优质气田产能稳步释放，量价共振驱动业绩高增

优质气田产能稳步释放，量价共振驱动业绩高增 公司已完成从园艺业务向天然气领域的战略转型，聚焦天然气勘探开发、代输增压、贸易销售一体化全产业链。公司前身为沃施园艺，2018年通过重大资产重组置入石楼西区块煤层气资产，完成从园艺到天然气的战略转型。2024年受资产减值影响业绩亏损，2025年实现扭亏为盈，全年营业收入28.15亿元，归母净利润1.69亿元。2026年控制权变更落地后，管理层进一步聚焦主业，业绩迎来明确拐点，2026年Q1营收8.11亿元，归母净利润0.53亿元，同比大幅增长155.24%，产能释放与成本优化成效显著。 买入（首次） 核心区块资源优质，产能布局完善。 公司核心资产石楼西区块资源储备丰厚，公司煤层气资源主要分布在临汾市永和县和山西省吕梁市石楼县。2024年7月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方认证。当前公司产能布局包括： ➢永和45-永和18井区，在产，备案开发规模12亿立方米/年；➢永和30井区，在产，备案开发规模10亿立方米/年；➢永和45-34井区及西区，规划，总体设计规模13亿立方米/年。 煤层气产能持续爬坡，降本增效筑牢盈利底盘。 2025年天然气产量达到9.26亿方，同比接近翻倍，且石楼西区块年末日产量历史性突破300万方，可见公司上产已不再停留在单井或单平台突破，表现为进入规模化释放阶段。钻井投产规模持续扩大，2025年完钻56口井、投产29口井，高于2024年的35口、22口；依托深层煤层气开发技术突破，单井钻井与投产效率持续提升，单位开采成本稳步下行，形成“量增+降本”的双重驱动。同时，中游代输增压业务与下游贸易销售协同发展，构建了稳定的全产业链运营模式，保障产销顺畅衔接。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 外部扰动叠加国内政策，煤层气行业景气向上。当前中东地缘冲突冲击全球LNG供应，国际天然气价格高位运行，我国本土 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 气源增产需求迫切，叠加煤层气相关扶持政策落地，行业景气度持续上行。公司作为国内煤层气开发的重要企业，产能释放节奏与行业需求高度匹配，可充分受益于国内天然气市场供需格局改善与气价上行红利，资产价值迎来持续重估。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 盈利预测、估值及投资评级。公司聚焦煤层气主业，核心气田产能稳步释放，降本增效成效显著，充分受益于国内天然气行业景气度提升与政策红利。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元，对应PE分别为15.9/12.2/9.3倍。首次覆盖，给予买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 风险提示：天然气价格大幅波动；煤层气新井投产及产量释放不及预期；勘探开发技术进展低于预期。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.首华燃气：中国煤层气资产核心企业......................................................................................................41.1.从园艺到煤层气成功战略转型......................................................................................................41.2.股权变更已落地，深化聚焦煤层气业务.........................................................................................51.3.收入修复先于利润，成本优化为远期核心......................................................................................52.布局煤层气核心资源，产量 翻倍增长”阶段已现..................................................................................72.1.拥有国内核心煤层气资源.............................................................................................................72.2.公司步入煤层气产量 翻倍增长”阶段........................................................................................102.3.量增+降本驱动利润修复.............................................................................................................113.中国天然气行业：地缘博弈叠加进口依赖度高企，增储上产势在必行.......................................................133.1.地缘博弈致中长期气价难回低位..................................................................................................133.2.中国天然气供需现状：高进口依赖度，增储上产是首要策略...........................................................153.3.煤层气：从边缘气种”到 国产气安全增量”的重估................................................................173.4.政策支持显著，煤层气开采望价值重估........................................................................................184.盈利预测与投资建议...........................................................................................................................20风险提示..............................................................................................................................................21 图表目录 图表1：公司发展历史...........................................................................................................................4图表2：首华燃气产业链股权/业务布局示意.............................................................................................5图表3：公司股权结构图........................................................................................................................5图表4：公司营业收入趋势.....................................................................................................................6图表5：公司归母净利润趋势.................................................................................................................6图表6：公司毛利率..............................................................................................................................6图表7：公司资产负债率........................................................................................................................6图表8：首华燃气煤层气资源梳理...........................................................................................................7图表9：首华燃气煤层气及致密气资源梳理..............................................................................................7图表10：公司煤层气产销量趋势............................................................................................................8图表11：天然气销售定价......................................................................................................................9图表12：公司煤层气售价、成本、毛利趋势...........................................................................................10图表13：公司天然气毛利率趋势...........................................................................................................10图表14：公司近年来完钻井数和投产井数（口）.....................................................................................11图表15：公司利润测算...........................................................................................