互联网行业剖析：即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城／达达买入
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业评级领先 2023年8月11日 互联网行业剖析 即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入 即时零售平台中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间：即时零售行业主打本地化、即时化，餐饮外卖是最大品类（80%+），而非餐零售品类多样，用户下单频次比餐饮低，但在传统行业渗透率仅为8%（2022年），市场空间大。按餐饮外卖和电商行业渗透率（30%+）的一半作为非餐零售渗透率的中期目标（15%），预计市场规模可达1万亿元（人民币，下同），较我们预测的2023年超5,000亿元规模仍有翻倍空间。2023年经济仍处于缓慢恢复通道，但长期消费增长趋势不变。 即时零售平台的盈利性判断以单量的规模化效应为核心逻辑：2022年平台单量规模提升，亏损收窄幅度大，2023年规模化效应有望持续，我们预计主要平台如京东到家运营利润将转正，美团闪购亏损持续收窄。我们认为单量提升的主要动力在于：1）用户流量仍有转化空间；2）用户下单频次对比外卖频次有提升空间；3）品类多样提升用户粘性。主要平台各有优势，但流量及其他业务产品的联动将更有利于提升盈利能力。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 即时零售市场的增长将带动即时配送的增长，第三方即时配送需求提升，增速快于行业平均：根据行业一致预期，即时配送单量长期将达到1,000亿单/年（日均2.7亿单），未来五年复合增长率20%，对比快递1,800亿单（日均4-5亿单）。第三方即时配送平台凭借中立、专业/定制解决方案，帮助商家承接来自更多元渠道的订单。因此，有运营能力且不依赖平台流量的品牌商家，以及远距离、定制化配送需求的中小商家均是第三方即时配送平台的可渗透市场。我们预计长期第三方配送渗透率或达20%（目前16%），带动第三方即时配送单量未来五年复合增长率达25%。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 重点公司：即时零售看好美团>盒马>京东到家。美团闪购品类覆盖广，用户频次及粘性领先，受美团核心业务盈利能力支撑。盒马供应链能力是利润率长期好于传统商超的主要抓手，估值区间或35-58亿美元。京东到家在商超/3C垂类领先，与京东资源整合实现共赢。第三方即时配送服务将受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城（9699 HK，目标价11.7港元）/达达（DADA US，目标价7.2美元）均将受益，2023年达到扭亏为盈，2024年全面盈利，首次覆盖给予买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 前言................................................................................................................................................4 核心观点.........................................................................................................................................6 行业概览—背靠大流量平台型玩家领先....................................................................................................................................................9非餐即时零售市场规模超过5,000亿元，中期或超1万亿元...............................................................................................................11 即时零售平台竞争格局-平台型更有规模及盈利优势..................................................................12 行业主要玩家市场份额.............................................................................................................................................................................12行业主要平台运营数据对比......................................................................................................................................................................12行业主要平台财务数据对比......................................................................................................................................................................15 即时配送向千亿单迈进.................................................................................................................16 第三方即时配送业务模式分析..................................................................................................................................................................17第三方即时配送服务运营数据对比..........................................................................................................................................................20抖音外卖业务或加速第三方配送平台业务增长......................................................................................................................................22 前言 即时零售一直以来都是各大互联网公司竞相投入的重要阵地，我们此前关于线上零售销售渠道及创新业态发布过电商行业报告、直播电商行业报告、新零售行业报告、餐饮外卖行业研究报告及更新、社区团购行业研究报告，虽然电商业态已近成熟，对社零可渗透比例达到30%，但是随着用户线上消费需求的改变、供给端包括商家、物流两方的业务成熟度及对新渠道的接受能力提升，仍有新的线上销售渠道不断涌现，例如直播电商、即时零售、社区团购等等。 即时零售（非餐）行业相比于电商、餐饮外卖的市场格局，更加分散。市场对非餐即时零售行业的用户粘性仍有担忧，在平台发展过程中也仍然倾向于与其他服务结合，提升整体运营效率。 区别于市场常用的第三方行业数据及招股书数据，本文通过估算中国内地市场的日常消费规模，自上而下推算即时零售市场仍有翻倍增长空间，由于其对接本地线下零售业态，与电商行业的远场销售不同，即时零售是本地线下零售的延伸，统称为近场电商，可渗透市场空间更大。在即时零售的发展过程中，即时配送服务也随之增长。其中，第三方即时配送为商家提供定制化服务，契合品牌、连锁商家以及中小商家的私域运营需求以及个性化需求，未来几年增速或将快于行业。 2023年第三方即时配送重要公司即将转盈，开启行业增长新篇章。过去几年，市场对于即时零售/即时配送行业的盈利能力一直持观望态度，美团外卖从2019年2季度首次转正（单均0.36元盈利，当时市场对于美团外卖中长期单均盈利预期仅为0.5元/单）到2022年达到单均1元，甚至未来在补贴收窄、效率持续提升的前提下仍有优化空间。饿了么也从2022年起单均转正，证明了即时零售在高频餐饮品类的盈利可能性。下一步，便是非餐品类以及即时物流配送行业的盈利能力的证明。 行业空间：我们预计非餐即时零售行业市场规模仍有翻倍增长空间，到2025年达到1万亿元，美团/饿了么/京东到家市占率40%/26%/14%。 京东到家vs美团闪购盈利能力对比：预计京东到家2023年即将达到盈亏平衡，业内最先盈利。但也因美团品类覆盖广，低客单价品类占比高，有餐饮外卖支持其业务长期稳定发展，两平台仍然呈差异化竞争态势。配送服务单价：即时配送行业定价差异不大，以服务标准、配送距离、配送重量等标准定价，个性化服务有溢价空间。根据我们估算，长距离配送单，单均配送收入均在8.5元左右，短距离在3.5元左右。第三方即时配送行业重点公司顺丰同城、达达快送预计在2023年下半年扭亏为盈，全年微亏，2024年全面转正，主要以规模化效应拉动。即时配送行业增量测算，暂未加入预测，长期有增长空间：1）与物流母公司的协同效应；2）私域流量运营需求带来新增量：自营微信小程序/APP；3）抖音外卖推进增量仍有5-15%的收入拉动。 核心观点 即时零售平台中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间：即时零售平台包括餐饮及非餐品类的即时配送，非餐即时零售市场相对分散，按市场规模排序，平台 型 公 司 规 模 更 大 ，2022年 美 团 闪 购/饿 了 么/京 东 到 家 市 占 率 分 别34%/26%/15%，占据市场70%+（图表4）。我们估算（图表6），非餐即时配送可渗透市场5.4万亿元，预计2022年规模超4,000亿元，2023年超5,000亿元（渗透率9%），按餐饮外卖和电商行业渗透率（30%+）的一半作为非餐即配渗透率的中期目标（15%），预计市场规模可达1万亿元（五年复合增速18%）。2023年经济仍处于缓慢恢复通道，但行业仍然有翻倍空间，相关公司长期增长趋势不变。 即时零售平台2023年持续减亏，即将转正：即时零售（非餐）业务由于用户下单频次低，及其他线上零售（电商/直播电商）平台渠道多样，用户数体量相比互联网行业大流量平台水平略低，自上线以来仍未达到盈利，如美团闪购/京东到家2022年运营利润率为-14%/-19%，盒马/叮咚买菜为-1.5%/-2.3%，预计2023年京东到家、盒马将实现单季度扭亏，美团闪购持续减亏（图表15）。 即时零售平台最大成本项为配送成本以及竞争环境下的补贴费用。配送成本的优化以单量及规模化效应为前提，因此，即时零售平