GS 上调阿里的资本开支了

🔍一、核心结论 💡高盛认为阿里巴巴1QFY27（2026年6月季度）业绩大体符合预期，将FY27E‑FY29E调整后EPS上调1‑8%，预计FY27E/FY28EEPS同比大增+64%/+33%，从9月季度起出现强劲拐点。 📌二、四大核心主题 1.✨AI资本开支ROIC可见性高，推动开支上调（尽管短期FCF流出） 6📊月季度资本开支680亿元人民币，超出预期（对比腾讯530亿），部分原因是付款/采购周期的季度性波动（上季度仅269亿）。 💬管理层表示基于当前AI产品经济学，AI资本开支回收期在3年以内，未来通过更高的AI毛利率、利用率提升及自研平头哥芯片的采用，有望缩短至2‑2.5年。 📈高盛将FY27E/FY28E资本开支预估从1780亿/1940亿上调至2100亿/2400亿人民币。 💰资本开支部分由核心业务现金流改善、云业务利润及在手净现金支撑。 🎯管理层表示有信心维持40%+的云收入增速，实现5年AI+云收入1000亿美元目标。 2.☁️
阿里云增长进一步加速 6📈月季度云收入同比增长45%（符合预期），AI相关收入连续第12个季度三位数增长。 🔮高盛预计9月/12月季度增速达50%/52%（此前预估46%/46%）。 🔑关键驱动因素： AI📊相关收入占外部云收入比例已达35%（6月季度），目标FY27E达50%。 MaaS💎变现迅速：MaaSARR超160亿人民币（截至8月，约合24亿美元），年底有望超300亿。 ⚙️
算力紧张环境下定价动态改善。 🌐开源/开放权重模型生态繁荣利好百炼MaaS平台（托管开源模型与Qwen模型毛利率相近）。 📈利润率方面：云EBITA利润率将持续扩张，预计9月季度/FY27E为12.2%/12.6%，长期目标20%以上（可能提前实现）；平头哥为关键增长/利润驱动（第一代AI芯片已通过M890超节点商业化，第二代产品预计支持大规模基座模型训练）。 FY27E🧮云收入预估2374亿（+50%），EBITA300亿（利润率12.6%）。 3.🔧AILabs&Applications效率改善（新增分部披露） 6📈月季度收入同比+16%（慢于独立AI实验室），主要由夸克、钉钉等传统产品驱动。📉分部亏损预计在6月季度见顶（6月季度EBITA亏损138.6亿），此后随训练效率提升、QwenApp投入更节制、变现增长而逐季收窄。 🔮高盛预计9月季度/FY27E收入增速+22%/+24%，FY27EEBITA亏损约510亿。 QwenWork✨差异化优势在于利用云基础设施、钉钉分发渠道及公司客户基础。 4.🛒传统电商利润前景稳定 📈管理层预计9月季度CMR增速和电商EBITA环比改善（6月季度可比CMR增长+1%，传统电商EBITA稳定）。 📊即时零售/快业务UE持续改善：AOV提升+履约效率改善，订单增长稳健；尽管有天气相关履约压力，9月季度亏损预计环比持平或收窄；FY29盈利目标不变。 🔮高盛预计2QFY27E/FY27ECMR增速‑5%/‑5%（宏观消费疲弱+商户返利政策）。💸高盛预计快商9月季度亏损收窄至‑87亿人民币。🚀盒马与淘宝闪购深度整合，非食品品类和前置仓扩张成为增量增长动力。