国盛能源电力专题汇报：十八首华燃气优质气田产能释放量价共振

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为国盛证券能源电力团队关于十八首华燃气的专题汇报，面向专业投资机构客户，内容仅代表机构判断，涉及权益相关内容需以完整版研报为准 2. 十八首华燃气主营致密气、煤层气等非常规天然气，当前已进入产能持续释放阶段，去年产量约9.3亿方，远期资源接续充足3. 我国天然气进口依赖度常年维持在40%左右，需求增速高于产量增速，行业受海外气价影响显著，政策支持增储上产，非常规天然气为行业增量主力4. 全球天然气当前处于低库存状态，美伊战争加剧供给端压力，卡塔尔LNG产能受损、修复需3-5年，支撑气价长期维持高位，欧洲冬季气价或有超预期表现 二、公司层面核心逻辑 1. 十八首华燃气产能规划：当前备案及开发规模22亿方，远期可开发资源13亿方，中性预期2025-2028年产量将从9.3亿方增至20亿方左右，为保守预期2. 成本端：规模效应下单位气成本有望降至1元/方以下，公司降本增效水平处于行业领先3. 业绩弹性：单位气价每涨0.2元，公司毛利增约3.4亿，扣除各项费用后净利增约2亿，公司拿80%左右产品分成，业绩弹性可观三、后续关注点与风险 1. 全球气价走势：若气价超预期上涨，将进一步放大公司业绩弹性，若地缘冲突缓解或气价回落则可能影响业绩2. 公司产能释放进度：新井投产、老井接替是否能达成规划，将直接影响产量目标实现3. 政策变化：天然气增储上产相关补贴、行业政策调整可能影响公司盈利 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加国盛能源电力专题汇报。十八首华元气优质气田产能稳步释放，量价共振，驱动业绩高增。目前所有参会者均处于静音状态。 下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户。会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断。具体请参见完。 完整版的研究报告未经国盛证券事先书面许可，任何机构和个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。呃，各位领导好，我是国盛证券能源电力团队的刘丽玉。呃，非常感谢各位领导今天晚上的时间参加我们这个呃最新的一个公司报告，手环燃气啊。 其实这个包，这个公司其实我们在那个。呃，在就是文艺战争这个 开始之后啊，我们也跟很多领导提到过这个公司。哦，非常。嗯。 就是说这两年业绩释放最快，包括像这个享受。全球游戏价格高弹性这一波的一个机会。然后最近呢，是这个 覆盖报告。嗯，也是正好正式发出来。 嗯，再加上应该本周五呃，公司也是发二级包的业绩。我们就是在这个。业绩之前吧，然后就是之前也跟各位领导提到过，那就 以公开报告的形式重新梳理一下这个公司。的业务，以及我们对于 哦，我自己是觉得呃，尤其四季度是全海外天然气的这个旺季啊。 哦，在今年这个 战争催化这种。啊，超超预期催化的这个博弈下，啊，现在全球的能源 尤其天气和 呃，是由 呃，这个 都进入到了一个全球低库存的状态。我是觉得。呃，进入到低库存状态去迎来一个旺季。 我。其实可能会有非常超预期弹性的。现在并不是整个全球。呃。 油和气价格的一个终点啊。啊，那我先介绍一下，就是中国这个 呃，我记整个这篇这个报告吧，就是我先去梳理一下整个我国的这个。天然气行业发展的一个情况。那我国其实是一个天然气行业非常高进口依赖度的一个。 呃，国家我们之前我要没记错，应该是在二四年的时候，我当时写过一篇就是。嗯，也是关于天然气整个行业的一个基本基础框架的一个介绍啊，里面主要提到的就是 呃，国家增储上产大战略的情况下，油气资源包括油气服务的一些。呃，有这样游游戏服务。配合国家争取上产这种政策的这些呃公司啊，都是可能迎来十到二十年顺周期的一个持续的行情啊。 那手环燃气就是属于这种油气稀缺资源上游开采的一个行业。那我国如果从供给端结构性来说的话，就是我们整个的煤炭开就是天然气抗产就分为常规天然气啊、致密气还有液致密气、液燃气和煤层气啊。那么常规天然气这几年随着这个 天然气行业的发展就是可可，就是能开发的常规天然气。这几年都已经到了一个存量平静状态。 那么天然气这个行业其实呃开采时间年限久了之后，它的这个衰减率还是比较明显的。所以我们就如果保持这个量持续的增长，我们就需要呃这个气井就是说持续的新气源就是作为补充。所以这几年为了保证增储上产量的一个增长，我们就需要去把非常规和难采气。え。 啊，这些起源作为一个开发，而手环的这个 主要的起源就是致密期啊和煤层期。啊，就在这个南彩旗当中也画到了一个日程。啊，就相当于他是。以前是可能是边缘期种。 现在作为了。整个大行业。未来增量的主力主力军。那么需求上来说，我们能看到啊，就是需求是明显大于我国产量的增速的。 就需求的年化增速是明显大于产量增速的。而且天然气也是。呃，全球来说也是比较公认的是，在这种传统化石能源到清洁能源过代过替代当中。啊，是中间的一个非常不可或缺的过渡能源。 嗯，主要就是很多的像这种化工行业。呃，主要就是眉眉先转气，可能未来再去。哦，转到这个纯纯绿色能源。呃，那么现在还在这种纯煤转气的。 这个替代性的阶段。那么除了这种替代需求，在工业里面。那还有就是像我们说的最大的一部分，就是城市燃气，这个是一个稳定的一个增量的一个需求。那么 需求的增速大于供给，很明显我国就奠定了高进口依赖度的一个。 嗯。一个这种必然的国情，那每年的这个进口依赖度都高达百分之四十到四十二。平均就是在百分之四十左右。我接近一半。 啊，这个其实是很明显的就是进口依赖行情，所以我国的 天然气的市场价格。呃，很明显是受海外催化非常。就是相关性非常高的，因为 切口依赖度高达一半。啊，所以海外的这个价格的波动，我国也会。 市场期的价格会受到明显的这种弹性的影响。那进那气源的进口呢，主要包括管道气和LNG，就是 呃，天然气呢就是一个就运输条件来讲的话，一个就是管道气，那还有就是LNG的这个船运。啊，所以管道器主要就是中亚和中俄这种接壤的土地。那LNG主要就是这种。 呃，海运海运国，然后发往中国的一些东南沿海地区，就是卡塔尔、澳澳大利亚、卡塔尔。啊，包括马来西亚等国家。那么这种高进口依赖度下，我们就是增速上产的大政策嘛。那增速上涨的大政策。 刚才我也说了，那就是。常规天然气已经进入到了基本上开发瓶颈的一个阶段，我们需要去。用非常微天然气把这个量去开采出来。而非常规 呃，就是非常规天然气是能补充这个常规天然气增量不足的问题。 而且上煤层气。呃，他虽然说前期气井爬采爬坡，早期释放慢。但一旦紧阻啊，就是说我的技术成功了，我突破了。能够有稳定的这个成熟和集输的系统完善后。 它的产量曲线和现金流稳定性会明显改善。就不会出现这个。呃，像其他的气井。可能采收一段时间之后，产量慢，然后稳定产量两年之后。 啊，又会出现衰减的情况。啊，所以说对于每一层细的公司估值，我们觉得不能只看它刚放量的短期利润，就以为是它的天花板了。而要看这个。整个随着放量紧阻的成熟度。 呃，扩大啊管网接入规模化之后，这种中长期带来产量爬坡。和技术成成熟度之后。规模化之后这个。呃，成本的。 呃，明显下降，带来一个量价齐升的一个。呃，这样的一个双栖的一个空间。那前期的一个产能释放，只是奠定公司技术。能让这个煤层气带来一个明放量的这样的一个里程碑。 那么后面才是公司长期能看到价值释放的一个时间点。那煤层气是什么呢？煤层气其实 呃，深度的煤层气都是埋埋藏在一千五百米深嘛，就相当于我们。呃，刚才我们也看到了，就是煤层气主要集中在鄂尔多斯和沁水。 那这些地方也是我们研究煤炭的领导估计都不陌生，也是我国主要的这个富煤的产区。那么煤煤炭的话，最多也就是一千米嘛。那么更深处的话，是有一些。啊，这种深层的甲烷气体的。 哦，那就是可以，就是。通过技术啊，这种中浅层技术迭代。哦，开发成本下降，再加上这几年国家一些政策的。啊，支持啊一些课题的就是支撑。 啊，那带来这个技术突破，能够实现这个深层起。两千米甚至 呃，一千五米以上，甚至两千米，甚至有的可能到三千米这个煤层气。呃，开采的这样的一个空间。也把之前大家觉得。 采不出来，没有具备商业开发价值的这种。ああ。难产起源变变成了我可以把它变现变成产量去变现，赚得利润的这样的一个。回报现金流的这样的一个。 稳定的模式。那也就是能达到一个哎，持续造血的这样的一个。传统能源公司 就是这样的。Oh my God. 不适合商业，商业。 嗯。就是商业的一个。引擎吧。啊，那么这个就是我们能看到就是煤层气的价值以及。 呃，整个这个。在国家增补生产大战略的一个情况下啊，这个其实煤充气。呃，自然的一个稀缺性，那带来的也是政策支持是非常明显的。那这几年其实我国不管是增补上产的政策。 还是说对于这种上游开发前期资本开支特别大地质不确定性高，那我们又需要去。上产量国家就一定要给。一定的支持。啊，去。 呃，让公司去一些公司能够突破前期的瓶颈和困难。啊，所以这个行业其实我们在 我们能看到政策支持非常多。而且在除了算他。呃，这个。 量和价的利润以外，还要把政府补贴的这个非常丰厚的现金流和利润。以利润增量去算上。啊，其实是我们能看到公现场，其实对于这类公司的业绩的。呃，预期啊，包括估值的预期，我觉得都是有一定折价的。 那未来其实 很明显，走旺一个传统资源类公司啊，我产量增长，现金流折现。然后政策还有一定的。呃，加持和这个业就是政策的补贴的这种额外的期权在。能伴随的那肯定是还有一定的估值提升。 呃，这个就是他整个首发日期面临的我国的一个。行业的一个现状，那这个是我国目前可能说我国的就是。呃，常规天然气、非常规天然气啊，面临你目前的平平静增速上产的一个策略。那伴随还有一个，就是我在量减量上面讲到了煤层气。 放量的这种政策的就是政策的支持性和这种行业发展的必然性的一个双双叠加的一个支撑。那还有一个就是价格，呃，价格我们能看到就是今年每一站的打来之后啊，虽然就是前期我们能看到六月份之前市场受这个。呃，美伊对这个战争的立场的。不确定性会带来这种商品价格的大涨大跌。 但是现在我们能看到，对于天然气来讲。啊，就即使是 嗯，即使是后面呃美伊啊又和平了，当然我们可能现在相信这个概率的这个信息性越来越越来越少。也发现战争越来越反复。但我们就算即使是交易到后面这个和平，我们能看到天然气供给端的恢复要免，我觉得是要比石油慢很多的。 哦，主要在于就是这次战争，它不是说短期。あ。就是说加速了库存的去化，短期带来了一些，就是说。啊，船运的成本的增长和供给的一个缺口，我们能发现它对中长期也是有明显影响。 那主要影响呢，就是。呃，卡塔尔这个全球第二大出口国。啊，他这个。呃，损整个袭击啊，美伊打仗期间损坏了就是十四条。 呃，就十四条LNG生产线中的两条生产期。就相当于百分之 卡塔尔百分之十七的总产能受到影响。啊，那约占全我之前看到一个数据，就约占全球出口量LNG出口量的百分之五到七的水平。其实这个影响是不小的，而且它修复的话，就天然气这个行业如果 呃，各位领导了解的话，就是它从上游开采啊是一个高资本开支的一个行业以外，它中游环节的这个储罐呀、运输啊，包括船运啊、管道的建设，其实都是。 呃，时间较长的一个重资产投资。啊，所以这个整体的修复不是说我我炸毁了，我短期可能一两个季度就能弥补上。呃，这些重资产的。损失修复可能要三到五年。 啊，所以说其实 他这个长期供给端的损失是持续的，就即使说我战争结束了。我也要更长期的去。就是这个区。供给端的这个缺口的补充。 那带来的就是我们整个天然气价格。长期的供给损失和低库存支撑气价是一直持续，我觉得支撑气价是一直持续在高位的。啊，一个就是我们整个呃亚洲地区的一个价格，亚洲地区现在失去了卡期的供应之后，价格也是持续的增长。第二个就是欧洲市场现在面临的是。 嗯。我觉得。可能接下来最大市场的一个预期差，四季度有望欧洲市场打开这个呃天然气的一个价格上限的一个最先的一个拐，就是突破。啊，那一个一个就是说霍尔木兹海峡的关闭啊，那个呃卡塔尔的 LNG 啊，几乎几乎是从欧洲消失的。 那第二个就在于