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食品饮料行业深度报告-大众品2023年度策略:底部已过,向阳新生

食品饮料2023-01-20东吴证券梦***
食品饮料行业深度报告-大众品2023年度策略:底部已过,向阳新生

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 大众品2023年度策略:底部已过,向阳新生 2023年01月19日 证券分析师 汤军 执业证书:S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书:S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书:S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《周专题:珍酒李渡正式递表港交所,四大品牌保驾护航》 2023-01-16 《周专题:白酒开门红持续推进,渠道信心环比改善 》 2023-01-08 增持(维持) [Table_Tag] 关键词:#消费升级 #市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 市场表现回顾:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品估值低位。(1)市场表现:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品板块疲软,其中2022H1疫情高峰期乳制品韧性较强,复苏预期下调味品、食品加工板块快速修复,食品加工全年表现相对具备韧性。(2)从估值角度看,截止到2022年12月26日,调味品/食品加工/乳制品板块估值分别为46.9/31.0/25.1x,对应的十年估值分位数分别为71%/43%/30%,调味品板块估值已快速修复,食品加工板块估值相对合理,乳制品估值依然处于低位。(3)从外资持股比例看,截止到2022年11月末,食品饮料、调味品、乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为5.15%/5.96%/12.61%,较2021年末分别下降0.67/0.72/0.18pct。乳制品、调味品、食品加工年内陆股通持股占比均有所下降,乳制品相对更受外资青睐。 ◼ 调味品板块:C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线。回顾2022年板块整体表现,(1)需求端:调味品下游渠道结构中餐饮渠道占比约为55%, 2022年以来疫情反复导致餐饮持续疲软,2022Q1-3主要调味品企业收入增速持续调整。(2)成本端:2022Q1-3受俄乌战争影响,大豆现货价、白糖期货价分别同比+11.35%/4.6%,调味品成本持续高位, 2022年主要调味品企业盈利能力承压。展望2023年,从成本端来看,22Q4起大豆现货价同比涨幅收窄,白糖期货价格同比下降,行业成本压力有望边际缓解,2023年板块盈利能力有望回升。在此背景下,我们选出了C端消费升级和B端餐饮复苏两条行业主线,其中C端消费升级主线推荐零添加概念受益标的千禾味业,B端餐饮复苏主线推荐中炬高新、海天味业。 ◼ 乳制品板块:估值低位,复苏可期。回顾2022年板块整体表现,疫情扰动下乳制品需求萎靡,22Q1-3板块收入增速持续放缓。此外,由于消费力低迷,行业产品结构恶化,高端白奶、常温酸等高毛利产品增速慢于低毛利的基础白,龙头企业增加费用投放后刺激消费效果不佳,导致原奶价格下行下盈利能力依然承压。展望2023年,我们认为对标海外,我国人均乳制品消费量较低,短期波动不改行业长期发展动力。当前乳制品龙头估值低位,考虑到2022年乳制品需求疲软主因消费力不足、消费场景缺失,随着防疫政策的边际放松、行业需求回暖,乳制品产品结构有望优化,估值有望修复,板块绝对收益可期,推荐蒙牛乳业、伊利股份。 ◼ 速冻食品板块:韧性强,疫后复苏未尽。回顾2022年板块表现,速冻食品疫情下C端居家消费升温,疫后B端需求复苏,灵活性强的企业韧性更好。展望2023年,我们认为疫情达峰速度较快,B端恢复良好。大B端快餐类复苏更好,小B端乡村宴席疫后弹性大,夫妻老婆店也跟随复苏,整体回暖趋势明显。如果春节二次感染未大面积爆发,叠加全国降温来临,预期板块复苏行情持续。考虑到板块业绩和估值具备韧性,2023年超预期点更关注餐饮回暖情况。确定性维度上建议优先关注安井食品,其次关注千味央厨、立高食品的复苏弹性,择机布局。 ◼ 风险提示:疫情影响导致餐饮复苏不及预期,成本端压力上涨风险,竞争格局恶化,消费力恢复不及预期,食品安全问题 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2022/1/192022/5/202022/9/182023/1/17食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 18 内容目录 1. 市场表现回顾:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品估值低位 ............................. 4 2. 调味品板块:C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线 ........................................................ 6 2.1. 2022年业绩回顾:餐饮需求萎靡+原材料成本高位,板块业绩承压 .................................. 6 2.2. 2023年投资展望:关注C端消费升级和B端餐饮复苏 ....................................................... 9 2.2.1. C端消费升级主线:零添加概念乘风起,千禾味业有望持续受益 ............................ 9 2.2.2. B端餐饮复苏主线:防疫政策边际放松,优选餐饮复苏标的 .................................. 10 3. 乳制品板块:估值低位,复苏可期 ................................................................................................ 11 3.1. 2022年业绩回顾:疫情扰动下需求萎靡,结构恶化下盈利能力承压............................... 11 3.2. 2023年投资展望:估值低位,板块估值有望修复............................................................... 12 4. 速冻食品板块:韧性强,疫后复苏未尽 ........................................................................................ 13 4.1. 2022年业绩回顾:B、C需求灵活调节,业绩具备韧性 .................................................... 13 4.2. 2023年展望:餐饮复苏再添新柴,成本至暗时刻已过....................................................... 14 4.2.1. 需求:疫后复苏未尽,餐饮需求回暖添新柴............................................................. 14 4.2.2. 成本:至暗时刻已过,提价落地更为顺利................................................................. 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 18 图表目录 图1: 2022年以来申万一级行业涨跌幅.............................................................................................. 4 图2: 2022年以来食品饮料各子版块涨跌幅...................................................................................... 4 图3: 2022年各月食品饮料、调味品、乳品、食品加工板块涨跌幅.............................................. 5 图4: 2022年以来本土新冠肺炎当日新增确诊病例数...................................................................... 5 图5: 食品饮料子版块当前估值分位数(左)及2023年盈利预测一致预期................................. 5 图6: 2020-2022M11食品饮料、调味品、乳制品陆股通持股市值占流通市值比重 ..................... 6 图7: 基础调味品2020-2022Q3单季度收入增速 .............................................................................. 7 图8: 其他调味品2020-2022Q3单季度收入增速 .............................................................................. 7 图9: 主要调味品企业2021-2022Q3单季度收入两年复合增速 ...................................................... 7 图10: 2021年我国调味品渠道结构.................................................................................................... 8 图11: 2019-2022M11社零总额、社零餐饮、酱油产量当月同比 ................................................... 8 图12: 主要调味品企业2021-2022Q3单季度毛利率同比变化 ........................................................ 8 图13: 主要调味品企业2021-2022Q3单季度销售净利率同比变化 ................................................ 8 图14: 2012年海天味业成本结构........................................................................................................ 9 图15: 2022年大豆现货均价和白糖期货价月度同比........................................................................ 9 图16: 2021-2022M11海天、中炬、千禾天猫淘宝销售额单月同比变化 ....................................... 9 图17: 千禾味业、中炬高新、海天味业酱油产品矩阵(按价格带分类)................................... 10 图18: 2021-2022M11乳制品当月产量及同比 .........

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