产业格局面临重塑，周期底部等待新生：2026年年度策略报告

钢材 产业格局面临重塑，周期底部等待新生 让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivity 2025年钢材弱需求贯穿始终，对行情形成了持续压制。阶段性的上行驱动来自控产政策预期以及焦煤供给端减量提振。全年振幅500元/吨左右，波动性下降，运行中枢进一步下移。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 2026年“反内卷”将进入落地执行阶段，但在钢铁行业稳增长方案以及焦煤进口定调增长的背景下，或难出现2025年6-7月份的拉涨行情。宏观政策大概率维持防风险，促企稳的思路，但仍有阶段性提振。 作者：陈为昌 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351 房地产新开工面积仍存在回落空间，2026年仍将处于寻底状态；基建投资增速难有明显改观。“十五五”规划或推动一批重大基建项目落地，或能为市场提供短期交易机会。制造业冷热不均，但相对2025年边际或有一定收缩可能。叠加钢材及钢坯出口的减量预期，2026年需求或仍将面临压力。 报告日期：2025/12/26 炉料端仍将是2026年黑色系重要的交易逻辑来源。蒙煤、俄煤进口是否能如期放量，铁矿石供给增加的一致预期能否兑现并导致其估值长期偏高的状态发生转变，将是钢材成本端最核心的变量。而若预期得以兑现，在终端需求不振的背景下，势必会带动黑色系出现一波整体下行。 对于2026年钢材行情，我们认为向上缺少产业层面的强驱动，宏观或商品整体表现或提供阶段性助力，向下则存在原料端估值坍塌带动整体价格下行的风险。螺纹的全年运行区间或在【2700，3600】，热卷在【2800，3700】。 风险与关注：宏观及行业政策变化、钢材出口情况、原料端供给情况等 目录 第1章2025年行情回顾........................................................................................................................................21.1.2025年钢材行情回顾................................................................................................................................21.2.2025年钢铁行业相关政策回顾..................................................................................................................3第2章真实粗钢产量推算......................................................................................................................................62.1.统计局数据与Mysteel数据的矛盾............................................................................................................62.2.炉料端的印证............................................................................................................................................62.3.实际粗钢产量推算.....................................................................................................................................72.4.短流程产量继续下降.................................................................................................................................8第3章国内需求结构性变化仍在进行.................................................................................................................103.1.房地产仍在寻底......................................................................................................................................103.2.传统基建增量仍然有限............................................................................................................................123.3.新基建用钢需求仍有增量空间.................................................................................................................133.4.制造业：保持增长势头，出口韧性强......................................................................................................14第4章钢材出口能否继续增长............................................................................................................................184.1.2025钢材出口继续放量...........................................................................................................................184.2.钢坯出口大增..........................................................................................................................................194.3.钢材许可证制度重新实施........................................................................................................................20第5章炉料端支撑或有松动................................................................................................................................22第6章2026年钢材行情展望...............................................................................................................................24 第1章2025年行情回顾 1.1.2025年钢材行情回顾 2025年钢材弱需求贯穿始终，对行情形成了持续压制。阶段性的上行驱动来自控产政策预期以及焦煤供给端减量提振。以指数价格看，最低点为2912左右，最高为3401，全年振幅500左右，较2024年波动性下降，运行中枢进一步下移。 1-2月：螺纹钢价格延续了四季度震荡偏弱表现，螺纹钢库存较低，以及粗钢产量调控传言提供了阶段性支撑，而在传言未落地以及宏观政策力度有限的背景下下下，反弹幅度有限，需求担忧持续限制上方空间。 3-5月：建筑钢材成交持续低位运行，基建改善预期落空。4月初特朗普关税战扰动市场，大宗商品普跌。同时原料端焦煤国内“以量补价”，价格持续大幅走低，拖累钢材价格不断回落。 6-7月：6月起黑色系逐渐企稳，“反内卷”政策下焦煤快速拉涨，同时粗钢产量调减预期升温，成本推动叠加商品多头情绪升温，钢价出现一波近500点涨幅。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 8-10月：需求端持续疲弱，房地产新开工降幅扩大、基建增速不断回落，旺季需求未能兑现。9月钢铁行业稳增长政策出台，政策相对温和，无定量压减表述。政策预期降温叠加需求转弱，钢价重新回落。 11月至今：下游需求仍然偏弱，宏观数据不佳，经济会议未提供政策提振，宏观预期提振有限。同时焦煤价格持续走低，对钢材行情也形成拖累。11月以来整体处于区间震荡状态。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 热卷价格走势与螺纹整体上保持一致，从卷螺价差表现看，9月份之前热卷走势相对偏强，9月之后逐渐走弱，尤其是现货价格，走弱更加明显。 1.2.2025年钢铁行业相关政策回顾 今年以来国内宏观政策比较稳健，基本延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”这一表述。美联储分别在9/17、10/29、12/11三次各降息25个基点，但国内政策相对稳健，并未跟随美联储节奏做出降息或降准的动作。仅在5月份将7天逆回购利率下调0.1个百分点、下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并将LPR利率下调10个基点，幅度并不大。 房地产政策方面，基本维持“促进房地产市场止跌回稳”、“防范房企债务违约风险”的稳市场思路，无增量提振政策。基建方面，仍以“两新两重”为政策重点，无传统基建刺激政策，仅在年中确定雅江水电站等长期开发项目，对年度实际需求提振比较有限。 “反内卷”是今年对行情影响最大的政策，作为建设全国统一大市场的重要手段，各行业纷纷出台了相应的稳增长方案。 钢铁行业政策方面，今年以来主要聚焦于促进产业升级和优胜劣汰，推动行业向低碳、智能、结构升级等方向转型，并未出现对粗钢产量定量压减措施，整体导向是通过市场化手段提高低效落后企业经营成本，促进行业良性发展，对行情的阶段性冲击下降。 “反内卷”是今年对商品市场影响最大的政策，6-7月份直接带动了黑色板块的整体上涨。从最终政策的落地效果看，钢铁行业稳增长方案对行情影响有限，而国家能源局对煤炭行业的超产核查措施则直接推动了焦煤产量的下降，并在8-10月期间支撑了焦煤行情的高位运行。四季度之后“反内卷”在黑色上的声量逐渐降低，煤炭行业“保供”需求逐渐被市场重视，同时进口煤的重新放量也压制了市场预期。 2026年“反内卷”仍将对商品市场形成提振，但我们预计对黑色板块品种的影响将明显不及2025年。光伏、汽车等制造业将是“反内卷”的关注重点，煤炭、钢材并非优先选项。 第2章真实粗钢产量推算 2.1.统计局数据与Mysteel数据的矛盾 根据统计局数据，2025年前11个月生铁产量为7.74亿吨，同比下降2.3%；粗钢产量8.92亿吨，同比降4%；钢材产量13.33亿吨，同比增4%。