即配龙头双轮驱动增长，AI+无人降本增效

顺丰同城（09699） 物流/公司深度研究报告/2026.06.30 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 顺丰同城：第三方即配龙头，进入盈利释放期：顺丰同城为独立的第三方即时配送龙头，收入由同城配送与最后一公里构成，其中同城配送主要面向商家及消费者提供即时配送服务，最后一公里主要作为顺丰控股的弹性运力补充。2023年公司实现净利润转正后利润率持续提升，正式进入盈利释放期。 行业需求：即配需求持续增长，非餐品类占比持续抬升：即时配送行业正处于快速发展阶段，市场规模和订单量持续增长。据中物联同城即时物流分会，2025年行业订单量达到604亿单，2019-2025年CAGR为21%，显著高于同期同城快递的6%。从结构上看，非餐品类为重要增量。 行业供给：差异化履约能力凸显，第三方配送迎来高增机遇：即时配送行业分平台型和第三方型。平台型服务自身入驻商家，第三方型服务定制化需求商家并可承接任意平台订单，典型玩家为顺丰同城（根据我们测算，2024年其在第三方市场口径中市占率为13%）。非标、高价值、长距离场景更适合第三方运力，新场景为第三方配送平台带来机遇。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 公司成长路径逐步跑通，推荐布局：1）同城配送。同城零售趋势下，非餐场景高速增长；同时餐饮KA客户扩张提速，带动餐饮场景持续增长。2）最后一公里。公司持续深化与顺丰控股在末端配送的协同，随着降本需求延续，顺丰控股或将更多电商件业务交由公司处理，公司最后一公里渗透率仍有提升空间。同时，公司全面拥抱AI+无人，从而实现大幅降本增效。 联系人史亚州shiyz01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026–2028年收入分别为303.6/381.2/456.2亿元，同比分别+32.6%/+25.6% /+19.7%；归母净利润分别为4.7/6.8/9.2亿元，同比分别+68%/+46%/+35%，对应PE分别为12.38/8.50/6.29。公司成长路径明确，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：消费需求不及预期；同行竞争风险；大客户合作风险；人力成本与运营风险；新业务拓展不及预期 内容目录 1顺丰同城：第三方即配龙头，进入盈利释放期.......................................................................................61.1物流模式：三种物流模式，即时配送打开分钟级交付........................................................................61.2运力模式：即时配送三种运力模式，构建灵活履约体系....................................................................61.3公司主营业务情况....................................................................................................................................71.3.1公司业务场景：覆盖四大场景，承接多元需求.................................................................................71.3.2收入结构：由同城配送与最后一公里业务构成.................................................................................81.4利润情况：毛利率提升+费用率改善，盈利能力持续增强.................................................................81.5现金流：状况良好，造血能力持续增强................................................................................................92行业需求：即配需求持续增长，非餐品类占比持续抬升.....................................................................102.1总量：即配行业规模持续增长，或已成为同城履约主力..................................................................102.2用户规模：需求升级催生多元场景，即时配送用户规模持续渗透..................................................102.3需求：餐饮外卖为基本盘，非餐场景快速增长..................................................................................112.3.1需求——外卖市场：上游需求最大场景，市场规模预计稳定增长...............................................112.3.2需求——生鲜市场：线上生鲜零售渗透率低，未来有望持续贡献增量.......................................122.3.3需求——即时零售：即时零售加速渗透，有望贡献多元订单.......................................................132.3.4需求——行业空间：2028年即配单量有望达到983亿，对应规模8282亿元............................143行业供给：差异化履约能力凸显，第三方配送迎来高增机遇.............................................................153.1供给：行业景气延续，板块企业订单呈增长趋势..............................................................................153.2趋势:连锁KA全渠道布局，第三方即配平台渗透空间有望提升....................................................163.3第三方供给..............................................................................................................................................173.3.1第三方供给——高时效履约场景下，第三方运力更具适配性.......................................................173.3.2第三方供给——非标与长距离履约场景中，第三方运力更为适配...............................................183.3.3第三方供给——高客单价与长距离履约，第三方运力更为适配...................................................193.3.4第三方供给——第三方运力是否面临平台的直接竞争？...............................................................203.3.5第三方供给——第三方即时配送增速快于行业整体，预计2027年有望达到184亿单.............214投资建议：公司成长路径逐步跑通，推荐布局.....................................................................................224.1向外场景渗透，同城配送收入有望维持快速增长..............................................................................224.1.1向外——非餐场景：同城零售趋势下，非餐场景高速增长...........................................................224.1.2向外——餐饮场景：茶饮KA扩张提速，带动餐饮持续增长.......................................................234.2向内网络协同，渗透率有望持续提升..................................................................................................254.2.1向内——末端配送合作深化，件量有望持续渗透...........................................................................25 4.2.2向内——集团资源整合，驱动非餐增长...........................................................................................264.3科技降本..................................................................................................................................................274.3.1科技降本：末端无人配送加速落地，助力公司降本增效...............................................................274.3.2科技降本——从“有人车”到“无人车”：末端应用先落地...............................................................285盈利预测.....................................................................................................................................................306风险提示.....................................................................................................................................................337附录.............................................................................................................................................................337.1历史复盘：从内部单元到中国规模最大的第三方即时配送平台........................................