核电地位明确，量价齐升助业绩高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国核电(601985.SH) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：7.17 合理区间(元)：8.31-11.07 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.50 -0.97 0.14 相对涨幅(%) 2.57 13.30 15.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中国核电（601985.SH）：核电+风光双翼齐飞，双核驱动大有可为》，2022.3.25 中国核电（601985.SH）：核电地位明确，量价齐升助业绩高增 投资要点  事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入623.67亿元，较上年同期增长了19.30%，归母净利润80.38亿元，较上年同期增长了34.07%；2022年Q1实现营业收入170.99亿元，较上年同期增长了22.78%，归母净利润28.84亿元，较上年同期增长了53.25%，一季度业绩超出预期。  核电装机稳步提升，审批加快开启积极有序新发展。根据公司公告，截止 2022年3月31日，公司核电控股在运机组25台，装机容量2371 万千瓦；控股在建项目机组6台，装机容量 635.3万千瓦。2022 年一季度公司核电机组发电量 443.40 亿千瓦时，同比增长14.40%；上网电量累计为417.95 亿千瓦时，同比增长约 15.40%。2022年1月，福建福清核电6号机组并网成功，3月投入商运，公司核电项目稳步投产，装机规模不断扩大，为业绩增长提供有力支撑。此外，2022年4月份召开的国常会中，对已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准，其中包括公司的浙江三门核电项目 3、4 号机组，该项目为厂址规划容量内的二期扩建工程，单台机组额定电功率为1251MW。随着核电项目审批加快，公司核电装机有望持续提升。  风光弥补核电短期“空窗”，提供成长新动能。根据公司公告，2021 年，公司风电及光伏发电量 95.14亿千瓦时，较上年同期增长 68.69%，其中：光伏发电量 49.65 亿千瓦时，较上年同期增长 109.77%，风力发电量 45.49 亿千瓦时，较上年同期增长 39.00%；2022 年一季度，公司新能源发电量累计为 26.94 亿千瓦时，同比增长 37.73%；上网电量 26.47 亿千瓦时，同比增长 38.51%，其中：光伏发电量 14.34 亿千瓦时，同比增长 55.05%，风力发电量 12.60 亿千瓦时，同比增长 22.23%。新能源上网电量同比增加，主要是因为一季度风、光资源较好，有利于新能源项目发电。公司自2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模，收购中核汇能后，新能源装机量已位于国内前列。根据公司“十四五”规划目标，公司计划2025年新能源装机容量达到30GW，较2021年装机增长238.2%，2022-2025 年，公司新能源装机年均新增 5.28GW。根据中核汇能发布的2022年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告，此次集采预计总容量为6-7.5GW，预示公司新能源装机增速较高，将成为公司“十四五”期间装机增长的新动能。  电改背景下市场化比例有望提升，量价齐升带来公司业绩弹性。核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而上涨，公司2022年Q1受益于综合平均上网电价同比提高，业绩大幅增长。过去市场化电价较标杆电价折价3-5分钱，我们以公司2020年数据为基础，进行测算，得出公司的市场化电价上涨0.01元，对应公司营收增加6.4亿，归母净利润增加2.88亿元，电价上涨将为公司增厚利润。我们预计2022年公司或将迎来量价齐升，带来较大业绩弹性。  投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，4月份国常会核准三个核电新建机组项目，再次明确核电地位，在能源结构迫切转型背景下，公司未来成长性高。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为747.7亿元、818.7亿元、879.8亿元，增速分别为19.9%、9.5%、7.5%，净利润分别为114.3亿元、128.1亿元、141.4亿元，增速分别为42.2%、12.1%、10.4%，维持买入投资评级。 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-042021-082021-122022-04中国核电沪深300 公司点评 中国核电（601985.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期； 电价下行的风险； 政策推进不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 18,848.93 流通A股(百万股)： 18,401.17 52周内股价区间(元)： 4.64-8.45 总市值(百万元)： 135,146.83 总资产(百万元)： 419,961.40 每股净资产(元)： 4.11 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,276 62,367 74,766 81,867 87,981 (+/-)YOY(%) 10.6% 19.3% 19.9% 9.5% 7.5% 净利润(百万元) 5,995 8,038 11,429 12,808 14,135 (+/-)YOY(%) 26.0% 34.1% 42.2% 12.1% 10.4% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.44 0.61 0.68 0.75 毛利率(%) 44.8% 44.2% 48.2% 48.4% 48.3% 净资产收益率(%) 8.5% 10.6% 15.9% 19.7% 24.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 mNoQsPsRsMmOtRuNnNoQnNbRbP9PmOoOmOpNeRpPrNfQnPyQ9PnPtRxNqRoRMYpOnP 公司点评 中国核电（601985.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 62,367 74,766 81,867 87,981 每股收益 0.44 0.61 0.68 0.75 营业成本 34,806 38,754 42,217 45,465 每股净资产 4.04 3.80 3.45 3.09 毛利率% 44.2% 48.2% 48.4% 48.3% 每股经营现金流 1.89 5.62 6.87 9.36 营业税金及附加 660 849 914 971 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 79 91 101 109 P/E 18.91 11.82 10.55 9.56 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 2.06 1.88 2.08 2.32 管理费用 3,202 3,551 3,922 4,197 P/S 2.01 1.81 1.65 1.54 管理费用率% 5.1% 4.7% 4.8% 4.8% EV/EBITDA 9.71 3.41 2.73 1.94 研发费用 1,337 1,324 1,604 1,723 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 盈利能力指标(%) EBIT 23,129 23,001 24,862 26,591 毛利率 44.2% 48.2% 48.4% 48.3% 财务费用 6,871 7,408 7,445 7,439 净利润率 12.9% 15.3% 15.6% 16.1% 财务费用率% 11.0% 9.9% 9.1% 8.5% 净资产收益率 10.6% 15.9% 19.7% 24.2% 资产减值损失 -321 0 0 0 资产回报率 2.0% 2.6% 2.8% 2.9% 投资收益 195 239 246 274 投资回报率 5.5% 5.0% 5.1% 5.1% 营业利润 16,475 24,655 27,507 30,099 盈利增长(%) 营业外收支 84 45 27 52 营业收入增长率 19.3% 19.9% 9.5% 7.5% 利润总额 16,559 24,700 27,534 30,151 EBIT增长率 14.9% -0.6% 8.1% 7.0% EBITDA 37,632 103,538 125,423 170,219 净利润增长率 34.1% 42.2% 12.1% 10.4% 所得税 2,505 4,164 4,609 5,017 偿债能力指标 有效所得税率% 15.1% 16.9% 16.7% 16.6% 资产负债率 69.4% 66.1% 63.4% 60.6% 少数股东损益 6,017 9,107 10,117 10,999 流动比率 0.9 0.9 1.1 1.3 归属母公司所有者净利润 8,038 11,429 12,808 14,135 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.8 现金比率 0.2 0.2 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 13,064 13,674 27,315 40,532 应收帐款周转天数 88.6 71.4 76.8 78.9 应收账款及应收票据 15,432 14,785 17,411 19,293 存货周转天数 238.6 249.2 247.6 245.2 存货 22,755 26,458 28,643 30,537 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 6,554 9,208 9,830 10,655 固定资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 流动资产合计 57,806 64,125 83,199 101,018 长期股权投资 4,844 5,487 6,170 6,956 固定资产 251,091 264,101 271,133 280,451 在建工程 78,822 81,572 83,672 85,572 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,576 1,882 2,249 2,713 净利润 8,038 11,429 12,808 14,135