量价齐升助业绩高增，盐湖产能释放指日可待

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量价齐升助业绩高增，盐湖产能释放指日可待 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入20.49 亿元，同比增长80.88%，实现归母净利润7.20亿元，同比增长2255.61%。2022Q1公司实现营业收入5.21亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润0.81亿元，同比降低60.06%，主要因索莫尼贬值、塔中矿业税金缴纳增加等非经常性因素影响。 ⚫ 核心产品量价齐升，助力公司业绩大幅增长 1）产量方面，公司全资子公司塔中矿业生产基本恢复，2021年公司完成采矿量265.21万吨，同比+65%，出矿量266.44万吨，同比+67%，选矿处理量284.93万吨，同比+59%；报告期内核心产品铅精矿、锌精矿、铜精矿实现生产7.95万吨、13.97万吨、0.71万吨，完成铅、锌、铜、银金属量4.81万吨、7.06万吨、0.18万吨、98.8吨，同比+44.40%、+45.76%、+88.69%、+56.92%。2）价格方面，公司主营矿产品价格普遍呈上涨态势，产品均价较2020年度均价呈同比上涨，锌价、铅价、铜价、银价分别上涨27%、20.1%、24%、22.3%，均位于行业周期内较高价格区间。3）毛利率方面，2021年铅精矿、锌精矿、铜精矿产品毛利率分别提升至72.05%、63.95%、86.50%。 ⚫ 立足资源优势释放产能规模，巩固铅锌业务实现稳步发展 公司全资子公司塔中矿业目前拥有4个采矿权证和3个探矿权证，采矿权矿山保有铅锌铜银资源储量8460万吨；探矿权矿山保有铅锌铜银资源储量 937 万吨，现有年400万吨矿山（井采）采选处理能力。塔中矿业正在现有采选产能的基础上实施新建扩建计划，预计将于2025年完成，完成后年处理矿石量将达600万吨，年产铅锌铜银金属量超过30万吨，实现净利润将达到20亿元，助力公司业绩持续增长。 ⚫ 携手多方技术，有望加速推进阿根廷盐湖开发 报告期内，公司就盐湖开发项目与多家企业进行深度合作，并和国内多家盐湖提锂技术及设备供应商签署相关合同，积极推进阿根廷盐湖开发进程。①安赫莱斯项目：公司正推进年产5万吨盐湖提锂项目建设，该项目预计预计于 2022 年底前建成并投入试生产，2023年上半年实现设计产能。随着项目落地投产，公司盈利能力有望大幅增强。②阿里扎罗锂项目：公司拥有约338平方公里的矿权面积，目前该盐湖已进入勘探-开发环节，计划建设年产 5-10 万吨规模碳酸锂产品产能。公司计划阿根廷盐湖年产能至2025年合计达到10-15 万吨碳酸锂当量。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.7/36.8/64.1亿元，实现归母净利润9.1/11.3/20.5亿元，当前股价对应PE分别为22/18/10倍，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 西藏珠峰（600338） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.56 近12个月最高/最低（元） 49.89/11.40 总股本（百万股） 914 流通股本（百万股） 914 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 188 流通市值（亿元） 188 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.业绩符合预期，看好公司未来发展 2022-01-13 2.有机硅项目正式投产，打开业绩增长空间 2021-12-31 3.定增项目助力产能扩张，公司快速发展可期 2021-12-09 -32%66%163%261%358%4/217/2110/211/224/22西藏珠峰沪深300 [Table_CompanyRptType1] 西藏珠峰（600338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 产品价格波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2049 2874 3676 6414 收入同比（%） 80.9% 40.3% 27.9% 74.5% 归属母公司净利润 720 909 1129 2049 净利润同比（%） 2255.6% 26.1% 24.2% 81.5% 毛利率（%） 69.2% 74.0% 72.7% 71.6% ROE（%） 25.8% 24.6% 23.4% 29.8% 每股收益（元） 0.79 0.99 1.23 2.24 P/E 47.79 22.41 18.04 9.94 P/B 12.35 5.51 4.22 2.96 EV/EBITDA 29.95 8.50 6.22 3.23 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 西藏珠峰（600338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 513 2077 4304 8311 营业收入 2049 2874 3676 6414 现金 104 1264 3488 6959 营业成本 631 748 1005 1822 应收账款 55 115 141 237 营业税金及附加 175 207 274 484 其他应收款 21 335 240 469 销售费用 123 192 245 421 预付账款 36 35 50 91 管理费用 133 290 372 610 存货 128 158 216 386 财务费用 51 2 0 0 其他流动资产 169 169 169 169 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3462 2943 2312 1591 公允价值变动收益 -16 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 -7 43 48 70 固定资产 1954 1610 1171 642 营业利润 912 1479 1827 3147 无形资产 99 148 205 266 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1408 1184 935 682 营业外支出 39 0 0 0 资产总计 3975 5019 6616 9903 利润总额 873 1479 1827 3147 流动负债 1217 1356 1828 3076 所得税 158 574 704 1108 短期借款 234 0 0 0 净利润 715 905 1124 2039 应付账款 246 396 532 922 少数股东损益 -5 -3 -5 -10 其他流动负债 738 960 1296 2154 归属母公司净利润 720 909 1129 2049 非流动负债 16 16 16 16 EBITDA 1158 2261 2732 4190 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.79 0.99 1.23 2.24 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 1233 1372 1844 3092 主要财务比率 少数股东权益 -45 -49 -54 -63 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 914 914 914 914 成长能力 资本公积 22 22 22 22 营业收入 80.9% 40.3% 27.9% 74.5% 留存收益 1851 2759 3888 5938 营业利润 515.8% 62.3% 23.5% 72.2% 归属母公司股东权益 2787 3696 4825 6874 归属于母公司净利润 2255.6% 26.1% 24.2% 81.5% 负债和股东权益 3975 5019 6616 9903 获利能力 毛利率（%） 69.2% 74.0% 72.7% 71.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 35.2% 31.6% 30.7% 31.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 25.8% 24.6% 23.4% 29.8% 经营活动现金流 829 1610 2444 3714 ROIC（%） 26.1% 24.1% 23.0% 29.5% 净利润 720 909 1129 2049 偿债能力 折旧摊销 172 776 900 1033 资产负债率（%） 31.0% 27.3% 27.9% 31.2% 财务费用 41 2 0 0 净负债比率（%） 45.0% 37.6% 38.7% 45.4% 投资损失 7 -43 -48 -70 流动比率 0.42 1.53 2.35 2.70 营运资金变动 -119 -31 469 711 速动比率 0.29 1.39 2.21 2.55 其他经营现金流 847 936 655 1329 营运能力 投资活动现金流 -582 -214 -221 -243 总资产周转率 0.52 0.57 0.56 0.65 资本支出 -556 -257 -269 -313 应收账款周转率 37.26 25.07 26.08 27.07 长期投资 -32 0 0 0 应付账款周转率 2.57 1.89 1.89 1.98 其他投资现金流 6 43 48 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -362 -236 0 0 每股收益 0.79 0.99 1.23 2.24 短期借款 128 -234 0 0 每股经营现金流薄） 0.91 1.76 2.67 4.06 长期借款 -110 0 0 0 每股净资产 3.05 4.04 5.28 7.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 47.79 22.41 18.04 9.94 其他筹资现金流 -380 -2 0 0 P/B 12.35 5.51 4.22 2.96 现金净增加额 -116 1160 2224 3471 EV/EBITDA 29.95 8.50 6.22 3.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 西藏珠峰（600338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Tabl