社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏
核心观点
- 周期资产拐点：酒店和免税板块迎来拐点，酒店价格恢复增长，供给增速放缓；免税政策加持，离岛免税底部反转，市内及口岸免税增长。
- 成长景气：服务消费政策提挈下，重视冰雪经济、银发经济、体育赛事等领域的布局机会；茶饮、餐饮龙头通过拓店、拓品类实现成长。
关键数据和研究结论
- 离岛免税：新政实施后，购物人次同比转正，销售额同比明显改善，行业底部筑底。
- 酒店：下半年以来 ADR 持续转正，RevPar 修复；OCC 持续下滑，供给扩张仍有压力。
- 茶饮：行业门店数减少，格局优化，竞争趋缓；龙头门店、品类持续扩张，提升市场份额。
- 餐饮：西式快餐韧性较强，中式大众平价餐饮成为亮点；百胜中国、达势股份、绿茶集团、小菜园等业绩表现亮眼。
- AI 应用：
- AI+教育：教育行业与 AI 大模型结合，关注落地场景跑通带来的增长机会；粉笔商业化进程较好，行动教育百校计划有望贡献增量。
- AI+3D 打印：行业方兴未艾，汇纳科技全工艺覆盖，与拓竹合作布局消费级市场，探索 AI 与 3D 打印软件平台新业务。
- AI+电商：AI 赋能电商降本，全链路渗透驱动成本曲线下行；值得买、小商品城、华凯易佰、汇通达网络、轻纺城、吉宏股份等公司具备前瞻布局。
- 化妆品：
- 大盘：行业稳健复苏，抖音增速和份额均位居第一；双十一期间个护美妆均实现双位数增长。
- 渠道：平台扶持头部美妆品牌，多矩阵营销模式成品牌破局关键。
- 产品：国货美妆品牌打造穿越长周期的大单品，如雅诗兰黛小棕瓶、毛戈平光影系列、珀莱雅双抗精华等。
- 成分：东方植萃焕活创新植物成分，重组胶原蛋白和 PDRN 等创新高端成分崭露头角。
- 品牌：多品牌矩阵持续搭建，国货美妆开启集团化进程，如上美股份、水羊股份等。
- 医美：
- 高端创新：高端医美消费人群需求稳定，厂商积极打造第二曲线；再生材料、重组胶原蛋白材料、PDRN、防脱治疗等成为新焦点。
- 产业整合：医美机构转向内涵式增长，构建连锁化+数字化新模型；收并购与战略投资加速，行业格局重塑。
- 提质增效：医美整合加速，龙头以并购和战略入股抢占技术与渠道；医美机构探索连锁化、数字化降本增效。
- 潮玩：潮玩市场空间广阔，IP 孵化及产品矩阵创新齐头并进，渠道出海构建增长引擎；泡泡玛特、创源股份、布鲁可等公司表现突出。
- 黄金珠宝：行业分化凸显，高附加值首饰具消费韧性；税率新规重塑投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好头部品牌；国内市场内卷加剧，出海成为品牌突破增长瓶颈的第二增长曲线。
- 商超百货：行业正经历结构性变革，头部企业推进深度调改，建议关注门店优化升级和会员店模式的公司。
风险提示
