中金公司 扫地机内卷落幕格局新生
发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 扫地机器人行业正处格局优化转折点，国内已形成石头、科沃斯双寡头主导阶段，海外竞争也因追觅战略收缩迎来改善窗口。 2. 龙头公司阿尔法增强，石头、科沃斯推出针对性新品，弥补滚筒产品短板，提升竞争力。3. 龙头盈利具备修复潜力，国内利润率有望回升，外销因竞争缓和及海外高景气具备弹性。4. 关税退税等一次性收益将增厚利润，石头、科沃斯2026年盈利预期有望上调。5. 投资建议重点关注石头科技滚筒布局、关税退税增厚，科沃斯海外拓展及新品类兑现。二、投资线索 1. 国内格局：上半年线上CR2达64%，7月双寡头份额进一步提升，云鲸、追觅份额降至9%左右，下半年集中度将延续。 2. 海外格局：2026年一季度全球扫地机出货量同比增近30%，海外增近40%，欧洲增超80%，石头在核心亚马逊站点保持份额第一，科沃斯份额同比提升，追觅份额差距缩小。 3. 追觅战略收缩：6月宣布将200+BU整合为4大板块，激进扩张暂停，重心转向盈利，不再不计成本打价格战，影响龙头竞争压力。 4. 新品表现：石头P30S Ultra、T7 Pro定价4299-5499元，机身高度9cm内、热水拖地、越战能力强、易清洁；科沃斯P90S Pro定价4299元；云鲸逍遥003Ultra定价6199元性价比不足。 5. 盈利测算：石头2026年基准盈利预期16亿，关税退税或冲击19亿；科沃斯维持19亿预期，Q2投资收益或贡献30%以上利润增量。 6. 估值：石头2026年PE约20倍，科沃斯约18倍，科沃斯估值更具性价比，石头利润弹性及上修空间更大。 三、风险与关注 1. 海外需求增速不及预期，影响龙头外销表现。2. 追觅后续战略调整不及预期，仍可能扰乱行业竞争。3. 原材料价格波动、汇率变动，影响龙头利润率修复。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中金公司扫地机内卷落幕，格局新生。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。 本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或增价或提供任何投资决策建议的服务。嘉宾交流观点仅代表其本人的判断。中金公司对其信息及观点的完整性、准确性不做任何。和形式的确认或保证，对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构人员均不承担任何责任。 未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利。更 多中金电话会议回放和AI转纪要。欢迎登录中金点金网站或小程序查看。 This conference. Is a closed-door meeting of CICC. Only invited guests. are allowed to attend the conference THE INFORMATION AND OPINIONS Presented in this conference are for reference only. and do not constitute an offer to by or sell or asolicitation of an offer to by or sell any securities. or financial products or any investmentadvice. or service The invited guest speech onlyrepresents their own opinions. and nor were judgment CICC does not make any form of confirmation or guarantee for that completeness. or accuracy of any information Opinions and/or judgment presented by the guests. c i c c and or or its associated entities. and persons shall not be heldliable for any consequences Rising from the reliance on or use of any content of this conference. Without the written permission of CICC and theguest speaker. No organization or individual isallowed to disclose. publish forward reprint disseminate copy Edit or modify in any form the conference contents and relevant information. CICCRESERVES They write to take legal actions against any violator of the above restrictions. 哎，各位投资人，大家早上好，欢迎大家参加我们掘金家电第三十五期的电话会。 我是中建家电研究员张瑾瑜。嗯，今天呢主要是想讨论一下扫地机的竞争格局的一个优化。那其实今年以来呢，市场对清洁电器板块最大的一个担忧呢，除了国补带来的内销技术压力之外。就是海外竞争格局的这一恶化。 啊，那尤其是追觅这样的微上市企业的一个基建扩张。让大家对龙头公司的这个盈利能力呢，还是产生了一些怀疑的。嗯，但是站在当前的时点呢，我们观察到一系列重要的这个边界变化还是正在发生的。无论是国内份额的一个持续集中。 开始追觅的一个战略收缩啊，再包括八月份。呃，龙头新品的一个密集发布，其实都指向同一个方向。就是扫这些行业的竞争格局呢。正在迎来一个重要的改善窗口期。 那我们判断呢，这个窗口的打开也有望成为。龙头公司盈利能力修复的一个。核心的催化剂 呃，那今天的这个汇报呢，就主要分为三个部分。第一个就是国内外竞争格局的一个最新变化。 啊，第二个呢就是格局优化的一个核心驱动力啊，就是注意你的战略收缩。第三个呢，就是 呃，新品周期以及龙头的一个。呃，引力已修复的路径。那首先第一个就是国内外的一个竞争格局，我们看到份额向头部集中的这个优化信号还是比较明确的。 那首先看国内市场。嗯，根据二维云的这个数据呢，今年上半年扫地机的全渠道零售额同比基本是一个持平。啊，在国补退坡的这样高基数的压力下呢，这个表表现其实也是好于市场预期的。啊，以及更重要的是，我们看到份额的这个结构还是发生了一个显著的变化的。 那这个呃今年上半年线上扫地机的份额来看呢，石头这边是同比提升了五个百分点到百分之三十三啊，科沃斯呢也是同样提升了五个百分点到百分之三十一。这两家的CR two呢就已经达到了百分之六十四啊，但是与此对应的呢就是云鲸的这个份额是同比下滑了七个百分点到百分之九啊，追觅的份额呢也是同比下滑了两个百分点到百分之十三。那进入七月份以来呢，这个趋势其实更加明显了啊，石头的 份额呢呃进一步提升到呃到这个33%同比是增长了8个百分点。 那科沃斯呢呃也是维持了百分之呃29的这样一个比较高的份额。但是呃云鲸和追觅的份额呢，都已经降至了9%左右，都不足10%了。啊，那这边呢也说明国内扫地机的市场啊也已经从去年的呃过去的这种四强争霸，然后进入了现在一个双寡头主导的一个阶段。呃，那云鲸呢 那今年主要是他。 都做了投放，然后呢？盈利为主要的导向。啊，追觅的话呢，它的这个战略中心呢，就已经全。面的转向了海外。 那国内的这个份额呢，就持续的向石头和科沃斯这两家去集中。那这个趋势的话，我们认为在下半年其实还是会继续延续。那再看海外市场呢？海外的这个扫地机的需求整体来说还是保持一个比较高的景气度的。 呃，从IDC的这个数据来看呢，今年一季度全球扫地机的出货量同比有百分之 啊，接近三十的一个增长。啊，其中呢这个海外市场呢也是有一个接近百分之四十的增长。啊，欧洲这边的这个增速更是达到了百分之八十以上。那这个比较景气的这个需求呢，也是给海外市场的竞争格局优化提供了一个比较重要的市场的支撑。 嗯，那从份额这边来看的话呢。呃，石头在美国、德国、法国等等这种核心的。呃，亚马逊的站点呢，继续保持了份额的第一。啊，科沃斯呢在美国占的这个份额也是有一个同比比较明显的提升的。 那值得注意的呢，就是 追觅他虽然在。呃，法国、意大利等等这种呃，新南欧的国家还有比较高的份额，但是也已经被石头去快速的追赶，然后这个。呃，份额的差距呢是在缩小的。那海外的这个竞争格局优化的一个核心逻逻辑呢？ 啊，我们认为就在于这个主要参与者的呃 水敏这一块儿的经 呃，战略调整。嗯，追觅呢其实是过去两年扫地机这个全球扫地机市场最大的一个变量。那他呢，也是凭借一个精准的产品定位，以及扎实的渠道运营，还有高举高打的一个品牌策略。啊，从二一年开始，追觅就在国内和海外快速的去抢占扫地机的。 呃，市场份额 啊，一度呢也在今年的一季度成为了全球出货量第一的这个品牌。呃，但是与此同时呢，追命从二四年呢也开始通过。呃，外部融资的方式快速的去横向拓展多元化的业务。啊，它的组织规模还有资金的 这个需求呢，都是急剧膨胀的。 那我们看到追觅旗下孵化的这个公司从 呃，二四年的下半年开始就呈现一个爆发式的增长。啊，这个里面涉及到 呃，智能家居新能源。啊，汽车机器人以及消费电子，甚至这个食品饮料等等。两百多个b u 那这个员工人数呢，也从二五年上半年的八千人，然后扩张到了二六年的。 这个 呃，两万人以上。那这种快速的、多元化的扩张，背后依赖的呢？还是持续的一个外部的融资。资的这个能力。 呃，那这里关键的变化呢，主要就发生在今年的六月份。嗯，国务院也明确的收紧了地方私募基金的管理啊。那这个曲线呢？原则上呢，也不得新设。 政府的投资基金。那之前这个追觅旗下天空工厂创投基金的这个认缴规模大概在两百亿人民币左右。啊，那这个里面相当一部分的呃比例呢，是来自于地方国资的。那这一次整个融资节奏的调整呢，其实就 直接触发了这个追觅的一个战略收缩。 那在今年的六月十八号呢？啊，追觅也宣布了啊，推进他的这个战略调整。将两百多个B U梳理整合为这个。呃，智能清洁全屋智能。 智慧出行和巨神智能这四个核心的板块。那这也意味着就是一度激进的这种横向扩张呢，现在已经按下了一个暂停键。那同时呢，关于这个呃 追觅的现金流还有供应链的问题的这个舆论呢，也是在持续发酵。那这块可能也已经。 呃，确实是影响到了他主页的一个正常研发、生产以及推新的这个节奏。然后。数据上这边看的话，呃，追觅的份额呢，从今年三月以来也已经是呃持续在下滑。呃，国内的这个线上份额从年初的百分之十六左右降到了七月份的百分之九。 那海外市场的话，虽然追觅仍然保持一个呃这个欧洲的这边保持一个比较高的这个份额，但是石头在意大利等等它后进入的这个市场的追赶速度呢，也是明显在加快的。呃，那我们判断的话，呃，追觅其实对于成熟的清洁主义的 运营重心还是会从以前的这种呃份额的优先转向这个盈利质量的优先。那也这一呃，这就意味着过去他那种不计成本呃去砸营销铺渠道以及打价格战的模式，呃未来还是有可能会去趋于理性的。 那对于石头和科沃斯这样的上市龙头来说呢，竞争环境的一个缓和也会直接转化为他这个销售费用率的一个优化以及盈利能力的这个修复。那在这个格局优化的一个背景之下呢，我们看到其实龙头公司自身的这个阿尔法也是有在增强的。嗯，那像今年八月份呢，也是国内小的下半年核心S K U的一个上新的高峰期。啊，这里我们觉得比较值得关注的呢，就是石头这边的这两款新品。 呃，那石头在十的十呃八月十四号呢推了两款。嗯 旗舰的