军工行业2019年度策略：改革与成长红利加速释放，关注核心资产运作、装备升级新需求
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金军工指数 3354.74 沪深300指数 3010.65 上证指数 2493.90 深证成指 7239.79 中小板综指 7336.11 相关报告 1.《军工混改推进路径渐明，股权控制类别等正加紧修订-《2018-...》，2018.9.19 2.《军用通信行业深度报告：联合作战指挥体制形成，军用通信装备升级...》，2018.7.26 3.《千寻位置正式发布‚天音计划‛，北斗将获取更多应用场景-北斗行...》，2018.5.17 4.《首家试点院所改制被批复，军工改革迈入实战-军工行业点评》，2018.5.8 5.《AP1000全球首堆首次装料获批，三代核电批量化加速推进-核...》，2018.4.27 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 军工行业2019年度策略：改革与成长红利加速释放，关注核心资产运作、装备升级新需求 投资策略 展望2019年，军工行业的红利释放将主要来源于两大核心驱动力——改革与成长。我们判断，2019至2020年军工改革将加速落地，尤其是院所、总装等核心资产上市值得期待，首推 ‚大院所、优资产、小集团‛及有重组合并预期的船舶系、航天系、电科系；成长重点在于军品采购、装备升级需求，看好空间广阔、弹性较大的军用通信、高端钛材、北斗导航等板块。 我们建议从改革与成长两条投资主线挑选受益标的，重点推荐：国睿科技（600562.SH）、旋极信息（300324.SZ）、合众思壮（002383.SZ）、宝钛股份（600456.SH）、西部材料（002149.SZ）。 行业观点 改革与成长继续谱写2019年军工行业新篇章，推进重点将有所变化。我们认为，进入十三五后半程，随着军工改革路径逐步完善、军队改革进入最后收尾阶段，军工红利释放将显著加大，改革与成长仍是核心驱动力。但与此前相比的最大变化在于，核心军品释放的红利比例将有望提升。从军工改革来看，经过前期政策、方式方法的探索，改革路径已逐渐明晰，总装、院所类等核心资产上市逐步加速、走向落地；从成长空间来看，军品采购正在回暖，核心装备升级为新材料、通信新技术等带来新需求增量。 军工改革正加速落地，总装与院所类等核心资产上市成为关键。随着军工集团‚十三五‛改革目标的临近，我们判断2019至2020年军工改革将加速推进、落地。我们看到，2018年以来，兼并重组、科研院所改制、资产证券化以及混改四大路径逐步清晰，军工改革取得突破性进展——两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空等上市平台拟注入集团核心资产、员工持股持续推进。我们认为，未来两年，随着政策不断完善、改革路径深入探索，总装、院所类等核心资产的运作将有望不断加快，‚大院所、优资产、小集团‛为特点的军工集团将最为受益。 成长关键在于采购回暖与装备升级需求，空间广阔、弹性较大的细分领域值得期待。我们看到，国防军费开支已进入稳中有升时期，结构上向信息化、实战化倾斜。我们判断，军工成长主要看两大方向，即军改影响逐步消除后的采购回暖、装备升级催生的新成长空间。我们认为，装备换装、升级是军工业绩真正增长的主要动力，将为新材料、通信新技术等二级及以下的配套环节带来新发展机遇，分类上包括‚从0到1‛式突破与‚从1.0到2.0‛式升级。我们建议关注空间广阔、业绩弹性相对较大的细分领域，重点推荐军用通信（自组网，0到1）、高端钛材（航空装备驱动，1.0到2.0）、北斗导航（全球市场+应用打开，1.0到2.0）等板块。 风险提示 改革进程不达预期；军品新型号放量进程低预期；部分民参军企业商誉减值风险；军民融合企业的业绩受其他行业影响而波动。 3248352237964070434346174891180102180402180702181002国金行业 沪深300 2018年12月31日 智能制造与新材料研究中心 军工行业研究 买入（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 2019年军工行业策略 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 趋势判断：改革红利释放，成长逐步加速 .......................................................4 四大改革路径：核心军品资产化运作可期 .......................................................5 展望：四大路径将军工集团业务从边缘到核心逐步推向市场 ........................5 兼并重组：军工集团进入重组合并加速时期，关注落地进程 ........................7 科研院所改制：取得实质性进展，‚大院所、小公司‛值得重点关注 ..........10 资产证券化：总装、院所类资产证券化可期...............................................13 混合所有制改革：沿三条主线渐进推进，探索更深层、多样方式 ...............17 两大成长逻辑：核心军品采购、装备升级需求 ..............................................20 展望：核心军品采购加速，关注装备升级催生的新增需求..........................20 军改进入收尾阶段，核心军品采购订单正加速释放 ....................................22 装备升级之军用通信：升级正当时，自组网带来‚从0到1”战术变革 .......26 装备升级之高端钛材：航空装备加速升级，迎来确定性增长机遇 ...............29 装备升级之北斗导航：全球服务正式开启，国际步伐加快、下游应用打开 .32 投资建议：从改革与成长两条主线挑选受益标的 ...........................................35 改革：首推船舶系、航天系、电科系 .........................................................35 成长：关注由装备升级带来的细分领域机遇...............................................36 风险提示 ...................................................................................................37 图表目录 图表1：一张图看懂2019年军工行业年度策略...............................................4 图表2：我国军工改革的主要路径与改革趋势 .................................................5 图表3：军工改革通过四大路径从纯民品领域向核心军品领域渐次推进...........6 图表4：有效整合有望祛除军工产业‚拉郎配‛诟病.......................................7 图表5：我国军工集团无序竞争带来不利后果 .................................................7 图表6：我国军工产业体系变革与兼并重组密不可分.......................................8 图表7：中航工业是军工产业重组整合的先行者..............................................8 图表8：现阶段我国军工集团重组合并已拉开序幕 ..........................................9 图表9：军工科研院所是我国国防武器装备研制的生力军..............................10 图表10：军工科研院所具有市场经济机制不适 .............................................10 图表11：科研院所的历史局限性 ..................................................................10 图表12：军民两用技术推进以院所企业化为前提.......................................... 11 图表13：国家鼓励民间资本进入国防科技工业领域 ...................................... 11 图表14：军工科研院所转企主要有转变和兼并两大路径 ............................... 11 图表15：军工科研院所改制围绕四方面展开................................................. 11 图表16：军工科研院所将根据功能定位分类改革..........................................12 图表17：军工集团已有院所改制的实践列举.................................................12 图表18：我国军工资产证券化将主要沿着两条路径推进 ...............................13 2019年军工行业策略 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：军工集团关于‚十三五‛期间的资产证券化率目标列举 .................13 图表20：军工资产上市取得显著进展 ...........................................................14 图表21：我国军工集团资产证券化主要沿‚系统到总体、边缘到核心‛推进15 图表22：我国六大军工行业核心军品资产证券化情况...................................16 图表23：背靠核心军品资产重点标的梳理 ....................................................16 图表24：军工混改有望沿三条主线推进顺序（箭头为改革推进方向） ..........17 图表25：各大军工集团混改规划与部分实践列举..........................................18 图表26：员工持股有望在转制科研院所与央企三级以下企业优先推行 ..........19 图表27：建议从‚混改试点+员工持股‛两条主线挑选受益标的...................19 图表28：军工成长两大逻辑——核心军品采购、装备升级需求.....................20 图表29：各国政府军费开支（亿美元）........................................................20 图表30：我国军费开支在GDP占比仍低 .....................................................20 图表31：我国历年国防预算及同比增速........................................................21 图表32：我国军费支出约1/3为装备费 ...................................
