商社2026年年度策略报告：周期复苏与AI创新的共振

商贸零售 证券研究报告 行业专题报告/2025.12.12 周期复苏与AI创新的共振 投资评级:看好(维持) 核心观点 社服：服务消费政策提挈下，重视周期资产拐点、成长景气。1）周期资产拐点：我们认为酒店和免税板块正在迎来拐点。酒店方面，今年下半年以来酒店价格逐步恢复增长，叠加明年供给增速或进一步放缓，建议重视酒店板块布局机会，推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店，建议关注亚朵；免税方面：政策加持，看好离岛免税底部反转及市内免税及口岸免税增长，推荐中国中免；2）成长景气：服务消费政策提挈下，重视冰雪经济、银发经济、体育赛事潜在布局机会，推荐长白山，建议关注三峡旅游、力盛体育。关注茶饮、餐饮龙头拓店、拓品类带来的成长，推荐小菜园，建议关注古茗、蜜雪集团。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com ❖AI应用加速落地：1）AI+教育：关注人力资源板块以及教育板块AI应用的放量，推荐科锐国际，建议关注粉笔。2）AI+3D打印：行业方兴未艾，重点关注汇纳科技。汇纳科技实控人旗下金石三维全工艺覆盖，消费级和工业级并进，已与拓竹科技开展3D合作。3）AI+电商：全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行，推荐小商品城，建议关注值得买、华凯易佰、汇通达网络、轻纺城、吉宏股份。 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖美护潮玩：1）美妆个护：行业整体呈现温和复苏态势，正经历平台政策和竞争格局的快速变化阶段。关注把握高景气细分赛道且能力不断迭代的国货品牌。推荐毛戈平、上海家化、润本股份、敷尔佳等，建议关注上美股份、若羽臣、青木科技、丸美生物等。2）医美：行业略承压，呈现尾部出清、头部份额提升的态势，高端创新、产业整合、提质增效成为近年医美产业链发展核心，关注布局高端创新产品的医美上游龙头和提质增效、加速整合的下游机构龙头。推荐锦波生物、科笛-B、爱美客等，建议关注乐普医疗、美丽田园医疗健康、四环医药、朗姿股份、雍禾医疗、复锐医疗科技等。3）IP潮玩：潮玩龙头持续迭代新品类&新IP&新渠道，短期看新品带动板块热度提升，长期看好优质IP海外扩张，推荐泡泡玛特，建议关注创源股份、布鲁可等。 联系人陈思chensi01@ctsec.com 相关报告 1.《餐饮增速转正，汽车、石油拖累社零大盘》2025-11-172.《9月 社 零 同 比+3%， 态 势 良 好 》2025-10-213.《即时零售行业观点更新》2025-10-09 ❖黄金珠宝：从渠道到产品跃迁，关注出海布局：当前行业分化凸显，高附加值首饰具消费韧性。税率新规下重塑投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力、数字化运营能力的头部黄金珠宝品牌。展望明年，国内市场内卷加剧，出海成为突破增长瓶颈的第二增长曲线。建议优选兼具国内市场强品牌属性与积极海外开拓态势的黄金珠宝公司，推荐老铺黄金、潮宏基，关注周大福、周六福、六福集团、莱绅通灵、曼卡龙、菜百股份、萃华珠宝、周大生、老凤祥等。 ❖风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈。 内容目录 1社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏....................................................................71.1周期拐点：基本面磨底、政策鼓励，关注底部资产拐点..............................................71.1.1免税：离岛免税筑底，新政加速景气度改善，重视基本面拐点..................................71.1.2酒店：行业供需逐步改善，关注龙头调整带来布局机会...........................................81.2成长&景气：服务消费政策提挈，关注重要场景龙头布局机会......................................91.2.1景区&体育：服务消费重要组成，关注冰雪经济、银发经济以及体育赛事三大受益方向101.2.2茶饮餐饮：管理能力加持下，看好龙头拓店、拓品类带来的成长性...........................112AI产业链：技术持续突破，应用加速落地..................................................................122.1AI+人力资源：温和复苏，更关注行业龙头α能力及AI应用进展................................122.2AI+教育：关注AI应用跑通及放量，看好企业管理培训.............................................142.3AI+3D打印：行业方兴未艾，剑指星辰大海...........................................................152.4AI+电商：全链路渗透驱动成本下行，聚焦前瞻布局公司...........................................163化妆品：创新、精细、全面成为美妆竞争核心.............................................................173.1大盘：化妆品稳健复苏，国货美妆龙头双十一表现亮眼.............................................183.2渠道：平台扶持头部美妆品牌，多矩阵营销模式成品牌破局关键.................................193.3产品：坚定美妆长期主义，围绕大单品卖点实现矩阵式裂变.......................................213.4成分：创新成分赋能，国货美妆撬动护肤新篇.........................................................233.5品牌：多品牌矩阵为基，国货美妆开启集团化进程...................................................264医美：高端创新、产业整合、提质增效......................................................................274.1趋势（一）高端创新：高端医美韧性强，厂商积极打造第二曲线.................................274.2趋势（二）产业整合：收并购与战略投资加速，行业格局重塑....................................324.3趋势（三）提质增效：医美机构求变破局，探索连锁化、数字化.................................325潮玩：IP孵化及产品矩阵创新齐头并进，渠道出海构建增长引擎....................................346黄金珠宝：从渠道到产品跃迁，关注出海布局.............................................................367商超百货：估值洼地，关注调改效果质变...................................................................408风险提示.............................................................................................................41 图表目录 图1：2024年1月至2025年9月离岛免税销售表现环比好转.........................................7图2：2024年至今全国酒店经营表现..........................................................................8图3：2024年至今全国酒店供给增速表现....................................................................9图4：2020-2025H1头部茶饮公司门店数量...............................................................11图5：2019-2025年招聘帖子增量表现......................................................................13图6：2019-2025年招聘企业增量表现......................................................................13图7：历年支持AI应用教育政策梳理..........................................................................14图8：全球消费级3D打印行业市场规模（按GMV计）................................................15图9：全球消费级3D打印市场规模............................................................................15图10：2025年1-10月化妆品零售额同比增长4.6%..................................................18图11：2025年1-10月天猫+抖音渠道三大品类增速..................................................18图12：2025年双十一综合电商销售同比增长12.3%...................................................19图13：2025年双十一期间个护美妆以8.2%的份额稳居细分品类第四.............................19图14：韩束登顶多个品牌榜单.................................................................................19图15：绽家多个产品位居细分品类前列.....................................................................19图16：抖音店播和货架销售占比逐年提升..................................................................21图17：2025年韩束登顶抖音美妆自播品牌榜.............................................................21图18：雅诗兰黛小棕瓶40年不断突破......................................................................22图19：毛戈平围绕光影和鱼子系列持续迭代...............................................................22图20：珀莱雅氧糖双抗科研成果..