【联讯军工2019年度策略报告】明年稀缺的逆周期：资产证券化主题与军费增长基本面共振

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 22 证券研究报告 | 行业研究 国防军工 【联讯军工2019年度策略报告】明年稀缺的逆周期：资产证券化主题与军费增长基本面共振 2018年12月27日 投资要点 增持(维持) 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯军工行业点评】国务院再次加大稳增长力度，军工作为逆周期品种建议加大配置》2018-09-19 《【联讯军工行业周报】中美博弈加剧，看好军工板块继续反弹》2018-10-08 《【联讯军工三季报分析】军工三季报业绩分 化 明 显 ， 航 空 装 备 一 枝 独 秀 》2018-11-06  一、2018年军工板块走势较弱，核心个股走势强于大盘 2018年至今沪深300指数累计涨跌幅为-22.54%， 2018年SW军工行业指数至今涨跌幅为-28.85%，跑输沪深300指数6.31%，排在SW一级行业第14名。2018年SW军工各子行业中航空装备全年跌幅-18.11%，表现明显强于行业。今年军工核心个股走势强于大盘。 从军工行业的PE-band、PB-band看，截止到报告日，w ind军工指数（886615.WI）PE已经跌到50.7X，逼近近十年最低水平， PB也接近近十年最低点。当前军工板块的PE、PB双双都已跌到2012年12月上一波创业板大牛市启动点的位置。从估值的角度看，军工板块目前估值处于历史低位。  二、2018年军工板块基本面回顾及投资展望 2018Q3军工行业共实现营收3748.77亿，同比增长13.42%，共实现归母净利润137.68亿，同比增长13.93%，2018Q3营收增速和归母净利润增速对比2018H1略有加速。子行业里面，航空装备2018Q3归母净利润增长43.22%领先所有军工子行业，民参军子行业归母净利润增速14.4%位列第二。 我们对2019年军工板块进行了展望，总体观点是：基于对明年宏观经济形势的预判，我们觉得，市场对明年经济增长的预期降低，降低投资预期，关注低风险、确定性高、收益稳健的投资机会。明年军工设备板块就是这样一个稀缺的有超额收益的逆周期行业。关注基本面主线、改革主线、军民融合主线等三大领域。  三、基本面主线：国防开支预算增速继续保持较高水平，空军、海军装备更新换代加速 近年来，随着中国经济实力不断增强，国家竞争力和影响力也逐渐扩大，中美之间的关系也从之前的贸易伙伴关系逐渐演变成竞争关系，今年3月以来特朗普开启的贸易战就反应了美国对中国政策态度的变化。我们认为在外部形势发生大变化的情况下，我国对国防开支预算将会继续加大投入，增强我国军事实力，以此来保证足够的话语权和威慑力。近年，中央军委进行了大规模的军改，减员增效，对军队的作战实力、现代化程度提出了更高的考量，我们认为未来国防预算向武器装备倾斜，武器装备投入向空军、海军装备倾斜的大趋势非常显著，未来十到二十年都将是我国空军、海军装备升级换代的黄金时期，对航空装备等行业构成长期利好。 我国军用战斗机正处在一个更新换代阶段，新型战机列装，预计未来3-5年，军机行业增速远高于军费增长率，预计复合增速在15%。 -32%-22%-11%-1%10%17-1 218-0 318-0 618-0 918-1 2沪深300 国防军工 · 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 22 重点关注：我国空军、海空装备产业链的龙头企业包括国产战斗机研发制造龙头中航沈飞、国产运输机轰炸机龙头中航飞机、直升机总装龙头中直股份；军机机电系统唯一上市平台中航机电、航电系统唯一上市平台中航电子；电连接器军品优质供应商中航光电、航天电器；  四、改革主线：精选个股，优选防御性较好的弱周期成长子行业龙头 十三五以来，随着央企改革的加速推进，军工板块作为央企的重头戏也拉开了轰轰烈烈的改革序幕，从2014年公布的第一批央企改革试点单位开始，每一批央企改革、混改都有军工央企的身影。军工央企也一直处在央企改革的第一线阵地。十三五规划时，主要军工央企对十三五末的资产证券化率都有硬性指标，从目前的进度看显然是未实现的，十三五只剩最后两年，我们看好后面两年资产证券化进度有望加快。 2018年下半年军工央企密集的资产注入方案公告也显示了十三五考核节点将至，各大军工集团加快改革步伐，加快资产证券化脚步，我们预计2019年是个关键的年份，预计全年资产证券化将进入热潮，我们重点关注距离十三五规划目标较远的军工央企集团旗下上市平台的投资机会，同时也要重点关注有明确规划，上市平台确定的军工集团。 重点推荐：1）集团层面规划明确，上市平台确定的标的：包括中航机电、中航电子、国睿科技、四创电子；2）集团证券化率严重低于十三五目标的航天科技集团、中电科集团、兵器工业集团等，这些集团上市平台众多，有的尚未有明确的资产整合规划，选择哪个上市公司作为资产注入平台有一定的不确定性。我们重点推荐集团产业整合明确，相继以产业成立多个子集团的中电科集团旗下上市公司，包括国睿科技、四创电子、杰赛科技。  五、军民融合主线：估值回调到位的优质民参军标的重新具有投资吸引力 2017年以来，我国各种鼓励军民融合的政策频繁、力度空前，军民融合上升到国家战略层面，对民营企业进入军工配套也逐步降低了准入门槛，鼓励民营企业积极进入军工配套。近年来，民营企业大量通过并购、自主研发等方式进入这个领域，军民融合逐渐成为军工行业发展的大势所趋。我们认为这也将是我国军工行业发展的一个重大机遇。 民参军企业大部分都是通过并购进入军工配套领域，因此带来较多并购引起的问题。今年以来，由于受到并购商誉减值风险、大股东质押风险的影响，市场普遍对民参军企业存在质疑，该板块上市公司大部分都经历了大幅调整，股价普遍在低位。今年下半年，国家对民营经济的政策风向有所偏转，重新强调民营经济是中国经济体制不可或缺的重要组成部分，对民营企业的困难也提出了很多保护性的政策，例如银行信贷对中小型企业（大部分是民营企业）有一定的配额考核要求，对民企大股东股权质押爆仓有相应的保护政策。我们认为政府对民营经济的保护政策有望持续，中期看大股东股权质押爆仓的风险有望得到缓解，逐步消除，民参军板块有望迎来喘息机会。部分卡位精准、估值合理的优质民参军企业重新具有投资吸引力。 我们统计了部分优质民参军企业数据信息，参考公司的业务格局，建 · 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 22 议重点关注军用专网通信龙头企业凯乐科技、航空设备检测维修龙头航新科技、军品业务爆发的旋极信息。  六、投资建议与推荐标的 综合所述，我们认为明年军工行业从基本面上讲是个稀缺的逆周期行业，从改革主线看明年大概率是个军工资产证券化的大年，对明年军工行情持乐观态度，重点把握基本面主线、改革主线、军民融合三条主线，年度重点推荐：中航沈飞、中航机电、中航电子、中航光电、航天电器、国睿科技、四创电子，建议关注民参军板块优质标的反弹机遇，重点标的航新科技、旋极信息、凯乐科技。  七、风险提示 1）新型武器列装进度不达预期 2）军工订单招标采购、交付不达预期 3）军工集团改革不达预期，资产证券化不达预期 4）民参军板块上市公司的并购商誉减值风险、大股东股权质押风险 · 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 22 目 录 一、2018年军工板块表现较弱，跑输沪深300指数 ............................................................................................. 6 （一）2018年军工板块走势较弱，核心个股走势强于大盘 ............................................................................ 6 （二）军工板块估值水平处于历史大底 .......................................................................................................... 7 二、2018年军工板块基本面回顾及投资展望 ........................................................................................................ 9 （一）2018年军工业绩保持良好增长、航空装备板块业绩加速 ..................................................................... 9 （二）2019年军工投资展望：明年不一样，军工是稀缺的逆周期品种......................................................... 10 三、基本面主线：国防开支预算增速继续保持较高水平，空军、海军装备更新换代加速 ......................................11 （一）美国对华政策发生根本改变，中美两大巨头隐形对峙将持续 ...............................................................11 （二）新形势下我国国防开支预算将加大投入，军工行业有中长期基本面支撑 ............................................ 12 （三）国防开支重点发展的海、空、火箭军装备迎来快速发展 ..................................................................... 13 （四）军用飞机更新换代加快、新型飞机加速替换 ...................................................................................... 14 四、改革主线：优选资产证券化率低、有明确规划的军工集团上市平台 .............................................................. 16 （一）十三五规划进入最后两年，军工集团资产证券化率低于规划目标 ....................................................... 16 （二）2018年军工央企资产注入有所提速，预计2019年进入大年 ............................................................. 17 五、军民融合主线：估值回调到位的优质民参军标的重新具有投资吸引力 .......................................................... 17 （一） 政策频繁、力度空前强推军民融合国家战略..................................................................................... 17 （二） 两证合一降低军工配套门槛，鼓励民企进入军工配套..........................................................