2025全年实现正向盈利，“AI+海外”双轮驱动新增长

明源云（00909.HK）软件开发 2026年03月22日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,925流通股本(百万股)1,925市价(港元)2.30市值(百万港元)4,427流通市值(百万港元)4,427 3月18日，公司发布2025年业绩报告。2025年公司实现营业收入12.84亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润0.31亿元，实现经调整净利润1.01亿元，均同比扭亏；经营活动产生的净现金流入约为0.81亿元，同比实现经营净现金流量由负转正。 云服务收入降幅收窄，资管业务营收持续增长。2025年中国商品房销售额及新开工面积降幅逐步收窄，市场呈现企稳回升迹象。受此带动，公司云服务业务各产品线签约情况持续改善，收入降幅较前期收敛。2025年，公司云服务收入为10.82亿元，同比下降9.4%。其中，资产管理&运营产品线由于其所服务的市场和客户相对稳健，其签约和收入均保持正增长，2025年公司资产管理&运营产品线收入约1.05亿元，同比增长5.1%。以云客产品为主的客户关系管理产品线在2025年实现营收7.68亿元，同比下降10.6%，其中云客产品收入为7.51亿元，同比下降7.5%。 股价与行业-市场走势对比 加速海外业务布局，海外知名度不断提升。2025年公司加速海外业务布局，进一步完善全球化的人才、品牌、营销和运营体系。2025年公司海外产品签约金额超过3000万元，公司在海外市场的知名度不断提升。1）在市场层面，公司通过“收并购+本地化运营”的拓展模式，已在东南亚、日本、中国香港、中东等地区建立了本地化团队，并积极与多家当地知名的软件集成商、咨询公司等渠道伙伴建立了深入合作。2）在品牌层面，公司积极参与多个国际行业展会，展示公司“AI+IoT+SaaS”产品理念，提升品牌国际影响力。3）在产品层面，公司基于“AI+IoT+SaaS”的产品理念，充分结合中国制造业和供应链优势，打造出多个“低成本、高性能”的SaaS产品，直击海外不动产科技市场痛点。展望未来，公司海外业务有望进入为期3-5年的加速发展阶段。 相关报告 1、《25H1实现正向盈利，AI赋能提升云客客单价》2025-09-222、《AI推动SaaS产品持续升级，海外市场加速破局》2025-03-29 AI赋能显成效，加力打造AI增长引擎。尽管面临下游行业需求低迷的整体行业压力，但公司提升AI的应用深度，在产品收入和企业自身运营方面均实现了较好的AI赋能效果。1）在产品端，AI带来的客单价提升已有所显现，2025年云客的单售楼处年度客单价为7.7万元/个，同比增长1.3%，这一提升主要由于客户增加对云客AI产品的采购。2）在管理和运营方面，公司强化AI工具的规模化应用，自研AI客服可独立解答客户产品咨询类问题，目前累积的问题回答准确率达89%；由AI客服自闭环处理的工单量占总解决量的35%。研发方面公司依托天际AI开发平台，在保障研发质量与交付稳定性的同时，有效降低资源投入、提升研发效率。受上述举措带动，2025年公司整体成本与费用均实现不同程度的下降。展望未来，公司将采取“双轮驱动”的战略，一方面以“AI原生型”产品作为增长引擎，推出更多可独立定价、独立销售的Agent产品，另一方面以“AI增强型”作为产品基本盘，并探索采用“升级包+使用额度”等方式推动落地，促进续费率与客单价提升。 盈利预测与投资建议：2025年公司在面临持续的行业压力情况下，积极开源节流，实现了全年的正向盈利。同时，“AI+海外”正有望成为拉动公司新一轮企稳增长的驱动力。因此，我们对公司2026-2027年的盈利预测做出调整，并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为12.33/12.25/12.45亿元（2026-2027年原预测值为12.71/12.66亿元），归母净利润分别为0.50/0.82/1.20亿元（2026-2027年原预测值为0.30/0.44亿元），维持“增持”评级。 风险提示：地产行业发展不及预期下，房企经营持续承压导致IT预算金额不及预期；云服务产品推广不及预期；AI相关技术突破进展不及预期；研发人才竞争压力加剧、产品研发不及预期的风险；海外业务拓展不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。