承接一些同城的及时订单啊，那么同城骑手在电商高峰的时候呢，也能去反向补充一些末端的这样的一个派送的运力啊，通过运力错峰的这样的一个 方式，其实能够去提升人效摊薄。 高成本的啊，公司在2025年也这个披露了一下，他的这个骑手人效其实提升了30%啊，我们也是预期，随着后面这个末端网络之间的一个呃复用深化啊，整个这个呃顺丰同城的成本端应该还是能够持续去改善毛利率，做到呃不断的提升。嗯，从财务角度来看的话，顺丰同城的这个商业模式应该已经是跑通了二三年是首次实现了全年盈利啊，整个盈利拐点也是非常清晰的。到了2025年年底的时候，公司整体的收入大概230亿元，同比增长45%啊，净调整净利率大概是这个1.8%左右，是历史的新高啊，净利水平的话金调整净利水平也是差不多有4.2亿元。 这样一个水平，最近公司也发了这个2026年上半年的银玺。啊，收入端是实现了同比14%的增长啊，达到了117亿元啊，经调整净利大概是2.4亿元左右，是同比增长50%以上啊。我们认为这一个半年报呢，也是充分验证了公司的商业模式的跑通啊，往未来去看的话，随着行业的一个呃的行业的一个高速增长，加上公司成本节下的逐步释放啊，我们觉得公司现在是迎来了1个非常好的这样的一个投资时点啊，目前来看的话，我们觉得往下半年展望公司还是有一些这个看涨期权可以去期待一下的啊，一方面是啊，公司去年这个，因为外卖大战其实是有一些呃这成本端的一个额外投入那今年其实整个行业的外卖大战是放缓的啊，因此公司能够实现更好的一个运力调配啊，整个毛利率端应该还是能够呃实现一个改善。 嗯，另外一方面的话，公司从25年开始就在拥抱无人配送这样一个行业发展趋势啊，虽然现在整个行业还是处于一个早期规模化的这样的一个阶段啊，但是公司在无人配送这一块，其实已经开始啊，有大概1000多台无人车啊，投入进来了啊，现在已经覆盖了116个城市啊，那未来随着这个无人配送的一个降本的这样的一个啊，效率不断提升啊，我们觉得这一块也是公司啊，远期的一个看点那在当前这样一个时间节点来看的话，我们测算整个公司的一个二六到28年的净调整净利应该是在5.9个亿啊8.2个亿，以及10亿元左右啊对应现在的这样的一个市值来看的话，今年大概在十倍左右的一个估值啊，其实属于非常便宜的一个状态，那考虑到其实行业现在还有一个比较高速的一个增长加上公司啊啊，无论是从财务数据端还是从未来这个展望来看的话都有比较大的1个成长空间啊，现在十倍的左右的估值其实是非常具备性价比的啊，也是交易里面少有的一个成长股啊，因此给各位的这个投资者进行一个推荐啊，那如果对于顺丰同城有进一步的题或者说呃想要这个进一步交流的话，欢迎跟我们团队进行联系，那么今天的汇报就到此结束，感谢大家的参会，感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快再见