国海汽车畅谈汽车第66期德赛西威2026中报点评及观点更新

00:00:01 大家好，欢迎参加国海汽车畅谈汽车第66期，德赛西威2026中报点评及观点更新。本次会议主讲内容是基于2026年8月17日发布的，德赛西威2026Q2归母净利润同环比改善，海外业务放量年报下面播报免责声明。 00:00:23 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议，而视其为客户，本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券，国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发。国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所已公开发布报告为准。 00:00:55 会议严禁录音或转发。任何人不得对本次会议的任何内容进行发布，复制，编辑，改编，转载，播放，展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。 00:01:14 在任何情况下，国海证券及其员工，对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:26 好的，尊敬的各位机构投资者，大家早上好，我是国海证券汽车分析师戴畅啊，非常感谢大家在早上的时间加入到我们电话会议当中。那我们今天的主题是德赛西威的半年报点评跟后面的观观点的更新。呃，主要跟大家分享三块啊， 00:01:42 一块的话是德赛西威二季度的这个整个业季度业绩的情况，第二个的话是整个后面基本面 的展望，第三块是我们对德赛当前估值和它后面的空间的一些理解。那整体的核心结论是我们认为德赛呢，呃它经过了21年到26年整个5年多的时间的估值调整，我觉得它这个估值的消化的过程已经进入已经接近一个尾声，而公司新的成长性啊，包括这个海外。呃，以及这个新的机器人的相应的业务。新的成长性正在逐步的显现，整个公司未来的话有望进入一波新的成长周期。 00:02:20 当前500亿的位置的话，我觉得是德赛新一轮周期的底部位置，建议各位领导能够逐步地去布局，我们还是非常推荐的。 00:02:29 啊，这是核心结论。那分开来看的话，第一块儿我们先看整个公司的呃半年报的业绩，呃，应该说整个上半年的汽车呃整个贝塔应该是很弱的，特别是国内这边的话，整个汽车的销量同比有20%的下滑。同时原材料的成本包括一些物料的成本在大涨，也特别是存储功率器件等等，而存储功率器件这些可能是得。在因为它的产品偏电子，这里面使用会比较多，但是我们看到德赛的今年上半年在整个行业的贝塔偏弱， 00:03:03 并且呢物料成本在上涨情况下，整个上半年德赛依然实现了营收跟规模净利润的正增长。营收是149亿，同比增涨1.1.75%，规模净利润是12.4亿，同比增涨1.81%， 00:03:15 但同时如果单独看二季度的话，整个公司盈利收入和盈利的增速恢复更加明显啊。单独二季度的话，收入是84亿，同比增长7%，利润的话是7.8个亿，同比增占22.3%。呃，相对于一季度收入和利润同比都下滑的一个状态，整个二季度有一个非常大幅的改善。那这个背后的话，可以看到整个德赛在二季度的利润改善，也有一部分得益于它的物料成本这边，特别是存储等等这些的价格的调整，在二季度有部部分的体现。 00:03:42 往后面去展望的话呢，整个呃部分存储价格的调整跟客户的降价调整，可能在3°还会再兑现出来。整个三度我们估计公司的盈利跟收入增速可能还会进一步的向上去走。 00:03:55 呃，所以从整个公司的半年报的业绩来看的话，我们觉得整个公司的二季度的业绩表现还 是非常亮眼的。呃，整个全市场汽车零部件2°能够实现正向业绩增长的公司，其实是非常的少的。从这个维度来看的话，我觉得德赛当前在一个极致的负向的贝塔过程中，依然有一个不错的业绩，这体现了公司这个在它细分领域的竞争力，以及它细分领域的阿尔法还是非常强的。 00:04:20呃，所以这个是整个呃上上半年的业绩情况。 00:04:23 上半年业绩情况再补充一点，就是上半年公司新货的年化订单超过了220亿，同比增长20%。整个上半年新货的年化订单，应该是这几年里面上半年度历史上半年度来讲最高的最高的一个情况。而且其中呃其中呃整个在手未量产的整体的订单有740亿，海外的话占比27%，呃整个海外的话在上半年的话也是呃实现了16个亿的收入，同比增长百分之同比增长50%多，毛利也31%啊。所以海外的这个表现在上半年也是非常亮眼的啊。 00:04:58 所以整体而言，我们觉得整个德赛的二季报啊，之所以能被行业行业跑得更好。一个是这个呃公司的这个在呃，在这个相应的这个细分汽车汽车电子业务里面的市场地位，决定整个公司在功率器件的各种呃采购上面，其实相对别人还是有额外的优势的，包括总的价格的谈判在爱度顺的也比较相。相对相对顺利，再一个的话，就是这个出口这边在2°这边的整个的增长还是非常的亮眼，所以这个是整个德赛德2°整体的情况。 00:05:28 那第二个呢，就是往后面去展望整个公司的基本面的话呢， 00:05:32 我们觉得分几块儿，一个是公司的传统业务这块，也就是座舱跟支架这一块，也是公司的现在的主流板块业务这一块呢，我们的座舱这块业务的话呢，后面的新的成长性也在逐步的显现。 00:05:42 呃，因为座舱其实一直在升级，包括整个屏幕的升级，整个整个做空呃预控的这种这种。呃，这种算力的升级与可能价值量升级都一直在一直在提升。 00:05:53 而且往现在去展望的话，后面的AI时代，整个座舱的互动形式可能会从简单的语音互动进一步的提升这种呃，以AI大模型赋能的这种啊座舱主动服务啊，这个这个这个驾驶者的这种形式。同时我们看到座舱的芯片从以前的。呃，8295到现在的8397，后面还有8797芯片的算力在不断的增加。特别到后面的8397和883978797以后，座舱能够承载呃座舱座座舱在终端的话会逐步地开始使得算算力增，将在座舱在终端能逐步地承载大模型的一些相应的运转。这样来看的话，座舱后的变化依然很大，而座舱的价值量也在逐步的提升， 00:06:33 从这个来讲的话，整个公司座舱业务后面还是认为还是有一定的这种，还是有这种成长的空间。 00:06:39 那第二块就自驾这块业务。自驾这块业务的话，之前市场上是非常担心这个，包括这个整车厂他们对自驾呃这一块的态度啊，包括呃就是自研和代呃自研自产代工等等。 00:06:52 对我们公司的影响，那从现在我们跟公司交易情况来看的话，公司现在看到呃在市场激烈竞争非常激烈，怎么呃市场市场竞争非常激烈，而整个效率的就是这个对反应效率的要求很高，呃对这个。生产规模和要求也很高的情况下，呃自驾特别是自驾预控这一块，呃整个自研的趋势在放缓，那这样的话对公司而言其实是受益的啊。因为如果自研的占比提升啊，占比降低的话，那整个公司这边的这个呃支驾这块能做的东西就更多了，它的价格呢也会往上走。 00:07:25 同时我们看到短期2°来看的话呢，整个智驾这边呃，智驾这边这个因为这个呃功率呃，因为这个存储等等上相应的相应的这个涨价，公司跟下游客户的价格谈判有部分在七八月份啊，有部分在2°已经落地，有部分在七八月份落地。那这一部分在后面落地的可能会在3一度会集中地进行补偿， 00:07:45 这一块来讲的话，整个智驾的毛利在三季度可能会有一个比较大的恢复。事实上我们看到 整个智驾在上半年的毛利大概是在14.5，相对于去年上半年的话的19个点是下滑了大概4个多点。呃，这里面有很多也是因为呃物料上涨的因素，价格谈判还没有在上半年去，还有部分价格谈判在上半年还没有顺下来，那整个三。度顺下来之后呢，整个这一块应该会有相应的恢复。所以从这个来讲的话，我们觉得自驾后面的看点也是不错的啊。 00:08:13 这在传统业务板块，那第二个我觉得更加重要的是公司的两个增长，两个新的增长期。 00:08:19 一个的话是公司的海外业务，海外业务这一块我们可以看到从上面的维度来讲的话，已经成为公司的新的增长的主力和新的增长的主主要的板块。 00:08:28 整个公司上半年的海外收入16个亿啊，占比的话接近10个，呃就占比的话在11个点，同比增长的话55.7%。而且整个海外现在呃海外的这个整体的后面的发展趋势也是非常不错，整个西班牙的新的工厂今年11月份就会开始量产，而且公司很多大部分的订单，大部分的海外订单在28年会开始大规模的放量啊。所以我们估计可能海外在后面相当一段时间内它的增速都会比较高。而且会显著高于整个公司的整体，而海外的毛利率水平也比较高。 00:08:59 当前整个公司的今年上半年海外的毛利率都有31%左右，比智驾和座舱的毛利都要高。所以这样来讲的话，整个海外业务的收入占比的提升，在后面对整个公司的毛利也有正向的拉动作用。 00:09:13 那公司目标的话，30年海外这边是要做到200亿的收入，占整体收入的20%左右。那从现在当前16个亿左右到30年200亿左右的话，就算在30年200亿打个折扣，整个海外后面几年的这个总比增长也会很高。所这样来讲的话，我们的海外已经会逐步的已经是整个公司的新的增长期，而在这近的上半年的整个核心贡献已经非常多了啊呃， 00:09:34 那第三块的话是整个公司新的这个品类业务，就包括机包括智能的相应的产品以及这个无人车相应的布局。那整个公司的呃，智智能智能的相应产品和无人车的呃相应的布局，都 是基于公司在软硬件里面的核心能力啊，特别是软件算法。呃，这些里面的核心的能力进行额外的开发，那整个聚成的智能的业务的话，整个今年是今年全年公司预计大概会有两到三亿的这种整体的收入，可可能估计到后面30年会进一步的还一个非常大的一个量。 00:10:07 那这块我们觉得是整个公司在车内在汽车业务里面的汽车电子产品，包括运控产品，进一步的往就算智能相应的产品里面去延伸，那这个跟我们观察到的很多其他的汽车零部件的延伸的路径是一样的。呃，只不过我们觉得整个公司在机器人里面都在相应的，相应的相应的这种核心部件啊，包括预控的产品，包括传感，包括这个感知相应的一些传感器。它的格局跟门槛比很多其他的汽车零部件里面的，呃机器人里面的核心的硬件可能还更高一些。 00:10:36 从这个来讲的话，我们觉得整个公司呃机器人业务的额外的。呃就算智能业务的额外的拓展的话，对公司而言，后面也会成为公司的一个核心的增量啊。 00:10:45 那还有一个就是无人车，无人车的话，公司这边主要是根据呃通过这个穿行致远进行相应的布局，布局L4的低速无人呃低。是无人车商用物流车，那这一块的话，公司已经有两百两百台车在这个相应的这种呃地方在在在在在运营，整个年底可能会达到2000台左右啊，这个后面也会逐步开始放量。 00:11:06 所以整体而言，我觉得整个德赛其实中它历史的发展周期来看讲的话，它的产品品类是在不断的拓展的。最早从这个呃座舱啊，从座舱这个中控啊中控以及各种屏幕啊，包括这个呃中中控各种屏幕，到后面的座舱预制器，到后面的自动驾驶预控制器，再到现在把它的核心的电子和软件的能力往这个计算智能，包括后面无人车领域复制。 00:11:27 呃，整个公整个整个公司还在基于自己的核心的呃研发的能力，在不同的领域去布局不同领域去开发结果啊。所以这样来讲的话，我觉得整个公司中长期的成长性和和可以可塑造性还是非常强的啊啊，所以它这是这是它的这个第三个第3个点，就是新的新的这个机器人跟呃军人能跟无人车业务的这种整体的进展。 00:11:48 呃，所以总体而言，对整个公司未来的基本面进行一个概括的话，我们觉得是它的传统业务就是呃传传统的业务，像这个或者它的它的主业这一块的。座舱跟智驾呃，这块后面整个的阿尔法，包括它自己的这个产品品类的升级还依然在存在啊，只不过当前26年确实国内不太太弱啊。 00:12:09 那新的业务这一块的话，包括这个海外业务，海外的这个海外这个拓展，以