首次覆盖报告：智驱第三方即配龙头，稳筑新消费基建底座

智驱第三方即配龙头，稳筑新消费基建底座 第三方即配龙头地位稳固，盈利能力拾级而上。顺丰同城成立于2016年，于2019年独立运营，经过10年发展，已成为国内最大的第三方即时配送服务平台。致力于打造服务新消费基础设施，目前公司已实现餐饮外卖、同城零售、近场电商以及近场服务等新消费时代四大主要场景全覆盖。公司积极发展下沉市场，以SoFast品牌稳健推进出海，以科技驱动创新并赋能业务，收入维持高增，2022-2024年CAGR 24%，1H25收入达102亿元，同比+49%；经调整净利润于2023年转正后拾级而上，2023-1H25分别为0.6/1.5/1.6亿元，同比+123%/+154%/+139%。 买入（首次） 万亿赛道迎“远近场融合”新局，大厂竞逐催化生态红利释放。即时配送行业处于从规模扩张到生态共建的黄金时代，预计到2030年市场规模达3.6万亿元，2025-2030年行业CAGR24%。在商家经营自主权诉求提升、场景多元化延伸及专业化分工深化共同驱动下，第三方即配平台应运而生，预计到2025年底渗透率达21%。传统电商增速换档，““远近场融合”趋势下，即时零售成巨头竞逐主流，即时配送行业迎来战略机遇期。 内外双轮驱动增长，全场景履约构筑壁垒。公司以开放生态服务全场景客户并实现全渠道履约，内外业务双飞轮驱动业绩高增。对外同城配送服务商家客户与消费者客户，客户规模及渗透率不断提升，网络效应与规模效应逐渐显现：1H25同城配送服务收入58亿元、同比+43%；截止2025年6月过去12个月内，活跃商家85万、同比+55%，活跃消费者2,477万人、同比+13%。对内深度融合即时配送与传统快递网络，不断提升最后一公里业务渗透率并充分受益大客户业务件量增速红利，最后一公里业务强劲增长：1H25实现最后一公里业务收入45亿元，同比+57%。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 盈利预测与投资建议：作为即时零售专业化分工趋势下第三方即时配送龙头，公司坚持“全场景、全渠道”战略，同城配送业务增长动能强劲。依托顺丰品牌基因及集团协同效应，公司拥有深厚的业务基本盘并构建了全场景物流解决方案竞争护城河。重视科技赋能高质量履约，积极打造““地人”一体化配送生态，随着公司业务结构优化及规模效应显现，盈利空间有望打开。预计公司2025-2027年经调整归母净利3.7/5.3/7.5亿元，同比+156%/+42%/+40%，对应经调整EPS分别为0.41/0.58/0.81元/股。参考可比公司估值，我们认为即时配送行业处于快速成长阶段，互联网大厂逐鹿即时零售给予公司确定的成长机遇，给予公司2026年目标P/E25x，对应合理估值16.45港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师姚云川执业证书编号：S0680525120003邮箱：yaoyunchuan@gszq.com 相关研究 风险提示：劳务成本上升与监管政策趋严风险；行业竞争格局变动风险；相关方投入或业务协同不及预期风险；宏观经济政策变化及消费韧性不足风险；科技投资与商业化落地不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：国内最大独立第三方即时配送平台.......................................................................................51.1十年一剑，国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台...............................................................51.2股权稳定集中，管理层经验丰富，产业协同潜力充足.....................................................................51.3收入高速增长，净利拾级而上，经营持续优化...............................................................................72.行业背景：从“送餐饮”到“送万物”，第三方即配或率先抢占行业新增量...............................................92.1即时配送行业高速发展，“两超多强”行业格局清晰.......................................................................92.2专业化分工与业态革新孕育第三方即配，顺丰同城为领军者..........................................................122.3大厂逐鹿即时零售，加速第三方即时配送平台成长.......................................................................133.公司业务：坚守独立，全场景履约，内外双轮驱动................................................................................163.1全场景覆盖，开放生态下网络效应与规模效应显著.......................................................................163.2外部飞轮：同城配送“送万物”景气周期上行，流量多极化趋势下第三方长期受益..........................171）对商家客户：赋能“公域+私域”全渠道履约，重塑流量多极化下运营自主权..........................182）对消费者客户：优质履约满足“非标”需求，网络效应不断强化.............................................203.3内部飞轮：最后一公里渗透率不断提升，潜在协同场景丰富..........................................................204.投资亮点：坚守独立承接全渠道流量，内生协同叠加科技驱动释放利润弹性............................................234.1独立第三方：专业化分工承接全渠道流量....................................................................................234.2集团赋能：品牌背书强化心智溢价，内生协同空间广阔.................................................................234.3科技革新：数智化赋能高质量履约，“ 地人”配送生态开启降本新空间.........................................254.4市场空间：同城物流替代及下沉市场拓展，头部效应显著..............................................................265.盈利预测与估值................................................................................................................................275.1盈利预测：同城配送维持高速增长，最后一公里业务贡献营收基本盘..............................................275.2估值：采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价16.45港元/股...................................................286.风险提示..........................................................................................................................................29 图表目录 图表1：顺丰同城历史沿革.....................................................................................................................5图表2：顺丰同城股权架构.....................................................................................................................6图表3：顺丰同城高管团队介绍..............................................................................................................6图表4：顺丰同城收入及增速（百万元，%）...........................................................................................7图表5：顺丰同城经调整净利润及经调整净利率（百万元，%）.................................................................7图表6：顺丰同城收入结构（%）...........................................................................................................7图表7：顺丰同城成本结构（%）...........................................................................................................7图表8：顺丰同城毛利润及毛利率（百万元，%）....................................................................................8图表9：顺丰同城经营开支比率（%）....................................................................................................8图表10：活跃商家、消费者、骑手数量（万家，万人，万人）..................................................................8图表11：顺丰控股业务件量（亿）.........................................................................................................8图表12：即时配送行业价值链...............................................................................................................9图表13：中国即时配送行业发展历程........................................