钢铁反内卷系列电话会-华菱钢铁线上调研中金公司

参会人：华菱钢铁分析师 全文摘要 1、2025年经营成果与财务表现 ·2025年经营指标：2025年一季度，公司保持战略定力，利润总额12.02亿元，归母净利润5.62亿元，主要盈利指标同比、环比显著改善。其中，归母净利润同比增44%，环比增115%。截至一季度末，每股净资产7.87元，处于破净状态；资产负债率57.24%，财务结构稳健。自2018年以来，公司利润总额连续稳居上市钢企前三。 ·2024年业绩扰动因素：2024年公司业绩受短期因素扰动。一是一季度处于精料方针向精料加精致料结合方针转变过渡期，配煤配矿结构调整拖累该季度铁水成本，5月起此因素消除，此后公司成本具行业竞争力。二是四季度受高路大修和短期税收因素影响，2025年这些因素已基本消除。 ·股东回报措施：公司通过提升现金分红比例、股份回购注销、大股东增持回报投资者。2025年现金分红6.87亿元，占2024年归母净利润的34%，较上一年提高2.7个百分点。1月22日宣告股份回购，回购股份用于注销，现金分红与股份回购注销金额合计占归母净利润的44%-54%。截至6月30日，已回购4206万股，金额达2亿元。2024年7-9月，控股股东及一致行动人增持2%股份，达规定上限，表达 对公司价值的看好。 2、高端化转型升级进展 ·装备投入与产线升级：自“十四五”以来，公司加大投入推进产线装备升级，调整未来510年产品布局以适应下游需求。近年完成汽车板一期等项目。2025年，产线升级加快，高端制造支持能力增强。无取向硅钢一期第一步20万吨已满产，第二步8月将投产，新增20万吨产能；取向硅钢二期第一步4月投产，新增10万吨产能，标志子公司华菱涟钢硅钢技术拉通全流程。5月，硅钢成品线主体公司引入15亿权益资金提升运营效率。4月，汽车用钢中外股东明确推进WAMA三期，年内开工。衡钢559直径无缝钢管项目2026年上半年投产，将成国内组距最全企业，提升油气等领域实力。 ·研发投入与品种升级：公司研发投入占比4%左右，品种钢销量逐年提升，2024年占比达65%。有10个国家级研发平台，2025年上半年衡钢新增1个。公司多项产品国内首发或替代进口。细分领域表现：湘钢宽厚板在船舶海工等领域实力强，研制的1千兆帕水电钢性能达国内领先；华菱涟钢上半年取向硅钢基料销量47.5万吨，市占超60%，6月底首批高磁感取向硅钢首发交付；WAMA上半年新增24项新钢种许可，车展发布多零件集成方案，市占和认可度提升；华菱衡钢非API油套管主导市场，供货深地项目，高压锅炉管华南直供；工业线棒材在耐候冷墩钢领域突破，为狮子洋大桥供货铆钉用钢，国内首次应用。 3、智能化与绿色化转型 ·智能化技术应用：公司与华为、中国湖南移动战略合作，发布全球首个钢铁行业人工智能大模型，已实现AI应用场景百余个，上半年新增37个，数字化转型走在行业前列。公司以华菱涟钢冷轧板厂为试点，部署deepsick进行人工智能赋能，实现冷轧罩式炉工艺标准化检查智能升级，构建智能核查闭环系统。该升级使检查效率提升60%以上，技术文件检索速度提升80%，解决人工核验效率低、易出错问题。 ·绿色化改造成果：公司加快绿色化转型升级，各基地超低排放改造收尾，确保2025年完成评估监测公示。同时，有序推进极致能效、节能降碳工作，上半年自发电同比增加1.63亿度，创历史新高。其中，阳春新钢单月自发电比例达102%。 4、钢铁行业产量调控讨论 ·产量调控必要性：从行业供需矛盾来看，钢铁需求若无大幅增量，过剩产能长期存在会使产量有潜在上升空间，长期压制行业利润率。例如，产能一旦有利润，产能利用率短期内就可提升，产量问题难以解决；且不盈利的产能长期存在会影响行业长远发展。政策方向上，国家需解决过剩产能问题，推动行业反内卷与落后产能退出。过去政策存在效果不佳的情况，如2016年对地条钢等不合规产能的粗放式调控。当前政策已逐步优化，通过环保、能耗、碳排放等细化手段优化产能结构，未来可能借鉴多晶硅行业经验，更易落地。从行业特性看，仅阶段性利润修复无法解决根本问题，如2025年上半年螺纹利润约100元、近期升至200元，虽短期利润尚可，但过剩产能问题未 解决，仍需通过供应端政策出清产能，以实现行业利润的长期修复。·执行路径与现状：执行方式上，20212024年通过产量压降目标推进，路径已打通。2021年首次提出时行业存疑，开会统一思想后完成良好；20222024年延续相同方式。执行中各省存在分化，湖南因供需格局有序执行严格，部分省份执行不够彻底。当前，钢铁行业进入淡季后，检修减产增多，配合政策推进。政策抓手包括新发布的钢铁行业规范运行标准，其与超低排放改造衔接，涵盖质量、技术等要素。此外，具体减产任务目标为保密文件，虽有小作文流传但未公开讨论，执行效果仍取决于上级决心与中间执行情况。 5、高端化战略动因与优势 ·战略选择原因：华菱钢铁选择高端化战略有特定背景与历史路径。湖南省作为内陆钢企缺煤少矿，若走低成本路线做螺纹钢，成本难敌沿海钢厂，因此需将竞争力建立在下游。自1999年上市，华菱钢铁坚持面向制造业高端化，2005年起布局宽厚板、薄板、无缝钢管等，已有20多年技术积淀。尽管20242025年业绩受拖累（主要因十五、十二五期间投入600多亿改造，负债率达87%，年财务费用近30亿），且房地产大周期下，螺纹钢与板材生产线投入差距不明显，但公司保持战略定力。高端化转型不仅是装备投入，更涉及技术、人才、管理体制机制等系统性变化，需应对下游制造业需求升级挑战，包括持续研发、联合研发、一年以上产线建设周期、小批量供货验证、解决配套技术问题等，是艰难、漫长且不可逆的道路。 ·未来竞争信心：十三五期间，华菱钢铁进行新一轮高强度品种结构 布局，投向汽车板、硅钢及大口径无缝钢管等高端产品。基于20余年技术积淀和对高端领域竞争力的持续打造，公司对未来保持行业头部盈利水平充满信心，将继续在高端领域巩固竞争力。 6、与安米合作历程与规划 ·合作历史与成果：与安米的合作可追溯至20042005年，当时安米看好中国钢铁市场，成为华菱钢铁第二大股东（与控股股东持股仅差1个百分点），华菱钢铁成为首家引入外资的上市公司。合作初期，双方探讨了汽车板、硅钢等领域的合作方案，2008年起进一步寻求相关领域合作机会。2014年，因中国产业政策限制安米控股中国钢铁上市公司，双方调整合作方向，聚焦安米最具技术优势的汽车板领域，安米从华菱钢铁上市公司退出，资金投入与华菱合资建设的汽车板合资公司。该公司于2016年投产，逐步成为汽车结构用钢领域技术领先、盈利能力强的标杆企业，也是中外合资企业的典范。合作中，双方技术交流深入，安米最多100多位专家驻场涟钢，华菱也派技术团队赴安米欧洲工厂学习，合作氛围愉快通畅，成果较好。 ·未来合作规划：2025年是双方合资公司注册十一周年，也是安米2005年入股华菱钢铁的20周年。年初，安米老板米塔尔到访湖南，与省领导沟通后，就汽车板合资公司未来5 10年发展达成共识，明确继续支持其发展，规划两项重点工作。一是推进三期项目，引入安米真空涂镀技术，实现全过程绿电生产，满足下游汽车厂商绿色发展、低碳需求。该项目已研究两年，前期进展顺利，力争三季度末（九十月份）决策，年底开工。二是在湖南省设立新的汽车用钢研发中心， 安米全球有14个研发中心，此举旨在设计前期介入，服务中国新能源汽车发展，目前正研究探讨。整体对合作前景乐观。 7、硅钢业务发展与展望 ·基料与成品线进展：硅钢基料结构变化显著，取向硅钢基料占比逐年提升，已接近总基料的一半；无取向硅钢基料因供给量增长、价格竞争加剧，相比普通品种钢无优势，占比下降。基料规模将维持，保障下游配套厂供应。成品线分两期四步建设，无取向硅钢线2024年投产，初期因认证未达理想结构，2025年已在新能源汽车领域批量供货。取向硅钢线2025年4月投产首条10万吨产线，上半年试生产，6月底首卷高磁感产品发货，目前处于认证调试阶段，高牌号命中率达预期，横向对比表现理想。截至2025年底，将完成两条20万吨无取向硅钢成品线和一条10万吨高磁感取向硅钢成品线的全流程配置，后续规划视2025年三条产线达产达效情况，于2029年前推进。 ·产品定位与市场展望：硅钢成品线定位中高端，装备、产线设计等均对标行业头部企业。当前硅钢领域产品分化，中高牌号是重点。市场主力需求为85或90级别牌号，更高牌号应用少，受成本限制。如汽车板2000级别牌号强度提升大，但因成本和整车设计接受度问题，应用非主流。2025年新引进技术可在2000级别牌号基础上低合金生产、降本，或推动应用。目前更高牌号无大规模应用趋势，需综合考虑性能与成本。 8、市场需求与库存周期分析 ·下游需求表现：今年钢材需求结构转变，仅关注螺纹钢需求判断整 体需求有偏差。实际需求由出口及板材支撑，虽房地产及建筑材需求不佳，但钢价下行时出口产品性价比好，叠加板材需求尚可，使当前产量下行业压力不大。受需求偏悲观预期影响，终端与贸易商行为谨慎，中间储水池未大幅投机性库存，企业按订单生产，终端仅保证生产需要，制造业整体库存低位，主动去库存。低库存下，若需求未断崖式下跌，终端与贸易商少量补库可带动需求反弹，难以出现2015年单边大幅流畅下跌行情。目前淡季钢企与贸易商压力不明显。 ·旺季需求展望：9月将进入钢材需求旺季，但时间窗口窄，8月需求未必比7月好。7月钢价反弹含投机补库因素，8月库存走势需看基本面。短期宏观政策与故事已阶段性表述，将进入短暂真空期。后续关注9月旺季真实需求及93阅兵可能带来的供应端动态。钢价逻辑将回归成材与原料供需基本面，需观察旺季需求表现判断市场走向。 9、雅砦水电站项目影响 ·项目需求与竞争优势：雅砦水电站是大体量项目，中长期来看对钢铁需求有明显利好，其规模决定了对钢铁需求有较强拉动作用。在需求分配上，华菱在大型项目招标中优势显著，过往在鸟巢等国内大型项目招标中，凭借品种结构与质量积累了竞争实力。华菱的板材、无缝钢管等特钢产品，在国内外大型项目中竞争力较强，后续表现值得关注。 10、出口管控与股东回报计划 ·出口管控影响：行业存在买单出口的非正规途径，此类出口多针对低端产品且利润低。华菱出口以高端材为主，不参与非正规途径。若 管控买单出口，非正规渠道受限，低端出口需求将向正规渠道转移，优化行业竞争环境，减少对正规渠道的成本竞争，对华菱等采用正规渠道出口高端材的大型国有企业、央企形成利好，这也是行业呼吁管控的原因。 ·未来股东回报展望：公司“十四五”期间资本开支较高，2026年超级钢项目投产后，资本开支将迎拐点并显著下降。行业底部利润抬升时，股东回报基础更稳固。公司承诺三年股东回报政策，每年分红比例不低于20%，但过去三年现金分红比例持续稳步提升，远超下限。2024年公司业绩受短期因素影响，管理层考虑投资者股息率水平，在20.32亿元归母净利润中，约10亿元用于股东回报，其中分红6亿多元，回购注销24亿元。公司希望为投资者提供稳定且逐年提升的回报预期，过去股息率在行业中靠前。目前虽未到讨论具体回报方案时点，但管理层已关注投资者诉求并具备提升意识。 Q&A Q:公司2025年一季度的经营成果如何？ A:一季度公司实现利润总额12.02亿元，归母净利润5.62亿元，主要盈利指标同比、环比显著改善，其中归母净利润同比增长44%，环比增长115%。截至一季度末，公司每股净资产7.87元，处于破净状态；资产负债率57.24%，财务结构稳健。自2018年以来，公司利润总额连续稳居上市钢企前三。 Q:24年公司业绩受到哪些短期因素扰动？目前这些因素是否消除？ A:24年公司业绩受两方面短期因素扰动：一是一季度处于精料方针向精料加精致料结合方针转变的过渡期，配煤配矿结构调整导致铁水成本承压，该因素自24年5月起消除；二是四季度受高路大修及短期税收因素影响，相关因素在25年已基本消除。 Q:2025年上半年公司在高端化转型升