方正零售 永辉超市26H1点评 关店瘦身收尾 调改提质增效兑现 26H1扭亏为盈

事件：公司发布26H1中报，#此前已发过预喜。 26H1✔收入237.9亿元/同比-20.6%；归母净利润2.5亿元（25H1为-2.4亿元）；扣非净利润0.4亿元（25H1为-8.0亿元），均扭亏为盈。 26Q2✔收入104.2亿元/同比-16.4%，降幅收窄；归母净利润-0.3亿元、扣非-2.1亿元，淡季微亏但较25Q2（扣非-9.4亿元）大幅减亏。 收入拆分看，闭店拖累收尾、调改店成规模，单店效能改善： #Q2✔分月份看，单店日销4月近30万、5-6月30万+，整体边际回升。 ✔门店端：26H1末已开业门店382家，#同比-31%为收入下滑主因；但已调改门店达331家，闭店瘦身收尾，调改进入精细化管理第二阶段，一次性改造投入减少。 ✔分品类，H1生鲜及加工110.5亿/-4.0%，#预计主因3R等品类驱动稳健表现；食品用品118.4亿/-30.4%，与关店幅度匹配。 调改成效兑现毛利率改善，叠加费用优化驱动业绩扭亏为盈： H1✔毛利率22.5%/+1.7pct，其中Q2毛利率同比+2.4pct显著改善，#主因供应链改革深化+自有品牌渗透。分品类看，H1生鲜16.4%/+1.9pct、食品用品22.8%/+3.6pct。 H1✔期间费用率21.8%/-1.8pct，在单店改善背景下销售&管理费用率优化。 H1✔归母2.5亿扭亏、扣非0.4亿；#非经常项贡献约2.1亿（资产处置0.87亿+ADV股票公允价值变动0.89亿+政府补助0.31亿等）；对应26H1扣非净利率约0.2%。 调改进入精细化第二阶段，自有品牌及场景打造为核心抓手： ✔商品力：裸采/直采持续推进，H1成功培育销售额千万级单品240余支，#亿元级单品12支。同时#自有品牌渗透率提升至10.1%（6月单月11.5%），其中永辉定制19.1亿/占比7.6%、品质永辉5.8亿/2.33%。我们认为随着下半年尤其是品质永辉陆续上新，#PB产品占比有望持续上升至20%水平。 ✔场景：重点打造的市井小吃街、卤味食集、现烤烘焙馆、轻食能量站等场景，通过场景化打造带动商品销售和连带，但预计该阶段一次性投入较去年调改将明显减少。 盈利预测与投资建议： ✔消费环境依然有压力，但我们依然看好商超品质化转型的大趋势，永辉在传统大卖场中依然处于领先地位，且已经经历调改阵痛期，26H1为盈利拐点后续有望逐步释放调改效益。 ✔从报表角度，我们预计26年在产品&场景抓手下的二阶段调改，调改店日销有望企稳回升，#7月以来随着自有品牌上新单店逐步向上。我们预计26-27年净利润1.8亿、8.9亿，持续关注日销及自有品牌爬坡情况。 #详询周昕/廖捷