2025年年报告点评：全年业绩实现恢复性增长，量子科技等新业务稳步推进

全年业绩实现恢复性增长，量子科技等新业务稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 2025年营收净利润进入恢复性增长轨道。2025年，公司强化防务与民用市场协同，积极开拓新业务新场景，推动市场增量与战略合作深度融合，在2025年期间实现收入8.8亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润7772.6万元，同比增长52.0%。在2025年期间公司主营业务聚焦于连接器产品，电缆组件与射频同轴连接器销售占比达到98.7%。同时，公司2025年毛利率和净利率分别为33.4%和10.0%，较2024年底分别增加0.7pp和2.3pp。毛利率小幅回暖或得益于毛利率偏高的防务业务有小幅回暖，同时公司积极拓展高端装备等非传统民品领域，拉动毛利率水平小幅拉升。 公司研发费用率维持高位，市场拓展奠定坚实基础。2025年，公司研发费用为8102.6万元，研发费用率为9.2%，高于同期行业平均研发费用水平。截止2025年12月31日，公司研发项目共有8项；截至2026年1月23日，公司累计主导或参与制定、修订并成功发布18项IEC国际标准，是目前国内射频连接器行业中拥有IEC国际标准数量最多的企业。未来公司将持续加大研发投入，锚定“高频化、集成化、系统化”方向，深耕射频连接器及组件、高性能线缆、先进陶瓷、射频链路四大核心技术板块，全面提升核心竞争力。 数据来源：iFinD 公司业务稳步拓展，围绕射频互连核心能力打造第二增长曲线。除了传统射频连接器在防务与通信赛道的自然扩张，公司还在既有军工资质、精密制造、微型化高频互连和大客户协同基础上，逐步形成“高端工业装备、精密仪器、智能网联、量子/低空/医疗等新场景”并行推进的“四新”业务矩阵。这些业务的收入体量仍然较小，但是均拥有技术门槛高、验证周期强、客户黏性较强、部分业务毛利率高于传统业务等特点。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2/1.4/1.7亿元，对应PE为56/46/38倍。考虑到公司下游防务业务订单逐步恢复、商业航天项目逐步放量交付以及新业务逐步完成验证进入批量生产阶段，业绩有望稳定增长。同时考虑到北交所标的高弹性+公司处于高景气赛道，我们给予公司2026年67倍PE，对应目标价为42.21元，给予“买入”评级，建议关注。 相 关研究 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。 1射频互联领域专家，2025年业绩实现恢复性增长 射频互连领域专家，国家级专精特新“小巨人”。公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。公司自1998年成立以来专注于射频同轴连接器设计、制造核心技术工艺，积累了丰富的射频连接器特别是微型连接器的生产技术经验，主要核心技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平。公司通过了高新技术企业认定、ISO9001：2015质量管理体系认证、ISO14001：2015环境管理体系认证、ISO45001：2018职业健康安全管理体系认证，获得“国家技术创新示范企业”、“中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、“国家标准化良好行为AAAAA级”等荣誉。2021年公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录，同年11月，公司作为全国首批、央企下属公司首家、军工概念首家北交所上市公司正式登陆北交所。截至2026年1月23日，公司累计主导或参与制定、修订并成功发布18项IEC国际标准，是目前国内射频连接器行业中拥有IEC国际标准数量最 多的企 业。 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 1.1公司股权较为集中，背靠国务院国资委 实际控制人为中国航空工业集团，背靠国务院国资委。公司控股股东为中航光电，截至2025年12月31日，中航光电科技股份有限公司直接持有公司46.6%的股份，中国航空科技工业股份有限公司持有中航光电36.8%的股份，为中航光电控股股东。中国航空科技工业股份有限公司控股股东为中国航空工业集团有限公司，中国航空工业集团有限公司为国务院国有资产管理委员会控股的全资子公司，故中国航空工业集团有限公司为中航富士达的实际控制人。 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2产品矩阵多元，客户资源丰富稳定 产品涉及通讯防务宇航等领域，产品矩阵多元丰富。公司是一家专注于射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆、先进陶瓷及微波无源器件等产品的研发、生产和销售的高科技企业。作为国内射频连接器行业标杆，技术实力获得国际认可，截至2026年1月23日，公司累计主导或参与制定、修订并成功发布18项IEC国际标准，为该领域拥有IEC国际标准最多的中国企业。公司产品广泛应用于通信、防务、航空航天等多个领域，在国内及国际市场中占据领先地位。 客户资源丰富稳定，连接华为、RFS等全球通信公司。公司核心客户既包括华为、RFS等国际知名通信设备制造商，也包括中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型企业集团的下属公司或研究机构。公司所有核心技术均实现完全自主知识产权，保障了技术独立性和市场竞争力。作为新基建的关键配套供应商和重要的防务配套企业，公司在射频连接器等关键元器件的研发与制造领域取得了显著成就。在航天互连产品领域，公司系统的连接解决方案广泛服务于商业航天、卫星通讯、载人航天、外太空探测等工程，以技术创新参与航天事业发展，成为推动行业发展的重要力量。 1.32025年营收利润进入恢复性增长，研发费用率仍高于同业平均 2025年营收净利润进入恢复性增长轨道。2019-2023年期间，公司依托防务高景气、产品结构升级与持续研发投入，收入由2019年底的5.2亿元稳步提升至2023年底的8.2亿元，净利率由2019年底的12.5%稳步增长至2023年底的19.1%；2024年受到防务订单阶段性放缓、军品批量降价、收入结构下移与研发刚性投入上升的多重因素影响，公司业绩出现探底，营收同比下降6.4%至7.6亿元，归母净利润同比下降65.0%至5112.7万元。2025年，公司所处环境发生积极变化，军工行业在“十四五”收官、订单修复和2027建军目标牵引下，需求端出现恢复性增长；商业卫星也有星座加速组网的行业变化。同时，公司强化防务与民用市场协同，积极开拓新业务新场景，推动市场增量与战略合作深度融合，在2025年期间实现收入8.8亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润7772.6万元，同比增长52.0%。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2025年射频同轴连接器及电缆组件仍为公司主要产品，毛利率和净利率小幅回升。2019-2025年，公司射频同轴连接器与电缆组件产品销售收入合计占比均超过90%。2025年，公司毛利率和净利率分别为33.4%和10.0%，较2024年底分别增加0.7pp和2.3pp。毛利率小幅回暖或得益于毛利率偏高的防务业务有小幅回暖，同时公司积极拓展高端装备等非传统民品领域，拉动毛利率水平小幅拉升。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 研发费用率高于同业平均，2025年整体费用率略有下降。2019-2025年，公司研发费用分别为3579.2万元、4181.8万元、4896.9万元、6447. 0万元、7298.5万元、8639.1万元和8102.6万元，研发费用率分别为6.9%、7.7%、8.1%、8.0%、9.0%、11.3%和9.2%，高于同期行业平均研发费用水平。截止2025年12月31日，公司研发项目共有8项，包括柔性端接连接器型谱建设、滤波转接器项目等。未来公司将持续加大研发投入，锚定“高频化、集成化、系统化”方向，深耕射频连接器及组件、高性能线缆、先进陶瓷、射频链路四大核心技术板块，全面提升核心竞争力。费用率方面，2019-2025年，公司整体期间费用率在17.6%-22.5%间波动，预计随着公司持续开展成本效率提升工程，费用率仍有下降空间。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司业务稳步拓展，围绕射频互连核心能力打造第二增长曲线。除了传统射频连接器在防务与通信赛道的自然扩张，公司还在既有军工资质、精密制造、微型化高频互连和大客户协同基础上，逐步形成“高端工业装备、精密仪器、智能网联、量子/低空/医疗等新场景”并行推进的“四新”业务矩阵。这些业务的收入体量仍然较小，但是均拥有技术门槛高、验证周期强、客户黏性较强、部分业务毛利率高于传统业务等特点。 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：公司电缆组件产品作为信号传输通道中重要的元器件，广泛应用于航空航天及通讯领域，随着防务业务订单逐步恢复、商业航天项目逐步放量交付以及新业务逐步完成验证进入批量生产阶段，公司射频同轴连接器产品收入预期稳步增长。我们预计2026-2028年，公司电缆组件销售收入同比变动率分别为20%/15%/15%，假设毛利率为30.5/31.0%/31.5%。 假设2：与电缆组件产品一样，公司的射频同轴连接器同样有望受益于下游快速发展，收入预期稳步增长。我们预计2026-2028年，公司射频同轴电缆组件销售收入同比变动率分别为20%/15%/15%，假设毛利率为37.0/37.0%/37.0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 在考虑所处行业与数据可及性的前提下，我们选取了同样专业从事连接器、电缆组件等产品的陕西华达和航天电器作为可比公司。2026-2028年，可比公司平均估值为67/49/32倍。预计公司2026-2028年营业收入分别为10.6/12.1/13. 9亿元，yoy为19.7%/14.8%/14.9%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2/1.4/1.7亿元，对应PE为56/46/38倍。考虑到公司下游防务业务订单逐步恢复、商业航天项目逐步放量交付以及新业务逐步完成验证进入批量生产阶段，业绩有望稳定增长。同时考虑到北交所标的高弹性+公司处于高景气赛道，我们给予公司2026年67倍PE，对应目标价为42.21元，给予“买入”评级，建 议关注。 数据来源：Wind，西南证券整理（截至2026年3月30日）。注：可比公司数据来自Wind一致预期，富士达来自西南证券盈利预测；截止报告撰写日，陕西华达尚未披露年度报告，因此2025年EPS为Wind一致预期；由于陕西华达2028E EPS数据缺失，可比公司2028E PE平均值为航天电器2028E PE。 3风险提示 下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市