光大海外 阿里巴巴业绩点评 资本开支大幅增长 云业务增速提升

#收入利润符合预期、高资本开支导致FCF承压：Q2实现收入2690亿元，yoy+9%；实现经调整EBITA利润273亿元，yoy-30%。Capex达到677亿元，yoy+75%，QoQ+152.5。自由现金流达到-447亿元（去年同期-188亿元） #即时零售维持高增： 新电商集团=老电商集团+国际数字商业+盒马+猫超，收入，其中客户管理收入825亿元，yoy-7%（还原会计处理同口径下yoy+1%），即时零售业务（含盒马、猫超）收入533亿元，yoy+45%。 #云业务收入增速及利润率双提升：AI云与算力服务=云智能集团+平头哥，2Q实现收入484亿元，yoy+45%，其中外部客户收入yoy+45%；实现EBITA利润率12%，同比+4.4bps，环比+2.5bps。 #单独拆分模型及应用相关收入、Q2亏损收窄：AI实验室与应用=模型+千问办公+千问APP，原先计入其他收入，Q2实现收入33亿元，yoy+16%，实现EBITA亏损139亿元，环比Q1有所收窄。 #我们的观点： 公司利润走出“外卖大战”带来的季度低点，后续持续关注云业务增长情况、Qwen4.0发布后效果以及平头哥协同降本进展。维持FY27-29年Non-GAAP归母净利润1239.1/1629.1/1974.0亿元，当前市值对应17/12/10倍PE。考虑STOP估值法，给予电商板块FY27 9倍P/EBITA，云板块4-6倍PS，我们认为公司合理市值区间在2.7-3.2万亿。